古北水鎮股權再次被股東擺上市場出售。
在沉寂3個多月後，北京能源集團有限公司（以下簡稱“京能集團”）近期再次對外出售所持北京古北水鎮旅遊有限公司（以下簡稱“古北水鎮”）的股權，這次是10%，作價8.5億元，均為今年6月27日掛牌轉讓的一半。
京能集團為何堅持出售古北水鎮股權？第一次為何突然終止？為何從起初的20%變為10%？
這些背後到底發生了什麼？古北水鎮第一大股東中青旅控股股份有限公司（簡稱“中青旅”）將如何應對？另一大股東IDG資本或將不滿足於單純的財務投資者身份，也欲出手爭奪控股權？
這一切的一切，與當前古北水鎮尚不足夠光鮮的業績相互映襯，複製烏鎮並將繼續“追隨”烏鎮，古北水鎮已走過4年，下一個4年將如何？
一、股權背後的“資本局”
讓我們來簡單回溯下此前古北水鎮20%股權轉讓的起伏過程，以及背後更多的細節。
今年6月27日，京能集團在北京產權交易所掛出轉讓古北水鎮20%股權的信息，轉讓底價為17億元。
此前京能集團曾就這一轉讓徵求過古北水鎮其他股東意見，其中3個股東同意轉讓，2個股東反對，反對股東為中青旅和烏鎮旅遊。烏鎮旅遊為中青旅控股。
7月6日，古北水鎮第一大股東中青旅發佈公告稱，中青旅及控股子公司烏鎮旅遊股份有限公司擬參與受讓京能集團持有的古北水鎮20%股權。
先反對轉讓，後又參與受讓股權，中青旅這一行為在7月18日收到上交所發函問詢。同一天，京能集團突然申請終結轉讓古北水鎮股權項目。
7月19日，北京產權交易所發佈《關於終結北京古北水鎮旅遊有限公司20%股權項目的公告》。當天晚間，中青旅發佈公告表示，鑑於該情況，本次交易和可能構成的重大資產重組事項存在終止可能。7月23日晚間，中青旅正式發佈公告終止購買古北水鎮股權。
起伏一月，暫落帷幕，但背後還發生了什麼？
中青旅相關人士告訴執惠，起初反對京能集團轉讓古北水鎮20%的股權，是認為當時的股權結構比較合理，而且京能集團有北京市國資委背景（北京國資委全資控股）。
這個背景可能帶來的好處是與政府比如北京市政府層面，溝通或協調一些政府事務時，京能集團可以起到“橋樑”等作用。
該人士表示，基於這些因素，所以希望京能集團能夠繼續留在古北水鎮的股東里面。但後來京能集團將古北水鎮20%股權掛牌出讓，於是中青旅決定進行重大資產重組，參與受讓這些股權。
某知名證券機構分析師對執惠表示，中青旅參與受讓20%股權有被迫接受之意，因為如果不拿下這些股權，就有失去控股權的可能。
天眼查信息顯示，古北水鎮的股東有6家，其中中青旅持股25.81%、烏鎮旅遊持股15.48%，合計41.29%；京能集團持股20%；Sheng Tian Capital I, Limited、北京和諧成長投資中心（有限合夥）、Sheng Tian Capital II, Limited分別持股18.09%、15.40%、5.22%，它們都屬於IDG資本，合計為38.71%。
有知情人士透露，京能集團出售20%股權可能有兩方面因素，一是京能集團本身基於投資收益考慮，相比於2012年投資的5億元,京能集團浮盈12億元，另外考慮到文旅項目賺錢較慢，有退出之意；另一方面是IDG資本的策略，其可能有意拿下古北水鎮的控股權。
該知情人士認為，這一策略背後有位關鍵人物——蔣建寧，原中青旅CEO，2010年擔任IDG資本高級顧問。他曾在2006年中青旅入股烏鎮旅遊及後續項目中發揮了主導作用。
該知情人士認為蔣建寧的戰略眼光不錯，可能在背後推動京能集團出售古北水鎮股權以及IDG資本拿下古北水鎮的控股權，再往其他的“殼”裡裝。
不過執惠暫未獲得蔣建寧及IDG資本方面對此事的置評信息。
按IDG資本的持股比例，若受讓20%股權，持股將達58.71%，絕對控股；中青旅若受讓，持股將達61.29%，也是絕對控股。另一可能是IDG資本拿下12%股權，或中青旅拿下9%股權，從而持股超過50%絕對控股。
但最終這場可能的博弈並未發生。
對京能集團終止掛牌轉讓，該知情人士表示“突然”，但不清楚具體原因。
上述證券機構分析師認為，京能集團出售古北水鎮股權意在變現和聚焦主業，而這一終止轉讓可能是中青旅和京能集團溝通後，彼此妥協各讓一步的結果，最終京能集團選擇後續出售10%股權，而中青旅既不用拿出17億元接盤，也暫時不用擔心他方獲得絕對控股權。
不過，中青旅相關人士表示，終止轉讓股權是京能集團單方面選擇，並非雙方溝通的結果，可能是對方作為國企受到的影響因素比較多，但具體原因不清楚。
他同時透露，在終止轉讓後，中青旅確實與京能集團保持過溝通，涉及古北水鎮股權等事宜，但具體的溝通內容並不清楚，包括是否溝通確定了京能集團出售10%股權一事。
他還表示，因為京能集團前期已掛牌出讓一次，然後單方面終止，後續有可能再接著掛牌，所以這次掛牌出讓在他們的預判中。
截至發稿，執惠未能從京能集團獲悉兩次出讓古北水鎮股權以及此前終止的具體原因。
二、中青旅會接盤嗎？
領易諮詢總經理鄒毅表示，京能集團改為轉讓古北水鎮10%股權有可能是從市場角度來考慮，此前20%股權這個標的太大，而最近或今年資本市場緊縮得很厲害，有意受讓方可能資金實力有限，京能集團考慮到受讓方的承受力，所以減少了出讓股權。
那麼，中青旅會接盤這10%股權嗎？
中青旅相關人士告訴執惠，目前中青旅內部對此正在研究中，還沒有完全定下來，什麼時候出結果沒有時間表，因為這件事還需要報光大集團審批。
若中青旅拿下這10%股權，其持股將超過50%，古北水鎮將與中青旅進行並表，這將增厚中青旅的業績。上述人士表示，這個會是考慮拿下10%股權的一個方面因素，但需要綜合考慮，比如目前8.5億元只是掛牌轉讓的底價，最後的轉讓價格還沒定，另外中青旅要考慮資金成本，因為這次京能集團要求收購資金全部是現金，而且要求一次性支付。
該人士表示，這對中青旅來說有一些資金的壓力，現有的貨幣資金不可能全部拿出來，因為還有其他業務發展也需要貨幣資金支持，如果摘牌收購的話，除了自有資金，會有部分的銀行貸款。
上述證券機構分析師認為，中青旅這次收購的可能性不是很大，一是8.5億元的估值價格偏高，接盤不夠划算，二是10%被其他收購方拿下，暫時不會形成某一方絕對控股的局面。
中青旅相關人士也表示，中青旅目前是古北水鎮第一大股東，如果第三方（非股東）拿到這10%股權，也不會一下子就超過中青旅。而對於股權價格問題，其表示這要看整體的考量，也就是看古北水鎮未來的發展情況。
上述分析師認為，目前中青旅並不用著急去收拾10%股權的問題。而京能集團剩下的10%股權短期內應該不會出售。他的邏輯是既然20%股權終止轉讓再到轉讓10%股權，可能是中青旅與京能集團溝通達成的結果，那麼京能集團接下來的行動可能會顧及中青旅的一些訴求，等所有事情都辦妥後可能繼續出售。
當執惠問及目前內部研究關於是否收購10%股權的傾向性時，中青旅相關人士表示還沒有確定。
而在知情人士看來，中青旅還是會拿下這10%股權，但能否全部拿下不好說，因為正常博弈邏輯的話，比如IDG只要拿下其中2%股權，中青旅拿下8%，持股達49.29%，未到50%，還不是絕對控股，“這10%股權也很微妙”。
三、再說古北水鎮
這筆新交易的最終走向，很大程度取決於各方對古北水鎮景區發展前景預判下的利益權衡。
此前有看法認為，對古北水鎮景區未來不夠看好，可能是京能集團轉讓股權的重要原因。
從數據上看，古北水鎮景區目前確實不夠光鮮。
中青旅財報顯示，今年前三季度古北水鎮景區實現營業收入7.92億元，與去年同期基本持平並略有增長，前三季度累計接待遊客205.22萬人次。而今年第三季度，古北水鎮的遊客量有下滑，營收也出現下滑。
對於古北水鎮前三季度的表現，中青旅表示是受天氣因素及暑期汛情對北京周邊山區影響。
一個細節是，古北水鎮遊客量此前已連續三個季度不增長。執惠統計發現2017年四季度古北水鎮遊客量為49萬人次，同比下滑5.76%，今年一季度遊客量與去年同期基本持平為32萬人次，今年二季度遊客量為78萬人次，同比減少約7%。
中青旅的解釋是，今年上半年因受天氣及交通因素影響，導致遊客量同比減少。
有業內人士對執惠表示，在這樣的背景下，京能集團此次轉讓股權的估值價格維持不變，也說明京能集團認為市場仍然看好古北水鎮。
中青旅相關人士表示，雖然客流量下滑，但古北水鎮的品質沒有問題，它現在處於一個成長期或培育期，一般運營到成熟期需要6-8年時間，成熟期的客流量將達到400萬人次，這是在景區規劃建設時的一個議題，其客流量參考的是烏鎮西柵。
烏鎮西柵以休閒度假商務遊為主，融合了觀光與度假功能。中青旅財報顯示，2017年西柵接待遊客 544.57萬人次,同比增長14.28%；今年上半年西柵接待遊客 247.09萬人次,同比下降 7.63%，是受華東整體旅遊市場熱度下降和周邊新項目競爭加劇等綜合因素影響。
從市場環境和烏鎮景區本身的承載力來看，西柵及整個烏鎮景區的遊客量已處於相對高峰期，繼續走高的可能性不是很大。上述人士也表示，烏鎮景區已不再僅僅追求客流量增長，而是希望提高人均消費，所以提到向“會展小鎮”轉型。
他透露，烏鎮目前的團客（會議團、普通團）客流佔比40%，散客為60%，散客人均消費200元左右，普通團人均更少，而會議團人均消費在1000元以上，高端一些的會議團人均消費可達1800元左右，其中除了住宿，會議或展覽還有場地需求，有場地（館）費用支出。
另據透露，古北水鎮目前的（會議團、普通團）客流佔比30%，散客為70%，散客人均消費400元左右，普通團也人均更少，會議團人均消費和烏鎮類同。會議團產生的營收可佔總營收的10%，但其具體客流和利潤目前沒有計算。
他還透露，今年前三季度烏鎮客流量下滑，背後的原因是散客量比較穩定，但團客人數有所下滑。
也就是說會展業務發力的一個目標，在於維繫乃至提升團客量，並通過更高客單價來貢獻營收。
古北水鎮自然沿襲這一邏輯和做法，且在團客方面需要更多助力。上述人士表示，古北水鎮目前還是以散客為主，造成周五到週末是旺季，人特別多，但週一到週四人就少很多。
他透露，會展業務將會是一個發力的重點，古北水鎮在規劃建設時就考慮到它的會展功能，因為在北京，而北京的會議（會展）需求一直很旺盛。
領易諮詢總經理鄒毅認為，古北水鎮發展會展業務是可以的，它靠近北京，北京的會展需求比上海杭州還大。但相比烏鎮，古北水鎮的配套不齊全，烏鎮的全域產業規劃很強，古北水鎮是新建的景區，只有景區單一功能。
上述知情人士也表示，古北水鎮背靠北京，北京會展業會議業的量是夠的，能勻出一些會展業務到古北水鎮。
但他認為，古北水鎮現有的產品體驗不是很好，在產品和業態等方面要有所優化，提供高中低層次的區別體驗，才能提高復購率。會展業務是一種選擇，在提高客單價、平衡淡旺季方面有幫助，但最終能帶來什麼並不太好說。
鄒毅認為，古北水鎮未來客流量超過400萬沒問題，但國內景區客流超過300萬是個門檻。
2017年，古北水鎮遊客量為275.36 萬人次,對比今年前三季度數據，今年要超過預估較難。
中青旅對邁檻是否有信心，對於古北水鎮未來走向的真正看法，誰志在掌控古北水鎮，從最新的股權交易最終呈現的結果中，或可窺一二。我們靜待結果。
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