之所以有這樣的題目，完全是受今日頭條的那篇《騰訊沒有夢想》的啟發。雖然我們在去年9月份的時候就看空了王者榮耀的未來發展，也有運氣成分。不過，在投資的世界裡，沒有什麼東西可以簡簡單單地用無價值來形容。騰訊的股票，不要錢白送你，要不要？
當然還是要的。在一個合理的定價下，什麼東西都好商量，更何況騰訊這樣優質的企業。
如果一句話來概括騰訊現階段的困局，那就是：短期內很難有好消息。
騰訊的業務分拆並不算很複雜，一般可以分為四塊：
以王者榮耀為代表的網絡遊戲
以視頻和音樂為代表的數字內容
廣告業務收入
其中，微信的合併月活躍用戶已經超過了10億，基本上已經到達了增長的頂點。而王者榮耀、絕地求生的遊戲受制於政策，還想要有以前的高增長難度頗大。
必須要指出的是，在現階段來看，比騰訊基本面還要好的企業，並不是太多。隨著從QQ到微信，從飛車到王者榮耀，在近些年裡，騰訊的增長點不斷變化，但快速增長的騰訊是從沒變過。不僅如此，港股的牛市和騰訊是分不開的。
自騰訊上市以來，恆生指數的最大波動僅僅是3.2倍（2008年10月份的10680點到2018年1月份的33000點），但騰訊本身則是創造了從0.6元/股到475.6元/股的800倍神話。目前，騰訊在恆生指數的佔比仍然有10%。這種情況下，騰訊自身的漲跌同整個香港股市的發展密切相關。
恆生指數走勢
騰訊控股股價走勢
但是如果僅僅因為這些歷史可能再也無法複製就看空騰訊，那著實是忽略了股市方面最重要的因素：博弈。
實際上，作為港股的權重股，騰訊從來不缺乏流動性。而大量的機構和散戶博弈的結果，決定了這樣的大牛股在漲起來的時候會比較快，而下跌的時候總是會有人接盤。這直接決定了騰訊在2018年1月底之前，每個月的漲幅都在10-20%左右。而過了476元高位之後，大量的博弈會導致企業股價橫盤。
圖示：紅線代表的南下資金正一路趨下
但是這種橫盤是不可持續的。相較於普通股票時間較短的橫盤過程，雖然騰訊的橫盤過程更久（為期長達4-5個月），一旦投資者認為騰訊有可能無法持續高增長，那麼就會快速流出從而導致企業股價下降。這意味著，這類大牛股的動量相較普通股票要大得多，並且難以阻擋。我們能觀察到，儘管2018年8月份到9月份企業連續回購股票期望穩定股價，但是股價還是一再創下新低。
今朝有酒今朝醉，買了騰訊流眼淚。
回到開頭，如果我們還看好騰訊，我們應該為騰訊的夢想出多少錢合適？
短期來看，騰訊的頹勢仍然難以阻擋。無論是基本面還是量化指標分析。遊戲方面，絕地求生的版號還沒有進一步的消息；投資部門正在收縮戰線；而政策對於遊戲的監管也在收緊。量化指標方面，PB仍然在7倍左右，對於普遍低估值的港股而言，這仍然是個不小的包袱。
不過，請不要忘記騰訊的性感所在：畢竟，作為在遊戲、廣告等業務壟斷、在用戶粘性上最強的企業，市場有足夠的耐心等待它找到新的變現方法。人們或許不願意在260的價位等待新機會的出現，但一個合理的價格——不是現在，而是在兩到三個月後：時間不會等很久，因為目前已經出現了契機，例如南下資金比例的大幅下降和成交量的持續增長等——會不會讓你再次青睞它呢？
來源：大巖資本（ID：JASPERAM）
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