【太平洋宏观肖立晟、袁野】社融扩容有内在必要性 10月17日，在9月信贷数据公布同时，央行表示，今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中，2018年9月起，将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。 社融指标由我国独创，我国也是目前唯一一个公布社融指标的国家。按照原中国人民银行调查统计司司长盛松成的说法，社会融资规模的理论基础即货币政策传导机制的信用观点理论。它强调货币政策的变化通过改变商业银行的贷款量（资产端）以及其他金融机构的资产方（如债券融资、股票融资等资产方的变动）来影响企业资金可得性，改变私人部门投资和最终产出。由此，可以看出社融指标狭义上是指资金融通对实体经济的支持水平。广义上讲则是从资产端统计资金的占用。在社会融资规模指标诞生之初，盛松成就表示社会融资规模指标并没有重复，但是有遗漏。目前社融指标仅考虑了居民及非金融企业的融资情况，其中并没有包含政府部门的融资。而政府部门中，挤占社会融通资金的部分主要为政府发债及贷款。其中贷款部分由表内及表外贷款统计。而政府发债的部分一直以来都是社融的遗漏项。盛松成对此解释为：一是从社会融资规模定义看，社会融资规模的融资主体是实体经济，而国债的融资主体为政府；二是国债筹集的资金部分用于政府的各项日常开支，绝大部分并不直接进入实体经济生产领域；三是国债发行、兑付政策是我国财政政策的重要组成部分，不能也不应将国债视为货币政策调控的直接对象之一。从以上三点考量，国债及地方政府一般债确是为弥补财政赤字而发，并不直接进入实体经济。 但地方政府专项债，目前的主要用途为土地储备、棚改以及公路建设等。其中除土地储备外，其余皆为当期基建设施建设的一部分。同样是对实体经济的支持。再看土地储备，根据《关于印发地方政府土地储备专项债券管理办法》、国土资发〔2012〕162号以及财综[2017] 87号文规定，土地储备机构应对储备土地特别是依法征收后纳入储备的土地进行必要的前期开发，使之具备供应条件。前期开发涉及道路、供水、供电、供气、排水、通讯、照明、绿化、土地平整等基础设施建设。由此可见，土地储备专项债并不完全是征地、拆迁补偿。因此，从支持实体经济的角度，尤其考虑将对基建的支持更为完整的纳入，地方政府专项债纳入社融统计有其必要性。 从资产端资金占用的角度，社融指标可进一步扩容。将政府债务完全纳入社融统计。因政府债务同样在挤占社融资金并通过消费及投资的形式作用于实体经济。且同样会进入流通领域完成货币创造。但考虑到财政存款对政府债务冲减，因而在未来纳入政府债务的同时应将财政存款予以刨除。
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