尚雅投資董事長 石波

5月15日，234只A股股票被納入MSCI指數體系，這一結果將在6月1日正式執行。

尚雅投資董事長石波認為，一季度創業板漲的比較多，其實只是一個變奏曲，A股正式納入MSCI新興市場指數臨近，將是給海外資本打開一扇大門，進入二季度以後就會出現MSCI的行情，長期以來會帶來3400億左右美元資金的流入。

二季度MSCI行情，有什麼影響？

隨著MSCI步伐的臨近，今年A股的機會可能在於國際化。MSCI打開以後，全球主流的投資機構都是被動投資或者ETF量化，外資有可能根據MSCI的前20大成分股權重進行佈局，進入二季度以後就會出現MSCI的行情。

外資投資跟國內炒股票不一樣，國內漲高了就賣掉，再找其他板塊，但是外資是比較長期，看ROE回報、利潤率情況，看企業核心競爭力、基本面。

國際資本是站在全球市場高度看中國資產，海康壟斷了全球11%的攝像頭市場，茅臺是全球最大的白酒企業，美的是全球最大的家電公司，格力是全球最大的空調公司。與全球資本相比，中國的上證50、上證綜指的估值還是被低估的，中國的核心資產在打開國門以後，價值會得到釋放。

“今年MSCI打開以後，我們的房地產、消費品企業、金融企業會有很多進入全球前20大市值。”

寡頭壟斷時代，企業ROE大幅提升

石波提到，以前中國每個行業都有上千家公司，但是最近五年，特別是供給側改革以後，集中度提高非常快。現在有九個行業已經進入壟斷領域，比如高端白酒、家電都是兩強壟斷，茅臺、五糧液，格力、美的，通訊行業只剩下華為、中興，地產、建材、家裝等很多行業的集中度未來都會持續提高。

在寡頭壟斷時代，企業ROE將大幅提升。因為以前競爭企業打價格戰，行業平均ROE水平只有社會平均的10%左右，但是現在龍頭企業、集中度提高後，茅臺、格力、海康等企業的ROE都接近30%。

巴菲特專門投ROE在30%以上的企業，獲取壟斷的利潤。今年一季度，巴菲特繼續加倉蘋果公司，在美股通信設備行業分類中，蘋果公司的ROE排名一直在前列，ROE一直穩定在30%到50%之間。

在A股的科技板塊中，海康威視走勢一枝獨秀。2014年海康威視的利潤同比增長53.76%，但是2015年-2017年的增速均維持在26%左右，雖然增速下降了一半，但是ROE從20%提升到30%，公司成為全球視頻監控第1名，並面臨著人工智能的廣闊發展空間，公司股價節節攀升。

海康威視股價走勢

“30%ROE的企業給予30倍PE，和10%ROE的企業給予10倍PE，前者比後者更有投資價值，因為股東權益回報率高。為什麼茅臺是價值投資的龍頭，就是因為它太賺錢了，ROE非常高，2012年達到過39%，未來我認為茅臺酒的價格恢復後，它的ROE水平還會提升，現在A股市場還有很多公司ROE在30%以上，市盈率才20倍左右。”

第一看好房地產行業

2017年的房地產市場增速為15%，相較於2016年的30%，行業增速正在放緩。但是，在放緩過程中，集中度提高的速度非常快。2016年行業集中度是19%，2017年為24%。石波認為，按照買地的集中度，今年一季度達到了50%。

目前，碧桂園、恆大、萬科是國內一線龍頭房企，2017年的銷售額均突破5000億大關。2018年1-2月，即使在調控力度並未鬆懈的情況下，這三家房企的業績均破1000億，碧桂園銷售總額為1176.6億，恆大銷售總額為1121.6億，萬科銷售總額為1031.3億。

中國指數研究院數據顯示，目前已經有16家房企入進入千億俱樂部，銷售額共計82099億元，市場份額超60%。

“我們第一看好的就是房地產行業。房地產行業是全球最大的產業，比全球汽車產業的空間還大，14萬億的市場。”

“目前，香港內房股的平均估值在6倍以下，已經沒有下跌空間，且其庫存的開發價值都有2—3倍的空間，是目前市場最安全的資產。”

2017年末，石波在2018年投資策略中提到，今年表現最好的是家電和白酒，我覺得明年金融地產股也有機會。

高毅資產王世宏：短期機會小，更看好中長期發展

高毅資產董事總經理王世宏也認為房地產是一門好生意。

在過去很長一段時間內，房地產企業總融資成本很低，甚至融資成本最低的一兩個地產公司可能比融資成本最低的銀行還要低。

首先，由於房企有預收賬款、應付賬款等沒有成本的負債，這樣就使得它們的融資成本非常低。

其次，房價的漲幅總體上跟國家的貨幣增幅、跟名義GDP增速、居民可支配收入的增長基本相關。房地產一邊獲得的是銀行低成本負債，另一邊獲得的是跟貨幣增速一樣快的資產增值。而銀行一邊從儲蓄吸儲，另一邊再以比較低的利率把錢放出去，通常金融領域的資金成本應該跟名義GDP相等。但過去十年、二十年，貸款利率明顯低於名義GDP增速，這種情況出現的結果就是銀行低價把儲戶的錢拿過來，再以相對比較低的成本貸給買房人、房地產企業。

房地產公司在融資成本和房價漲幅中間形成了巨大利差，如果哪個企業能充分利用槓桿，就能獲得非常快的資本回報，這也是無數地產公司不斷髮展壯大的原因。

中國的大國經濟為房地產提供了非常好的發展空間。由於高鐵等很多因素，使得人口分佈非常集中，居住的集中度比美國、日本和其他國家更高。在這種情況下，人口高密度集中對於房地產發展非常有利。

但是，王世宏認為近期房地產的機會可能比較小，更看重中長期機會：

過去兩年房價的上漲明顯超過居民收入的上漲，過去一年國債利率、企業債利率、銀行按揭利率明顯上升。在這種情況下，今年房地產需求的壓力可能比過去兩年大，房地產銷售的增長可能也不像過去兩年那樣增長了。

隨著行業集中度不斷提升，能不斷獲得增加市場份額的公司，從中長期來看還是有機會，而且這些公司的估值總體來說也不算太高。

石波個人簡介：

現任上海尚雅投資管理有限公司董事長。原華夏基金管理公司投資副總監。曾任君安證券有限公司投資銀行部上海總部副總經理、上海申華實業股份有限公司常務副總經理。1999年加入華夏基金管理有限公司，任投資副總監、股票投資部執行副總經理、並歷任基金興科、基金興華、華夏回報和華夏回報二號基金經理。

石波有17年從事證券投資經驗，興華基金（離職時）是目前中國累計回報最高的基金，華夏回報（離職時）是中國分紅次數最多的基金。石波先生被《福布斯》雜誌評為2006年中國優選基金經理。

投資業績：

閱讀更多 私募說 的文章

關鍵字: 金融 石波 尚雅