近期，市場對於國內經濟下行的擔憂日益加劇，A股更是節節潰敗。在內憂外患的關鍵時點上，刺激基建再度被擺上檯面，而特高壓相關的電網建設更是其中的重中之重。基於過往電網基建對特高壓相關公司的影響來看，每一波特高壓建設高峰都伴隨著相關公司經營業績的大幅提升和股價的快速上漲。考慮到特高壓行業的業績釋放主要集中在2019-2020年，短期特高壓板塊的強勢或僅僅是行情的預演。
啟動新一輪建設期
電網設備行業是典型的寡頭壟斷和投資驅動型行業，供給收入彈性大於需求收入彈性，側重供給端投資規劃的研究，因此更適合自上而下的研究方式。儘管國家一直強調國內經濟形勢穩中向好，但從各項數據以及企業和個人的直觀體驗都明顯反映出目前經濟正處於下行期。從歷史經驗來看，國家每逢經濟下行週期都會在基建投資上大做文章，其中加強電網建設是拉動國內基建投資實現穩增長的重要手段之一，由於特高壓單體投資金額大，是每一次電網增速上臺階的最重要驅動力，具有明顯的逆經濟週期特徵。根據國家電網公司測算，“十三五”期間，包括特高壓工程在內的電網工程規劃總投資2.38萬億元，帶動投資3萬億元，年均拉動GDP增長超過0.8%。
近日，國家能源局印發《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，指出加快推進青海至河南特高壓直流等9項重點輸變電工程建設預計涉及5條特高壓交流，5條特高壓直流和兩條超高壓，合計輸電能力5700萬千瓦，將於今明兩年給予審核。根據機構預測，本次重啟規模預計在2000億元左右。值得注意的是，本次對於特高壓項目的批量審批不僅超前覆蓋了“十三五”中規劃但尚未核准的特高壓建設項目，也創下特高壓審批歷史上一次性審批項目數量最多的記錄，此外，本次審批計劃同時推出了雲貴互聯通道、南陽-荊門-長沙等超出已有規劃範圍的特高壓新線路項目，超出市場預期。
本次能源局要求加快特高壓工程建設，有一定程度拉動基建投資的色彩。然而，電網的投資首先需要基於需求之上，尤其是特高壓這種功能定位非常明確的工程項目，特高壓投資的可持續性主要取決於需求的可持續性。目前，市場普遍忽視了需求的因素，認為此次啟動特高壓僅僅只有基建加碼的原因，未來不具備可持續性，這樣的觀點並不全面，本輪特高壓的建設是基建加碼與需求共振結果。
“十三五”期間我國用電量增速顯著加快，我國能源分佈地理位置距離負荷重心較遠，若不在全國範圍內電力資源配置，缺電可能捲土重來，這是本輪特高壓啟動的重要原因。目前，中國能源資源東、西部分佈嚴重不均，特高壓跨區低成本送電意義重大。今年上半年，全國範圍用電量增長9.8%，2018年7月全國最高電網負荷同比增長7.2%，電能替代趨勢非常明顯。特別是中東部地區的江蘇、浙江等地，今年1-5月江蘇電網最高調度用電負荷為9191萬千瓦，同比增長21.26％；夏季，江蘇、浙江最高電網負荷分別增長6.8%、6.9%。可以判斷，未來幾年華東地區的電網壓力還將不斷提升，甚至有機構預計“十四五”期間我國大部分地區將出現較大電力缺口，而此次5個特高壓直流項目將大大緩解華東地區電網的尖峰負荷壓力。
能源替代和環保問題也是不容忽視的因素，目前電能替代的趨勢下，中東部地區面臨著夏季尖峰負荷對電網造成的安全問題。特高壓不但可以緩解中東部地區的負荷壓力，同時還可以提升西北、華中等地區的新能源、水電的消納能力，同時緩解燃煤對於環保的影響。
板塊或現業績及股價拐點
回看上一輪特高壓大規模建設期，2014年5月16日《國家能源局關於加快推進大氣汙染行動計劃12條重點輸電通道建設的通知》發佈，市場預期逐漸形成。作為這一利好消息的反饋，許繼電氣股價在51個交易日上漲27.42%。受益於特高壓線路訂單完成以及相應收入確認，市場普遍看好許繼電氣表現，2016年9月30日期，股價在66個交易日中上升33.95%。在預期拐點影響下，公司股價在51個交易日中上升27.42%；在收入確認拐點影響下，公司股價在66個交易日中上升33.95%。
2018年開啟的新一輪特高壓重啟與14-16年特高壓週期高度相似，首先均為國家能源局通過發文形式給予10條左右的特高壓項目一次性審批通過，其次投資規模相當，同為2000億左右。不同點在於A股市場環境不同，相關公司經歷了2017年下半年至今的市場環境低迷之後業績已經具備較高彈性。
由於上輪特高壓建設週期之後行業陷入了一年左右的停滯，在2017年特高壓直流工程零開工背景下，相關特高壓企業在2017-2018年電網設備公司業績逐漸下滑。據統計，2018年中報輸變電板塊收入同比降4.64%，淨利潤同比降39.12%，毛利率同比降3.24%，期間費率同比升0.30%。板塊收入、淨利潤均有下滑，源於2018年上半年特高壓項目建設整體放緩、市場競爭激烈導致產品價格下行，大宗漲價致使原材料成本上升等因素。本輪特高壓的投資將給行業龍頭企業帶來較高的業績彈性，行業將進入新一輪的景氣週期。
考慮到特高壓項目12-18個月的交貨週期，本輪特高壓的建設成果將在2019-2020年中主流特高壓設備企業中的財報得以體現。根據興業證券的測算，在2019-2020年許繼電氣業績彈性將分別達到32.99%和75.41%，國電南瑞為8.16%和18.66%，中國西電為58.43%和122.89%，平高電氣為40.81%和77.17%，特變電工為14.97%和32.51%。
PE角度看，特變電工、許繼電氣和國電南瑞較低；PB上看，特變電工、平高電氣、中國西電和許繼電氣均已破淨或處在破淨邊緣。鑑於訂單向國網系公司集中的趨勢很明確，且由於此次特高壓重啟以高壓直流工程為主，結合業績彈性可關注國電南瑞（600406）和許繼電氣（000400）。從市場資金的選擇看，平高電氣（600312）則短期更趨於活躍和強勢。
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