揚傑科技(300373)：Q3穩步增長 營收規模持續擴大
事件：
公司發佈前三季業績預告：預計前三季度歸母淨利潤為2.29-2.45億元，同比增長12%-20%；其中第三季度盈利0.73億元-0.89億元，同比增長5.79%-29.47%；預計非經常性損益對淨利潤的影響金額為0.33億元-0.36億元。
投資要點：
Q3穩步增長，單季扣非同比上升30%
測算前三季度扣非淨利潤中樞為2.03億元，同比增長24.50%；其中第三季度扣非淨利潤中樞為0.72億元，同比提升29.86%，環比減少5.98%。受光伏行業整體市場下滑影響，公司該業務板塊收入在三季度探底，未來有望持續回暖，前三季度光伏板塊收入與去年相比略有增長。
滲透家電工控市場，營收規模持續擴大
公司前三季度營收增長20%-30%，主要由於全資子公司MCC 加大海外市場佈局，同時受家電、工控、網通安防等行業國產化率提升趨勢的影響，公司上述業務板塊的收入增幅較大。我們看好公司分立器件在家電、工控等領域的加速滲透，未來營收規模有望保持較快增速。
原材料漲價影響毛利率，盈利水平有望逐步修復
公司整體毛利率略微下降，一方面由於原材料呈漲價態勢，另一方面受光伏新政、貿易摩擦等影響，部分產線的產能利用率未達到正常水平。我們認為當前公司正積極拓寬市場，加速新產能、新產品的佈局，逐步減少理財產品投資。隨著產能利用率的提升，以及控股子公司傑芯半導體6英寸線的逐步扭虧，盈利水平有望得以修復，未來仍將保持穩定、快速成長。
盈利預測與投資建議
預計2018-2020年EPS分別為0.71、0.93和1.20元，對應PE分別為25、19和14倍，維持“推薦”評級。
風險提示
行業景氣度下行，產能爬升進度不及預期。
金風科技(002202)深度研究：行業復甦 迎風起航
投資要點：
行業復甦拐點，“棄風率”下降打開裝機空間
國內風電行業目前處於短期“三北”地區偏飽和、“中東南部”搶風資源的狀況。2015-2017年國內風電新增裝機下滑，主要由於“三北”地區消納水平的下降。為此，國家設置風電投資監測預警機制，裝機向中東南部轉移以及發展分散式、海上風電來改善 “棄風率”。歷史數據顯示，國內新增風電裝機增速跟當年“棄風率”呈負相關。因此，預計“棄風率”下降將打開國內新增裝機空間，行業迎復甦拐點。公司作為行業龍頭，將大大受益於行業復甦。
公司直驅永磁產品引領趨勢，原材料下降且訂單飽滿
公司是國內風電整機制造廠商行業龍頭，市佔率連續七年國內第一，連續三年全球第三，公司90%以上裝機業務位於國內。公司十幾年來堅持直驅永磁技術，具有發電效率高、故障率低、運維簡單的優點，適用於未來風機大型化的趨勢。2017年全球直驅式機組市佔率大幅提升。同時，原材料稀土價格的下跌將改善直驅式產品毛利率，疊加公司規模效應，公司市佔率有望繼續提升。公司擁有多元化機組，能適應各類風資源場景，且訂單飽滿，可以滿足三年的生產需求，因此公司未來業績無憂。
梯次電價驅動風機搶裝，外延業務呈現高增長
“棄風率”下降為行業帶來裝機空間，標杆電價通過對全週期風電場收益的調節將驅動行業風機搶裝，預計未來三年新增裝機呈現高景氣度。另外公司風電場開發、風電服務業務也迎來了較快發展，業務協同將實現公司風電一體化解決方案，增強公司核心競爭力。
投資建議
預計公司2018~2020年實現歸母淨利潤37.33/45.23/50.94億元，對應目前股價估值為11.19/9.24/8.20倍。維持“推薦”評級。
風險提示
宏觀經濟波動，產業發展不及預期，大容量機組推出不及預期
恆逸石化(000703)季報點評：三季度穩健增長 看好PTA和聚酯纖維主業發展
2018 年前三季度業績符合預期
恆逸石化公佈2018 年前三季度業績：營業收入608.29 億元，同比上漲29.2%；歸屬母公司淨利潤22.05 億元，同比上漲63.2%，對應每股盈利0.96 元。業績符合預期，淨利潤大幅增長主要由PTA價格與盈利大幅上漲貢獻。
發展趨勢
PTA 和聚酯滌綸主業盈利能力顯著提高。受益於成本端油價高位、下游終端需求旺季、PTA 裝置檢修、滌綸長絲行業庫存較低等因素，3Q18 PTA、滌綸長絲價格上漲、價差擴大，行業PTA、滌綸長絲POY 平均價差為1742 和917 元/噸，好於上半年，處於歷史高位。根據百川資訊，10 月PTA 停產檢修產能或將達到1390 萬噸，疊加成本端支撐，我們看好未來PTA 行業供需緊張、滌綸長絲行業供需平衡，公司PTA 和聚酯滌綸主業盈利能力預計繼續向好。
內生外延擴張聚酯滌綸產能。目前公司參控股410 萬噸聚酯纖維產能，其中滌綸長絲產能210 萬噸。公司擬建年產100 萬噸智能化環保功能性纖維項目、年產50 萬噸環保功能性纖維項目等，通過推進收購嘉興逸鵬、太倉逸楓、雙兔新材料並募資預計增加220萬噸滌綸長絲產能，預計未來3~5 年公司聚酯滌綸產能或超800萬噸，參控股滌綸長絲產能510 萬噸。
文萊項目積極推進，員工持股和股權激勵計劃彰顯未來信心。文萊第一期800 萬噸煉化項目總體建設進度截至8 月底已完成65%，預計按期投產，第二期1400 萬噸煉化項目正在籌劃。公司至今已發佈三期員工持股計劃、兩期高管激勵計劃，彰顯未來發展信心。
盈利預測
我們維持2018/19e 每股盈利預測不變。
估值與建議
公司當前股價對應13/10 倍2018/19 年P/E。維持“推薦”評級，9 月以來萬得化纖指數下跌12%，由於市場估值中樞下移，我們將目標價下調8%至21 元，對應17/13 倍2018/19 年P/E，對比當前股價有37.3%空間。
風險
原油價格大幅波動，負債水平高，資產注入不及預期。
喜臨門(603008)點評：強強聯合 軟體家居格局重塑
事件：10 月15 日喜臨門發佈控股股東擬轉讓公司股權涉及控制權變更公告： 喜臨門控股股東華易投資與顧家家居簽署《股權轉讓意向書》，華易投資擬向顧家家居或其指定控股子公司轉讓持有的喜臨門股票不低於9081.73 萬股（佔總股本23%），單價不低於15.20 元/股，合計總價不低於13.8 億元。本次交易涉及業績承諾與對賭，具體以雙方簽訂的正式股權轉讓協議為準。
交易價格溢價約30%，估值較為合理。本次交易價格為不低於15.20 元/股，較公告前一交易日溢價約30%，由於涉及控制權變更，我們認為30%的溢價較為正常，側面體現了顧家家居中長期看好的戰略眼光。談判過程時間較長，本次交易PE 對應2017 年利潤約21 倍，對應2018E 利潤約17 倍。
顧家有望持股至少23%成為喜臨門第一大股東，2018 年業績預計不受影響。正式簽訂股權轉讓協議仍需在6 個月有效期內滿足一定條件，預計對雙方2018 年業績不構成影響。交易前，華易投資合計持有喜臨門股票1.73 億股，佔公司總股本的43.85%，若交易順利履行，顧家家居將持有喜臨門不低於23%的股權，成為公司的第一大股東，從而可能導致公司控股股東及實際控制人變更。
強強聯合，軟體家居格局重塑。（1）本次交易有助於喜臨門緩解現金流緊張問題，發展優勢床墊主業。截止2018H1，公司資產負債率53.24%，負債較多，且傳媒業務回款較慢，一定程度上拖累公司現金流，我們認為本次股權轉讓交易有助於喜臨門解決現金流問題，發展優勢床墊主業。（2）本次交易符合軟體龍頭顧家家居多品牌多品類發展戰略。股權轉讓後喜臨門將成為顧家控股子公司，有望提供相應的產業整合資源協同機會和經營投資收益，我們認為本次收購後，軟體家居格局更向龍頭公司集中，有利於顧家及喜臨門兩家未來長遠和協同發展。
傢俱業務經營穩健，自主品牌延續高增長。公司18 年上半年傢俱業務板塊實現營收15.4 億元，同比增長40%。其中，自主品牌業務實現收入7.3 億元，同比增長52%，Q2 單季度實現營收4.1 億元，同比增長39%，延續此前高增長；根據我們測算，公司Q2 傢俱業務淨利率相較Q1 淨利率仍處於提升趨勢，驗證此前自主品牌淨利率逐步提升的邏輯。在加盟商渠道方面，公司繼續大力引進“龍頭”客戶，培養超級客戶，鼓勵加盟商多開門店。上半年“喜臨門”新開門店280 多家，門店總數超過1700 家。
投資建議：我們預估公司2018-20 年實現銷售收入43.29、56.07、70.08 億元，同比增長35.83%、29.50%、25%，實現歸屬於母公司淨利潤3.58、4.87、6.54 億元，同比增長26.31%、36.07%、34.24%，EPS 為0.91、1.23、1.66元，對應P/E 為14X、10X、8X，維持“增持”評級。
風險提示：地產景氣程度下滑風險、交易未能履行的風險、行業競爭加劇風險
明星電纜(603333)三季報點評：復甦強勁 積極拓展軌交市場
公告要點
公司公告2018 年三季報，前三季度，公司實現營業收入11.03 億元，同比增長66.78%，實現淨利潤5172.61 萬元，同比增長129.53%，盈利能力持續復甦，同時公司預計全年業績同比增長200%-300%，略超預期。
投資要點
營收水平與毛利水平持續提高，復甦態勢強勁
前三季度公司收入水平保持較高增長趨勢，單季度收入增速分別為26.24%、77.07%和85.51%，呈現出加速增長的趨勢。從盈利水平來看，前三季度綜合毛利率水平為18.69%，較去年年同期提高近2 個百分點，分季度的毛利率水平分別為14.77%、18.34%和21.01%，同樣呈現出加速改善的趨勢。我們認為，在公司組織架構理順、激勵機制到位、管理能力持續提升的情況下，公司業務有望維持強勁復甦態勢。
取得鐵路產品認證證書，助力軌交市場業務開拓
近期公司收到中鐵檢驗認證中心簽發的《鐵路產品認證證書（試用證書）》，取得電氣化鐵路 27.5kV 電纜相關產品認證。根據中國電器工業協會電線電纜分會相關測算，“十三五”期間交直流牽引動力電纜的需求預計增長30%以上。我們認為，本次鐵路產品證書的取得，表明了公司積極拓展軌交市場的決心和能力，軌交業務有望成為公司後續潛在主要增長點之一，持續推動公司增收增利。
投資建議
我們預計2018 -2020 年淨利潤分別為0.64、1.05 與2.00 億元，分別同比增長276.16%、65.51%和90.34%，對應當前股本下EPS 為0.12、0.20、0.38 元/股。綜合考慮，維持公司“增持”評級。
風險提示：新業務拓展或不達預期，電纜產品競爭或進一步加劇
恆逸石化(000703)季報點評：PTA景氣進一步提升 Q3業績環比大增
前三季度淨利增63%，業績符合預期
恆逸石化於10 月15 日發佈2018 年三季報，前三季度實現營收608.3 億元，同比增29.18%，實現淨利22.0 億元，同比增63.20%，按照最新23.08億股的總股本計算，對應EPS 為0.95 元，業績符合預期，也處於前期業績預告範圍之內（累計淨利22.01-24.01 億元）。其中Q3 實現營收210.5億元，同比增13.03%，實現淨利11.0 億元，同比增121.22%。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.29/1.47/2.17 元，維持“增持”評級。
主要產品量價齊升帶動業績增長
受益於行業供需格局改善，2018 年前三季度，華東地區PTA/滌綸長絲（DTY150D）/己內酰胺均價分別為0.63/1.11/1.64 萬元/噸，同比上漲24.7%/14.0%/11.1%，帶動公司綜合毛利率提升1.2pct 至5.1%。另外所參股的浙商銀行、逸盛大化及海南逸盛業績均有改善，公司報告期實現投資收益11.5 億元，同比增93%。由於公司融資規模擴大，利息支出增加，另匯兌損失增加，報告期財務費用率同比增0.2pct 至0.9%，同時，由於公司自2017 年下半年起逐漸由自提改為公司配送，運輸費用增加，報告期銷售費用率同比增0.2pct 至0.4%，管理費用率平穩。
滌綸產業鏈高位運行，聚酯板塊整合提升行業地位
據百川資訊，受下游聚酯行業減產等因素影響，10 月中旬PTA 華東價較9 月初回落16.4%至7890 元/噸，PTA-PX（華東）簡單價差約700 元/噸，10 月12 日PTA 流通環節庫存為81.2 萬噸，同比下降43.3%。伴隨未來聚酯產能陸續釋放，PTA 新增供給有限，我們預計PTA 盈利狀況仍有望改善。目前華東地區滌綸長絲DTY（150D）報價1.28 萬元/噸，整體庫存在9-17 天，剛需及成本支撐下，滌綸長絲景氣企穩回升。另一方面，伴隨公司在聚酯業務上的收購整合及自身擴產（詳見前期報告），相關項目完全達產後，公司長絲/短纖/瓶片產能分別將達360/106/150 萬噸，行業地位穩步提升，產業鏈一體化日趨完善。
文萊煉化項目穩步推進
據公司公告，公司文萊煉化項目進入快速的全面實施階段，10 億美元資本金已按照各方持股比例投入，伴隨公司“一帶一路”債券的成功發行，以及17.5 億美元銀團貸款的順利提款，文萊項目預計於2019 年投產，且整體盈利情況良好。
維持“增持”評級
恆逸石化是國內PTA-聚酯的龍頭企業，公司業績高彈性有望逐步體現；文萊PMB 項目建設順利，盈利前景良好。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.29/1.47/2.17 元（暫未考慮增發對公司股本及盈利的影響），基於可比公司估值水平（2018 年平均17 倍PE），考慮恆力股份及榮盛石化因煉化項目體量大2018 年存在估值溢價，給予公司2018 年13-15 倍PE，對應目標價16.77-19.35 元（原值18.06-20.64 元），維持“增持”評級。
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