隱患改善
市場普遍認為：興業銀行是資管新規下壓力最大的銀行，其依據在於興業銀行 SPV 投資（主要為非標資產）佔比為老 16 家上市行最高，如果以表內信貸承接非標資產，資本充足率、撥備覆蓋率等監管指標將難以承受，進而衝擊銀行盈利和增長能力。
可見，興業銀行僅排在第 6 位，屬於股份行中游，資管新規的壓力並非最大。需要注意的是，銀行發行理財產品也不是全部投向非標資產，據銀監會《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》規定，理財業務投向非標資產的規模上限為理財產品餘額的 35%和總資產的 4%之間孰低者。據 17 年年報業績發佈會數據，表外非標僅為 1900 億元，消化壓力低於預期。
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在資產方面，資管新規使得銀行無法通過理財資金將原本的表內非標"出表"，加之同業投資監管逐漸收緊，非標渠道被嚴格限制。從數據看，自 2016 年開始，興業銀行主動調整資產端配置，同業及非標資產規模基本停止增長，佔比逐季下降，貸款和債券投資佔比則穩步提升，調整節奏穩定。
在盈利方面，資管新規衝擊最大的是銀行非息收入。從 18 年一季度數據看，興業銀行仍實現正增長，並處於老 16 家上市銀行第五，較 17 年前進一位，並不如市場預期的受影響最大。究其原因，一是受新規影響的理財規模有限，二是投資、信用卡等業務快速增長。
市場普遍認為，興業銀行短期同業負債佔比高，因此流動性新規（即《商業銀行流動性風險管理辦法》將帶來監管壓力。我們的研究發現，興業銀行的流動性覆蓋率達標無憂，對於壓力集中的流動性匹配率，政策邊際放鬆，短期達標壓力大為緩解，且興業銀行也已在穩步調整中。
從流動性覆蓋率看，興業銀行在 2018 年 3 月底為 106%，已達到 18 年底監管要求，這說明興業銀行足夠應對短期流動性風險，無需擔憂該指標。 需要注意，這一指標並非越高越好，在達標基礎上，過高可能意味著資產配置上犧牲了過多收益去滿足流動性要求。
從同業負債（含同存）佔比看，從 16 年三季度的 48%降至 18 年一季度39%，同比淨減少約 1700 億。需要注意的是，銀銀平臺業務的特殊性使得興業銀行沉澱了較大規模的結算性存款，併成為其穩定的同業負債來源之一。如果假設同業存放款項為結算性存款（2017 年末約 4000 億）並剔除，則同業負債佔比將進一步下降至 32%，已符合銀監會發布 53 號文對於同業負債佔比不超過 1/3 的規定，17 年年報業績發佈會上也證實了這一點。
由於公告數據存在時滯，我們再考察更為及時的同業存單規模。興業銀行自 17 年四季度開始進一步壓降同業存單規模，18 年二季度同比下降18pc，環比下降 9pc。
除壓降同業負債外，興業銀行也加大了核心負債的獲取力度。2017 年存款增速為老 16 家上市行第一（18Q1 為第五），存款佔總負債比重同比提升 4.5pc 至 51.5%。
回顧過往
2003 年非典突然爆發，經濟增速出現下滑傾向。有關部門暫停了此前對房地產調控的態度，轉而發佈"18 號文"，將房地產定性為擴大內需和拉動投資的抓手。這之後的五年開始了一輪房地產大行情。興業自 2003 年開始，網點逐漸鋪向全國，戰略也向之前佔比較少的零售業務傾斜，個人住房貸款佔比開始提升，對公房地產貸款佔比則在 2005年開始提升。
再橫向比較 2007 年市場最熱時，各家銀行的房地產貸款佔比情況，興業銀行無論是對公房地產貸款還是個人住房貸款，佔比均位於第一。由此可見興業銀行領先同業的戰略執行力度。
由上表可知：第一，在判斷方面，興業銀行非常精準地把握住宏觀政策機遇；第二，在行動方面，興業銀行也具備強大的戰略執行力。一般而言，銀行大客戶的變動較為緩慢，因為需要的資金久期長且規模大。從09 年大客戶巨大的變動中，可以感受到興業對融資平臺的信貸投放力度之大。
在"四萬億"計劃後，由於銀行放貸規模暴增，監管部門自 2010 年開始在投放節奏上對銀行予以管控，2011 年正式提出合意信貸額度管理。對此，興業銀行創新利用買入返售科目中的票據業務，創設和轉移部分信貸資產進入同業資產科目下。興業銀行其實是在信貸政策和自身資本的雙重限制下，利用同業平臺的負債優勢做出業務創新，從數據上可看出，興業銀行同業資產、同業負債佔比在 2010 年開始快速提升，而可比同業的平均水平抬升則要到 2012 年。 興業銀行同業業務提升的速度和絕對水平均大幅領先同業。
2014 年 3 月底，銀監會發布 127 號文加強同業業務監管，使得買入返售科目下的信託受益權等業務無法繼續。因此，原本在傳統同業科目下的非標等業務轉移進應收款項類投資。觀察以下數據可發現：2013 年之前，興業銀行就已開始在應收款項類投資下配置資產， 比同業更早關注到監管可能的轉向並 提前 應對。而在 2015 年更是在 127 號文落地後，在這一科目下大力配置，佔比遠超同業。我們再次看到了興業銀行迅速果斷的戰略執行力。
發展同業業務的最大成果之一，就是在銀行業"衝規模"的黃金十年後半段，支撐起了興業銀行的迅速擴張。09 年同業業務發力前，興業銀行資產規模位於上市股份行第五。而到了 16 年已上升至第一。MPA 將廣義信貸增速納入監管要求後，大銀行規模兩位數擴張的機遇已一去不復返。 興業銀行在 窗口期結束前鎖定了 股份行規模第一的 位置。
對於信用風險，不妨看一下興業銀行的歷史數據，從核心的不良貸款率可見，興業銀行 10 年來均低於同業，而偏離度一直維持在 90%左右，明顯優於同業，展現了紮實的資產質量。撥備覆蓋率也是 10 年均高於同業。
對於非標資產，興業銀行計提減值準備的標準甚至超過了一般貸款。我們將應收款項類投資減值準備佔投資規模的比例，視為非標資產的"撥貸比"，可見興業銀行該指標位於老 16 家上市行第二，且水平遠超同業。計提力度也是同業最高水平。可見，興業銀行的風控經過了實踐檢驗，無需擔憂其信用風險。下次我們分析一下興業銀行的經營和估值方面。
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