11月9日，央行發佈第三季度《中國貨幣政策執行報告》，和往常一樣報告用五大部分（貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運行、宏觀經濟形勢、貨幣政策趨勢）分析了上半年經濟運行情況，同時對本年最後幾個月經濟情況進行預判。
本次報告和二季度報告最大的不同是在措辭方面緩和了許多：
一、對於主要任務，本次報告提法是：緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，處理好穩增長、調結構、防風險的平衡，創新和完善金融宏觀調控。 二季度報告提法是：緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創新和完善金融宏觀調控.......。
解讀：顯然，相比二季度報告，本次報告新增了“處理好穩增長、調結構、防風險的平衡”，也就是說既要防風險，又要“穩增長”，穩增長排在最前面，風險主要包括宏觀槓桿率上升過快（地方政府債務過高、非金融企業負債率過高、居民部門槓桿率上升過快）、房地產風險、金融系統內部的資金違規出表、資金空轉以及剛性兌付。
值得一提的，二季度報告提到的“有效控制宏觀槓桿率”，在本次報告當中並沒有見到，表明我們已經由“強去槓桿”向“穩槓桿”過渡，如果說去槓桿是債務率的降低，而穩槓桿則可以理解為債務率的見頂。
二、關於貨幣供應，本次報告提法是:穩健的貨幣政策要保持中性，鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，在多目標中把握好綜合平衡，根據形勢變化及時動態預調微調。 二季度報告提法是：穩健的貨幣政策要保持中性、鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化預調微調，注重穩定和引導預期，強化政策統籌協調，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。
解讀：看到了嗎？雖然二、三季度報告對貨幣政策的定調都強調了“穩健”、“中性”，但是本次報告刪除了“堅持不搞‘大水漫灌’式強刺激”，引發關注。我認為，這雖然不意味著中國重返08年4萬億式的強刺激，但或許意味著明年M2增速有些許反彈。
根據本次報告的數據“9月末，廣義貨幣供應量 M2 餘額是180.2 萬億元，同比增長8.3%”，而前三季度GDP同比增長6.7%，CPI增長2.1%。也就是GDP增速+CPI增速大於M2增速可以認為整體貨幣供應仍相對偏緊。
隨著經濟下行壓力大，未來央行可能適當的增加M2供應，配合MPA 指標結構調整、民營企業債券融資支持工具的實施、MLF擔保品擴圍。
三、關於匯率，本次報告提到：增強人民幣匯率雙向浮動彈性，並在必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
三季度報告提到：加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
解讀：與三季度報告“加大市場決定匯率的力度”，本次報告提到了“在必要時加強宏觀審慎管理”，考慮到8月份以來外儲和人民幣匯率雙雙走低，如果要實現外匯和人民幣匯率雙雙企穩的目標，最好辦法可能是加強匯率管理。
四、本次報告提出：在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進國民經濟整體良性循環。
解讀：本次報告提到了“三角形支撐框架”，其中就包括了發揮好資本市場功能，也即發揮好資本市場功能是促進國民經濟整體良性循環的三大方式之一，而二季度報告是沒有的，這說明國家對股市越來越重視。
當然這不意味著股市上漲，資本市場最主要的功能是融資，包括IPO和再融資。而之前上海科創板以及註冊制的試點就是方式之一，總之未來會有越來越多的企業上市、企業上市流程也更簡單快捷，但是這個過程不可能一步到位，還要顧及市場擴容可能導致的股價下跌。
五、本次報告提出：強化央行政策利率體系的引導功能，完善利率走廊機制，增強利率調控能力，進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導，
推動利率體系逐步“兩軌合一軌”。
解讀：本次報告罕見提出“推動利率體系逐步‘兩軌合一軌’”。我在4月11日《金融大開放前夕，央行行長講話釋放重要信號！》一文當中說過（微信公眾號：小白讀財經，可查看）：現行的利率實行的是“雙軌制”，也就是受央行管控的存貸款利率和完全市場化的貨幣市場利率（銀行等金融機構間相互借錢的利率）同時存在。存貸款利率是商業銀行－企業、居民之間的借錢利率，即目前我國的基準利率，一旦上調商業銀行必須以這個為基準確定自己的存貸利率（商業銀行－企業、居民之間），前幾年有上下限的限制，2013年後逐漸放開，但基準利率對貨幣市場利率仍存在巨大的影響。
如是利率體系合二為一，那麼基準利率將會消失（存貸基準利率），那基準利率（銀行間同業拆借利率）將真實反映市場上的資金成本，這是一個經濟市場化向利率匯率市場化過渡的時代。
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