儘管美股第三季度財報顯示多數公司盈利持續增長，但股市仍然無法創新高。分析師和價值投資者對此感到困惑，難道真有什麼關鍵因素髮生變化了嗎？
高盛衍生品策略師John Marshall 認為答案是肯定的，專業投資者和美國企業正處於去槓桿化過程中。專業投資者不得不賣出，散戶投資者買進，這從來都不是一個好的跡象。
高盛稱，機構和企業去槓桿化在2018年2月VIX 指數回升時已經開始了，具體表現有七個方面。
首先，自2018年開始，“專業投資者ETF”資金流出，而“散戶ETF”則見證資金穩定流入。
散戶和專業投資者都能夠自由購買ETF。高盛預計，專業投資者持有50%的 ETF 期權，但持有的 ETF 份額只有6%。
高盛將74只最大的ETF 分為專業投資者ETF和散戶投資者ETF，分類的標準為持有數據和高盛自身對專業投資者的瞭解。“專業投資者ETF”資金流出明顯，但是固收類ETF 和股票類ETF 資金流入穩定。
第二，近7個月股票和債券淨頭寸減少。
CFTC 持倉報告顯示，標普股指期貨淨多頭寸跌至近一年新低，國債期貨空頭倉位大幅增加。隨著專業投資者撤回股票和債券風險敞口、借貸成本上升，波動預期迴歸。
第三、 利率抬升，借貸成本上升，加劇信貸利差擴大的影響。
高盛將2007年信貸利差與2018年進行比較，發現專業投資者在2007年更加戲劇性地減少了信貸風險。2018年，利率的上升使得借貸成本的上升更加明顯，從而加劇了機構投資者定位向美國公司借貸者的轉移。
第四，今年以來股市波動加劇。
近8個月，標普500指數一年波動預期從15上升至20。作為對比，2007年相同時間段，標普500指數一年波動預期從13漲至26。也就是說，本輪機構投資者和企業去槓桿化的影響相對要小一些。
第五、標普500期貨指數流動性減弱。在今年二月份大跌之後，市場的“深度”沒有快速回到之前的水平，意味著市場流動性減少。
第六、企業槓桿率正在下降：發債減少，現金流增加。
高盛稱，投資級公司今年以來發債量明顯少於往年同期，主要原因是得益於稅改，改變了現金流。對於債市來說，債券供應減少，價格上漲。
隨著利率升高，借貸成本上升對新債發行的限制性還會增強。高盛預計，美聯儲未來14個月加息的次數只會比市場預期的更多而不是更少，企業去槓桿的過程會比以往歷史時期都要長。
七、高盛稱，自9月以來，股市下跌6% 是造成現在金融環境偏緊張的主要原因。該行還表示，年初股價高漲對GDP有0.5bp的貢獻效應已經消失。如果股市下跌10%，會拖累美國2019年的GDP增速會下降0.75bp。而如果股市每季度上漲4%，會對GDP產生0.25bp的貢獻。
高盛表示，這些觀察發現並意味著熊市就要來臨，並不建議持有現金。
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