□本報記者 王姣
最近幾周，我國資本市場“股債蹺蹺板”效應明顯。渤海銀行資金業務部債券交易員王子芃日前接受中國證券報專訪時表示，總體來看，近期股市行情整體偏弱，疊加短期資金面寬鬆，利率債長、短端收益率均下行較多。展望後市，利率債的牛市邏輯仍在，但收益率下行過程或階段性受阻，下行幅度和速度或有所放緩。
中國證券報：近期資本市場為何出現“股債蹺蹺板”效應？
王子芃：從股市表現看，10月以來市場整體走勢偏弱，主因是外部壓力和內部基本面因素，結構性問題和市場情緒亦助跌較多。不過近期高層頻頻喊話股市，改革舉措、利好政策亦相繼出臺，股市有望企穩回暖。短期來看，股市反彈將對債市形成一定壓制，但長期而言，債市並不單單錨定股市，在基本面趨弱的大環境下，股市反彈與債市繼續走牛並不相悖，股市企穩對利率債或形成一定阻滯，但不改利率下行大方向。
中國證券報：如何解讀近期外部環境對國內資本市場的影響？
王子芃：外部環境方面，美元加息週期和美債利率上行對國內貨幣政策的空間造成了擠壓。但二季度以來，人民幣已貶值較多，貶值壓力得到了一定釋放，且央行穩定人民幣匯率的政策工具較多，市場預期已趨於穩定。此外，當前中美所處經濟週期不同，央行對於國內經濟的關注度較此前更高，基本面因素在合意利率水平的決定上被賦予了更多考量，國內利率隨美債利率而動的必要性較低。但在中美利差收窄的過程中，國內利率下行所受阻力或將增大。
中國證券報：結合基本面預期，談談對後續股債市場表現的展望。
王子芃：從基本面來看，寬貨幣向寬信用的傳導效果不佳，今年利率債的大牛行情對於實體融資的帶動效果並不顯著。10月31日，國家統計局公佈的10月製造業PMI指數為50.2，創2016年7月以來新低；非製造業PMI指數為53.9，亦較上月有所回落。PMI數據表明，經濟增長持續放緩，下行壓力猶存。
在實體經濟未見起色的情形下，一方面，無風險利率仍有下行必要，以引導實體融資利率下行；另一方面，央行或階段性地審視當前無風險利率水平，適當地進行干預、調整，以避免資金陷於“空轉”，為此後的貨幣政策施展留下空間。利率債收益率仍有下行空間，但能與實體經濟相聯動，以及能與其他意在提振經濟的政策相契合的下行幅度和下行節奏，或是更為合意的。
總而言之，當前利率債仍處牛市行情，剩餘的牛途不短，但牛的步子已經放緩。
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