芒果超媒:另闢蹊徑的優質視頻平臺
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：姜姝,裴培日期：2018-10-25
芒果TV是另闢蹊徑的優質視頻平臺,投入少效率高。視頻行業第四卻率先實現盈利,收入利潤處於快速成長期。我們對愛奇藝和芒果TV的財務數據做了全面分析,盈利能力的差異主要來自於毛利率的差別,因商業模式有比較大的差別,愛奇藝2C業務比較高,芒果TV2B業務貢獻毛利高。兩者的版權內容攤銷政策差異不顯著,愛奇藝更謹慎一些。
芒果TV的商業模式和競爭對手有本質區別,綜藝賽道享有王者地位。大而全的視頻網站多依賴外部採購,易陷入大規模燒錢的泥淖,而定位細分市場的視頻網站可以做到專注自制。芒果TV定位年輕女性的細分群體,以一線綜藝(湖南衛視輸出+自制)作為主打,實現了不燒錢的可持續發展模式。我們分析了海外的奈飛和HBO,也發現了類似的結論。
影視劇不走燒錢路線但效果好。自制和外採相結合,以中小成本青春偶像劇為主,由於公司眼光獨到,製作能力優秀,自制劇中不乏爆款。新版《流星花園》在芒果TV播放量超過55億次,成為暑期檔爆款之一。
視頻網站帶有內容屬性,龍頭公司無法真正壟斷,看好芒果TV的長期空間。對標海外來看,即使是在奈飛的滲透率已經很高的情況下,其他視頻網站仍有較大發展空間。HBO由於對流媒 體業務的重視,保持了總訂閱用戶的穩定增長,維持了60億美金的收入體量。
即將上線偶像養成類節目《聲入人心》,可能成為潛在爆款。湖南衛視和芒果TV在綜藝節目上的原創能力極強,《聲臨其境》、《幻樂之城》等原創節目推出後獲得不小的成功。原創節目《聲入人心》嘉賓陣容強大,可能接檔《幻樂之城》,值得重點關注!
投資建議
預計2018-2020年,歸母淨利潤分別為10.9、14.2、17.5億元。對芒果TV分別採用PS估值(對標美股)和PE估值得到其估值分別為330和360億元,對其他公司用PE估值得到估值約59億元,合計總估值均值為404億元,對應2019年PE為28.5倍。目標價38.38元,維持“買入”評級。
風險提示
20億元定增暫緩,根據證監會批文有效期,預計在2019年6月之前會重啟定增事宜,可能帶來股份的攤薄;公司2018H1關聯交易中關聯銷售佔收入比例為24.7%;湖南衛視對公司的支持力度如果不及預期會影響盈利能力。
興發集團:磷礦石價格進入上漲通道,草甘膦、有機硅持續高景氣度
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：黃景文,楊林日期：2018-10-25
公司礦電化產業佈局,盈利能力不斷提高。公司結合自身磷礦資源優勢,成功打造了“磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥”的磷化工完整產業鏈以及“甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有機硅-廢酸-草甘膦”的循環經濟產業鏈。2017年實現營收157.6億元、歸母淨利潤3.2億元,分別同比增長8.4%和214.7%;2018H1實現營收93.9億元、歸母淨利潤1.9億元,分別同比增長18.8%和68.4%。
磷礦產能縮減,下游產品景氣提升。隨著磷礦資源的戰略重要日益凸顯,以及國內環保政策的不斷趨嚴;雲貴川鄂等主要磷礦產地產能收縮,磷礦供給趨緊,國內外磷礦石價格大幅上漲。下游磷肥受益農業景氣和政策利好,出口逐漸增加,磷肥價格回暖。精細磷酸鹽穩定發展;電子化學品再佈局,未來盈利看好。
有機硅供需偏緊,行業景氣上行。公司依託產業鏈耦合和技術優化改進,實現了有機硅業務的降本增效,具有後發優勢。在有機硅供需緊平衡、新增產能有限、下游終端應用領域高景氣的背景下,有機硅價格普遍上漲,盈利能力大幅增加。
供給側改革疊加環保趨嚴,助力草甘膦行業回暖。受供給側改革與環保趨嚴的雙重影響,行業整合加速;國內草甘膦形成雙寡頭格局,公司作為重要的一極,在草甘膦原料大部分自給自足的產業佈局下,未來將最大程度受益草甘膦行業回暖。
盈利預測與評級。磷礦石價格進入中期上漲通道,公司具備500萬噸以上產能,價格每上漲50元/噸,公司稅前利潤增厚2.5億元,業績彈性大,同時公司草甘膦、有機硅業務景氣度未來持續提升,我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.80元、1.12元和1.53元,對應PE分別為14X、10X和7X。參考可比公司(雲天化、新安股份、揚農化工和合盛硅業)2018和2019年PE分別為19X和11X,公司估值低於可比公司估值,首次覆蓋,給予“買入”評級,同時給予公司2019年13XPE估值,對應目標價為14.56元。
風險提示:原材料價格大幅上漲;草甘膦、有機硅價格大幅下跌;下游需求不及預期;行業競爭加劇;公司產品開工率或大幅下滑的風險。
華帝股份:高端化助力業績增長,子公司拖累收入增速
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：龔夢泓日期：2018-10-25
業績總結:公司發佈2018年三季報,實現營收46.5億元,同比增長13.8%;歸母淨利潤4.4億元,同比增41.9%。Q3實現營收14.7億元,同比增長7%;歸母淨利潤9965萬元,同比增長31.3%。預計2018年全年歸母淨利潤變動區間在6.6億元至7.7億元,變動幅度為30%至50%。
主品牌“華帝”穩健增長,子公司拉低Q3營收增速。公司Q3營收增速下滑,刨除行業板塊波動因素外,公司層面一是由於報表合併範圍變化,上海子公司私有化,南京、杭州子公司退出合併;另一方面,子公司收入下滑,主要表現為櫥櫃業務單季度下滑13%,百得單季度下滑7.4%。值得關注的是,公司主品牌“華帝”在廚電行業遇冷期,營收逆勢上行,Q3實現增長12.5%,今年累計營收增長14.9%。
高端化助力盈利能力繼續攀升,管理費用率大幅降低。公司持續推薦品牌高端化戰略,每年4月,9月推出新品,改善產品結構,持續提升產品盈利能力。18Q3,公司主營業務毛利率46.2%,同比提升1.3pp。費用方面,管理費用率3.1%,較去年同期大幅下滑3.9pp。綜合影響下,公司Q3實現淨利率7.1%,同比提升1.3pp。
渠道持續佈局,個別經銷商短期調整。公司渠道持續放量,公司上半年新建品牌旗艦店137家;電商渠道銷售高增長,實現營收8億元,同比增長59.7%,產品客單價同比提升7.6%;工程渠道實現營收1.6億元,同比增長36.7%。而此前發酵的北京經銷商事件,公司積極應對,加強渠道盤查,個別經銷商或進入短期調整。
盈利預測與評級。由於子品牌增速低於預期,我們略微下調公司18/19/20年EPS分別為0.81/1.04/1.31元。根據廚電行業平均PE水平,考慮公司品牌高端化戰略,給予公司2019年12倍估值,對應目標價12.48元,維持“買入”評級。
風險提示:房地產行業出現大幅下滑,經銷商渠道出現庫存風險,原材料價格大幅波動。
立訊精密三季報點評:三季報表現超預期,全年業績值得期待
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2018-10-25
事件:
公司發佈三季報,2018年前三季度實現營業收入221.31億元,同比增長59.23%,實現歸母淨利潤16.57億元,同比增長53.12%,實現扣非歸母淨利潤15.73億元,同比增長62.44%。
投資要點:
三季報表現超預期,全年業績值得期待。公司前三季度業績表現遠超中報的業績指引,單季度實現營業收入101.05億元,同比增長80.08%,歸母淨利潤8.31億元,同比增長107.67%,主要原因是蘋果新品三季度發佈,且全球範圍內(特別是歐美地區)出貨較為理想,據旭日大數據統計,兩款新機首月(9.14-9.30)出貨量約600萬部;公司的馬達、聲學產品、LCP天線和無線充電均已實現突破,iPhone備貨帶動公司產品開始放量,隨著傳統銷售旺季的到來,公司四季度的業績表現值得期待。
縱橫發展打造平臺型企業,多項業務佈局漸入收穫期。公司圍繞連接器/連接線主業,多年來不斷進行產業鏈的縱向整合和橫向拓展,目前已成長為涵蓋消費電子、通訊及汽車電子等不同應用領域,且多產品線佈局的精密製造平臺型企業。當前,公司前期的多項佈局都逐漸進入收穫期,對於經營效果不甚理想的業務,公司亦在基於對當下形式的判斷上,果敢地尋求行業內的合作,這無不體現了企業精準的判斷力和強大的執行力,此類能力有望成為公司在智能手機增速放緩甚至負增長的情況下實現業績繼續成長的強大支撐。
消費電子:新業務/產品突破釋放業績彈性。公司緊緊圍繞蘋果產業鏈進行佈局,傳統業務(連接線/連接器)份額有所提升,無線充電模組、馬達、LCP天線和聲學產品等新物料亦遞次導入iPhone產品線,加之AirPods的整機代工,新業務和產品的突破為公司帶來較強的業績彈性。同時,這也印證大客戶對公司技術,管理能力等多方面的認可,這些將成為公司在智能手機市場進入存量博弈階段之後脫穎而出,繼續提升市場份額的重要保障。
通訊、汽車電子:未來業績成長雙引擎。(1)通訊基站方面,公司主要佈局連接器/連接線、天線、濾波器和光模塊等業務,目前,部分產品已經進入都通信領域的一線廠商中,已形成較好的卡位,相信隨著5G建設期的到來,公司通訊業務的業績將有亮眼的表現。(2)汽車電子方面,公司通過外延的方式佈局汽車線束,連接器和精密結構件等業務,同時切入到Tier1車企供應鏈。隨著新能源和智能駕駛推動汽車電子化率的不斷提高,公司在該領域的佈局有望為公司業績成長提供新動力。
盈利預測和投資評級:維持買入評級公司的成長邏輯清晰:通過內生和外延並舉的方式,實現產業鏈的縱向整合和橫向拓展。短期內,公司以國際大客戶背書,憑藉自身精準的判斷力、強大的執行力和優秀的精密製造能力,不斷拓展產品品類,實現提前卡位,同時,公司還承接了AirPods的組裝代工,實現了從零組件向整機加工製造的跨越。長期來看,公司以傳統連接線業務為核心,不斷拓展下游應用領域,目前已在通訊和汽車電子兩個領域有所佈局,新應用領域的開拓有望為公司未來長期的業績成長注入新動力。
基於以上判斷,我們預計公司2018-2020年淨利潤分別為25.4億、34.2億、48.5億,當前股價對應PE分別為28.8、21.3、15.1倍,維持買入評級。
風險提示:1)大客戶產品銷量不及預期;2)無線充電和無線耳機等滲透不及預期;3)5G建設推進放緩以及汽車電子進展不及預期。
臺華新材:業績符合預期,第三季度業績同比增47.9%
業績總結:公司2018年Q1-Q3實現營業收入22.6億元,同比增長12.0%;實現歸母淨利潤3.4億元,同比增長24.6%;EPS0.62元。2018年Q3,公司實現營業收入7.8億元,同比增長9.7%;實現歸母淨利潤1.05億元,同比增長47.9%。
公司是國內錦綸面料細分領域的龍頭企業。2017年3月,中國紡織工業聯合會出具證明:臺華新材是國內著名集錦綸紡絲、織造、染色及後整理全產業鏈化纖紡織企業,認定臺華新材為我國錦綸面料細分領域的龍頭企業,在錦綸纖維生產、面料開發、生產和銷售等方面具備雄厚的實力。公司的主要產品為錦綸長絲、錦綸坯布和錦綸成品面料,此外還生產部分少量滌綸產品。目前,公司具有錦綸長絲6.5萬噸、坯布4.972億米、染色0.85億米、後整理0.44億米的能力。
第三季度體現業績的季節性,同比向好。公司的業績季節性較為明顯,每年第二、四季度是公司利潤的高點,第一、三季度業績相對較低,對公司經營情況的判斷,更應看重數據間的同比變化情況。今年第三季度,公司收入同比增長9.7%,歸母淨利潤同比增長47.9%,公司財務費用同比下降94.3%,同比趨勢明顯向好。
可轉債項目助力公司未來業績增長。公司對原可轉債項目進行調整,募集資金5.33億元投資年產7600萬米高檔錦綸坯布面料項目,目前已經通過證監會發行審核委員會的審核通過。公司IPO募投項目主要集中於擴大染整能力,本次可轉債募投項目將擴大公司坯布面料的產能,未來公司的產品結構將更趨於正金字塔形,高毛利率的下游產品產能進一步提升,有利於公司盈利能力提升和公司業績增長。
盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為0.85元、1.05元、1.28元,未來三年歸母淨利潤將保持24%的複合增長率。維持“買入”評級。
風險提示:市場風險,財務風險,在建項目不達預期風險,技術風險,管理風險。
百洋股份:三季報符合預期,內生外延共驅高增長
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：張良衛,周良玖日期：2018-10-25
公司披露2018年三季報,業績符合市場預期。公司前三季度實現營業收入217,638.40萬元,同比增長37.24%;歸屬於上市公司的淨利潤為12,988.04 萬元,同比增長158.9%。公司預計2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間為19,243.98萬元-21,507.98萬元,同比增長70%-90%,對應2018年第四季度實現歸屬淨利6,255.94萬元-8,519.94萬元,單季度同比變動區間為-1%至+35%。公司三季度業績落在前期指引區間中間偏上位置,四季度業績指引符合市場預期。
內生外延共驅高增長。傳統業務方面,隨著年內公司對出口市場的調整以及匯率變化的影響、市場需求增加,傳統水產相關業務收入同比有所增長,飼料及飼料原料業務產能不斷擴大;新業務方面,火星時代收入保持增長,同時2017年僅從8月起並表,2018年全年並表驅動高增長;公司對楷魔視覺收購已於2018年6月底完成,對公司三季度業績帶來顯著外延增量。隨著火星時代及楷魔視覺的整合,公司業務結構進一步優化,盈利能力持續提升,2018年第三季度公司毛利率達25.03%,同比提升4.69pct,未來隨著新興文化教育業務收入佔比提升,我們預計毛利率有望持續提升。
傳統業務短期無虞,教育文化業務前景可期。2014年至2017年,中國羅非魚產品出口量分別為40.30萬噸、39.26萬噸、39.40萬噸、40.80萬噸,當前短期我們仍維持對公司羅非魚加工出口規模的增長判斷;飼料及飼料原料業務隨著前期產能逐漸釋放,預計產銷量有望保持穩步增長。我們期待教育文化業務的持續擴張,包括併購楷魔視覺實現業務協同,以及近期公司公告與廣西信息職業技術學院合作辦學拓展新的業務模式,都有望帶來中長期增長潛力,公司穩居數字藝術職業教育細分賽道龍頭,前景可期。
維持“買入”評級。我們預計公司2018/2019/2010年EPS分別為0.55/0.65/0.70元,對應PE分別為14/12/11倍,維持“買入”評級。
風險提示:職業培訓市場競爭激烈超預期,公司業務整合風險,匯率波動風險,飼料業務產能擴張不及預期。
道明光學:業績維持高增速,車牌膜再下一城
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：劉軍日期：2018-10-25
公司2018年前三季度實現營收8.64億元,同比增加61.92%;實現歸母淨利潤1.67億元,同比增加101.26%;實現扣非後歸母淨利潤1.61億元,同比增加199.22%。公司第三季度實現營收2.97億元,同比增加35.88%;實現歸母淨利潤5951萬元,同比增加139.28%;實現扣非後歸母淨利潤5606萬元,同比增加250.22%。公司業績同比大幅提升主要系本期銷售增長及本期新增合併單位華威新材料公司所致。
車牌膜再下一城:公司被確認為廣東省公安廳2018-120新能源汽車號牌生產半成品及燙印膜耗材的兩個中標單位之一,本次採購預算為1877萬元,按照慣例為兩家平分,即公司中標總價約為938萬元。新能源車牌較目前普遍使用的92制式車牌製作難度更高,公司是國內少數有能力生產此車牌膜的企業。本次中標是公司在車牌膜領域的又一大進展,同時廣東是我國汽車保有量較多的省份之一,隨著未來新能源汽車的普及,公司市佔率有望進一步提升。
車牌膜市場迎來擴張:本次中標項目為車牌生產半成品,在較之前的車牌膜單車價值量更高。在車牌膜生產過程中,由於存在印刷油墨的VOCs汙染問題,所以部分省份的車管部門就將採購從單純的車牌膜轉變到了車牌半成品,將會產生汙染的生產環節轉移到上游公司當中,如此一來所採購的車牌膜半成品的價值量也較車牌膜高出許多,未來也逐漸會有更多的省份會以採購車牌膜半成品的方式進行採購,車牌膜市場將迎來一次擴大。公司作為國內反光材料龍頭,擁有完善的車牌膜生產能力,有望繼續擴大銷售規模。
預計公司2018-2020年的歸母淨利潤分別為2.78/3.76/4.84億元,對應PE分別為15/11/9倍,維持“買入”評級。
風險提示:微稜鏡反光膜和鋁塑膜進展不及預期的風險。
中國巨石:符合預期,高端產能投放持續提升競爭力
公司2018年前三季度實現營收76.29億元,同比增加18.48%;實現歸母淨利潤19.12億元,同比增長23.26%;買現扣非後淨利潤19.17億元,同比增長26.21%。就第三季度而言,公司實現營收26.11億元,同比增長10.57%,環比增加3.4g%;實現歸母淨利潤約6.45億元,同比增長18.37%,環比減少0.77%;實現扣非後淨利潤約6.50億元,同比增長19.31%,環比減少0.61%。
前三季度公司計提壞賬準備導致的資產減值損達到1684萬元,較去年同期增加1465萬元,同比增加669.62%。外匯遠期合約損失導致的公允價值變動損失也達到了1975萬元,較去年同期損失增加了2514億元。公司營業外收入為1461萬元,同比減少了43.03%,主要系政府補助減少所致。營業外支出為596萬元,同比減少42.81%,主要為非流動資產處置損失減少所致。
公司健康穩定發展勢頭不變。公司前三季度綜合毛利率45.Og%,較去年同期下降0.2pct;淨利率為25.14%,較去年同期上升0.9lpct,前三季度公司三費費率為14%,較去年同期下降約2pct。毛利率略微下降而淨利率明顯提升,主要依賴於公司規模效應逐漸加強以及良好的成本管控能力。玻纖市場延續景氣較好趨勢,公司產品銷量與去年同期相比有一定增長,價格穩中有升,但綜合成本仍不斷下降,公司依然保持健康發展,淨利潤維持20%以上的增速。
新產能放量略延,影響當期利潤。公司三季度綜合毛利率44.15%,環比下降1.74pct,淨利率24.73%,環比下降1.07pct。三季度毛利率和淨利率雙雙下滑主要系,原材料包括天然氣等價格有所上升。同時公司智能製造基地一期15萬噸產能雖然三季度投產但需等到四季度放量,但是公司三季度的銷售費用依然較二季度增加0.21億元,從而影響公司三季度利潤。隨著公司新產能逐步放量,四季度有望重回快車道。
業績預測:預計公司2018-2020年的歸母淨利潤分別為28.15/33.02/3 8.68億元,對應PE分別為12/10/9倍,維持“買入”評級。
風險提示:新產能進展不及預期、原材料價格上升的風險。
濱化股份:業績稍遜預期,製冷劑項目重獲新生
公司2018年前三季度實現營收51.44億元,同比增長12.15%;實現歸母淨利潤6.61億元,同比增長18.10%;實現扣非後歸母淨利潤6.48億元,同比增長16.75%。公司單三季度實現營收17.69億元,同比增長16.74%,環比增加13.28%;買現歸母淨利潤2.00億元,同比增長1.15%,環比增長2.56%;實現扣非後歸母淨利潤1.98萬元,同比增長0.54%,環比增長4.76%。公司業績穩定上行主要系產品銷售增長以及合併報表範圍增加了江蘇陽恆所致。
公司前三季度實現PO產量20.15萬噸(-7.3%),外售16.88萬噸(-13.44%):PO平均售價為10371.69元/噸(+18.05%)。燒鹼(折百)產量51.90萬噸(+3.59%),外售51.27萬噸(+3.60%):燒鹼平均售價3319.60元/噸(+4.77%)。主要原材料價格原鹽價格212.92元/噸(+25.46%),原煤615.64元/噸(-0.22%),丙烯7370.85元/噸(+16.18%)。雖然成本有所提升,但是公司前三季度毛利率28.66%,較去年同期提升1.88pct。
製冷劑項目重獲新生:公司現擬以自有資金投資3,481.58萬元(外加利舊固定資產4,704.00萬元)建設五氟乙烷(R125)轉產1萬噸/年二氟甲烷(R32)及聯產鹽酸技術改造項目,建設週期為12個月。R32作為新型空調冷媒,是當前較具潛力的空調製冷劑,在國內空調市場上佔比不斷增加,市場需求提升加快。
新項目保證公司長期發展:公司在建的環氧氯丙烷、電子級氫氟酸和六氟磷酸鋰項目將依次投產,新項目投產後可以公司帶來新的盈利點。同時公司藉助氯鹼工業的氫氣優勢,依託清華技術優勢和億華通在氫能產業鏈的應用能力,成立氫能公司,戰略佈局氫能源領域。
盈利預測:預計公司2018-2020年的歸母淨利潤分別為11.06/11.82/14.02億元,對應PE為8/8/6倍,維持“買入”評級。
風險提示:燒鹼、環氧丙烷價格下跌和新項目進展不及預期的風險。
中寵股份:國內市場增速亮眼,利潤端暫時受制
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：李強日期：2018-10-25
事件:公司披露2018年三季報:1-9月實現營業收入10.1億元,同比增長39.07%;實現歸母淨利0.42億元,同比下降-29.27%。
三季度國內市場營收再創新高:公司單三季度營業收入3.63億元,同比增長39.63%,增速低於單二季度8.67pct。分市場看,前三季度國內市場實現營收約2億元,單三季度國內營收近1億元,國內市場實現超快速發展。但海外訂單三季度增速趨緩,導致公司整體營收環比下降。分產品看,寵物乾糧增速最快,增量主要來源於頑皮、中寵以及啃貝滋的主糧新品上市。三季度淨利潤下滑幅度繼續縮窄:單三季度淨利潤0.16億元,同比下降4.76%,降幅繼續收窄(一季度淨利潤0.12億元,同比下降42.98%;二季度淨利潤0.14億元,同比下降34.02%)。淨利潤增速下降主要系:1)雞胸肉等原材料價格上浮,導致公司整體毛利率較去年同期下降4.21pct。2)公司積極拓展國內銷售渠道,組建銷售團隊,銷售團隊人數由去年的177人增長到今年的200餘人,前三季度銷售費用率達8.37%,同比上升2.1pct。3)公司大力研發新產品,增加sku,並提升原材料利用效率。單三季度研發費用1736萬元,較去年同期增加1176.2g%。
國內市場高速發展,產品結構不斷改善。公司在國內大量鋪放銷售費用,旨在快速佔領市場,利潤端暫時受到壓制。但從國內市場的營收增速來看,公司國內營銷戰略已初見成效。另外,公司在國內收入的毛利率要優於出口部分,主要系:1)國內收入來源於自有品牌,享有品牌溢價。2)公司在國內主要佈局乾糧、溼糧產品,該類產品比零食類毛利率高5-15%。2015-2017年寵物主糧的毛利率分別為34.76%、37.48%以及44.21%,毛利率仍在不斷提升。目前,公司已有溼糧、乾糧產能各1萬噸。公司計劃發行可轉債建設3萬噸溼糧項目,目前已獲發審會通過,預計建設週期為1年。隨著國內乾糧以及溼糧產品放量,公司產品結構將不斷改善,毛利率提升可期。
盈利預測:預計2018-2020年EPS為0.62、0.77、1.26元,對應PE為42、34、21倍,維持“買入”評級。
風險提示:銷售不及預期;原材料價格變動。
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