昨日，貴州茅臺開盤即跌停，股價創一年新低，跌破600元大關，報549元/股，市值蒸發近766.4億元。茅臺的跌停，也引發了白酒板塊甚至消費板塊的重挫。甲醇乙醇都是醇，無色有酒精氣味易揮發的甲醇也被推到了風口浪尖上。湊巧的是，昨日早盤，能源化工處於普跌，PP、LL的快速下滑壓倒了甲醇的最後一根稻草，3200關口一破直接跌停。一瞬間，“真酒、假酒跌停，鄭茅01等”各種段子刷爆了朋友圈。但事實上，甲醇期貨1901的跌停和茅臺沒有半毛錢關係，更多的是對甲醇期貨跌停的一種調侃。
所謂“逆水行舟，不進則退”。作為重要的能化中間體，甲醇與許多重要的化工品有著直接的關係，如乙烯、丙烯、PP等。在過去一段時間裡，相關品種由於原油價格下跌和自身基本面原因均出現了不同程度的下跌，而甲醇價格一直在高位，從比價價差角度看，甲醇價格有一定的高估。在不少業內人士看來，昨日甲醇期貨的跌停其實是空頭情緒集中釋放的結果。甲醇的大漲大落往往與其基本面的故事有關，此次跌停又有怎樣的故事可講呢？
故事一：MTO工廠行為引發市場空頭氛圍集中爆發
期貨日報記者瞭解到，近期甲醇持續維持高價，使得沿海地區甲醇制烯烴產業的利潤下滑，部分企業虧損，一直為業內詬病。浙江地區甲醇外採量比較大的兩家企業，一直處於虧損，壓制了甲醇的漲勢。
昨天盤面直接跌停，有不少業內人士認為是MTO工廠行為引發市場空頭氛圍的集中爆發。
據瞭解，上週甲醇盤面下跌，市場紛紛在傳MTO工廠停車消息。一是說浙江某MTO停車（10.1後停車的，原說停車15天左右）後年內難重啟。二是說中原某裝置要停車。記者昨日已向該企業落實情況，該烯烴裝置計劃11月5號停車，重啟未定。
MTO是甲醇最大的下游，而且單一烯烴工廠的需求量在每月10-20萬噸，因此烯烴工廠的運行情況對於甲醇的需求影響很大。“高位的甲醇價格與不斷下跌的下游產品價格壓縮MTO工廠的利潤，導致了外採甲醇的MTO工廠出現了停車和降負的情況，甲醇的需求減量是非常明顯的。”永安期貨研究員李博雅表示，如果甲醇價格一直維持高位，MTO工廠始終不開車，甲醇的供需格局會從偏緊變為寬鬆，而寬鬆的供需則意味著價格需要回落。
“從盤面上看，甲醇制烯烴的利潤處於歷史同期最低位，往年四季度盤面的甲醇制烯烴利潤雖然季節性走低，但在甲醇基本面強勢利多的背景下，至12月底的極端情況也就如此，因此在透支了四季度限氣及醇基燃料等潛在利好因素的影響之後，過低的甲醇制烯烴利潤的確可以作為甲醇價格下跌的主邏輯之一。”中銀國際期貨的鄧世恆表示。
“MTO裝置停車或是外採乙烯是對甲醇高位價格的反應，近期引起業內注意的是浙江某MTO裝置因持續虧損導致的停車，該裝置停車後，華東港口庫存止跌回升，港口現貨短時出現了滯銷的狀況。”招金期貨能化研究員於芃森表示，該裝置在停車之後，並沒有完全停止下游裝置，而是採取了外採乙烯制下游產品，說明企業對於甲醇已喪失信心，轉為備用方案維持訂單。
鴻凱投資分析師楊豔麗認為，甲醇相對烯烴的經濟性差，導致部分外採型MTO工廠行為改變：棄甲醇轉而外採烯烴生產。在她看來，短期港口庫存在MTO工廠停車或降負，疊加進口到港較為集中的影響下，預計累庫存為主，或打壓港口價格
故事二：今年供暖季天然氣限產力度不及預期
每年冬季“氣荒”“限產”的故事都要拿來講一講，今年也不例外，只是今年的故事沒有那麼有吸引力。
根據目前北方2+26城市公佈的冬季停工限產及大氣汙染防治法案來看，今年的實際執行將會弱於去年。
由其近一個月來國際燃氣價格持續低於國內，各地區煤改氣也都發布了較為中性的政策，國內冬季再度出現氣荒的可能性較低，尤其國家已經提前佈局做了各種預案，之前針對氣荒影響甲醇供應的預期有落空的可能。那麼，昨天行情出現一個集中的修復就較為合理。
在之前《今年依然缺氣，氣頭裝置限產如何？》的報告裡，國泰君安期貨分析師葉偉樂也曾表示，2018年天然氣供應缺口為109億立方米，而在2017年氣荒的經驗教訓下，2018年國家以氣定改政策導致今年的缺氣情況註定是可控的，因此2018年大概率不會出現氣荒現象。“在氣荒現象緩和的情況下，2018年氣頭甲醇裝置不會出現2017年的情況即在同一時間停車。”葉偉樂告訴記者，此外，氣頭甲醇工廠也反饋今年氣頭甲醇裝置集中停車的可能性較小，在停車時間和生產負荷上會有所協調。
根據計算，2018年西南氣頭甲醇在取暖季的限氣減少量為76萬噸，環比2017年下降12.67％，西北限氣減少量為148萬噸，環比減少20.43％。在葉偉樂看來，2018年氣頭甲醇的限產強度或低於2017年。
從目前瞭解到的消息來看，今年的供暖季天然氣限產力度是不如去年的。主要表現在儲氣工作準備比較充分，對於工業用氣企業的限氣也比較有計劃，不同企業採取分時段限產的措施。因此供應端的減量預計比去年要少。
由於限氣在四季度對甲醇供應仍將產生影響，但大概率是不及預期。疊加今年煤制甲醇利潤顯著優於往年，工廠開工積極性高漲，國內整體開工率處於歷史高位，四季度國內供應面同比寬鬆概率很大。
故事三：四季度港口進口量有增加的預期
今年上半年港口庫存始終難以累積，很大程度上是和進口量有關，隨著伊朗增量的到來，港口的基本面有轉差的趨勢，而港口的故事也再次被提及。
“進口主要的增量體現在伊朗Marjan裝置，這套裝置9月開車，未來預計每月會有6-8萬噸的量到中國，因此從環比角度看，四季度會有進口增量。”李博雅稱。
另外需要注意的是，如果11月5日伊朗受到美國嚴厲制裁，導致伊朗貨出口目的地減少（可能只能來中國了），那麼伊朗方面的進口增量可能更多。
據說11月伊朗貨就有10多條船，非伊貨物也會大量增加。具體裝置方面，馬油、新西蘭裝置都在恢復中，伊朗新裝置開工五成。11-12月進口會超預期。
於芃森告訴記者，今年伊朗新增的甲醇裝置已經投產，並傳出第一批貨物已經運抵印度，仍有三船貨物正運往中國的消息，但市場面臨著較大的變數。印度在接受完第一船甲醇之後，便宣佈不再接收。而伊朗第二輪制裁臨近，是否會影響我國甲醇進口還未知。
“不可否認的是，四季度國內甲醇進口預期增加，伊朗新建165萬噸/年及美國新建175萬噸/年裝置，其產品10月及後期我國進口數量增多，且新西蘭裝置即將恢復。在國內開工率高企的背景下，進口量的增加將對甲醇價格形成較大的下行壓力。”鄧世恆表示。
破位後甲醇期現價格何去何從？
跌停更大意義上是一種情緒的宣洩，此次破位不一定帶來趨勢性下跌，還存在一定的振盪可能。受訪人士普遍認為，跌停其實並沒有完全體現真實的供需情況。
“短線來看，由於內地廠家庫存不高，下游整體的利潤相對良好，即便甲醇進入相對累庫期，也難以持續。內地需求依舊較為旺盛，下游因良好的利潤難有大幅的開工下滑。”於芃森表示，在宏觀大環境沒有出現較大變化的條件下，甲醇的價格下滑就難以持續。當然，甲醇廠家持續的高利潤會有所改變，甲醇再度大幅向上的可能性同樣降低。“後市將主要關注下游產品的實際走勢對甲醇的影響，如果下游價格普遍走弱，利潤走低，甲醇價格將難以再度上行。”
同樣，在鄧世恆看來，甲醇期價大幅跌破前期3200元/噸的關鍵支撐，在當前宏觀及基本面的背景下，有效突破的概率很大，但內地廠家庫存壓力不大，價格仍顯堅挺，短線有反彈需求。
“後期重點關注內地及港口庫存的變化，若下游在買漲不買跌的心態下進行觀望，國內庫存累積，將會造成現貨價格下跌，從而又與期價相互影響，使得價格繼續下行。另外，甲醇制烯烴利潤的修復情況也將左右期現價格的走勢。雖然此前透支了天然氣及焦爐氣裝置限產的利多行情，但隨著價格大幅下跌，屆時供應面若超預期減少，則甲醇仍將走高。”鄧世恆稱。
值得一提的是，昨日跌停，盤中集中增倉17萬手。“一方面說明市場對於後市依舊存在較大的分歧，另一方面也說明市場空頭對當前期貨價格偏高信心滿滿。但實際來看，由於出現了比較大的增倉才使得行情出現極端走勢，市場對於後市的分歧依舊較大，不排除空頭在情緒集中釋放之後會出現較大反彈。”於芃森表示。
本文源自期貨日報
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