□本報記者 王姣
“同漲同跌”背後的邏輯
回顧國慶節前後資本市場行情，原油和股市雙雙走出“倒V字型”，尤其滬綜指和布倫特原油多日同漲同跌。
Wind數據顯示，9月18日至10月3日，布倫特原油期貨結算價從78美元/桶快速拉昇至86.29美元/桶，漲逾10%，同期滬綜指從2644.30點反彈至2821.35點，漲6.39%。
10月4日起，原油高歌猛進之勢戛然而止，布倫特油價從近四年高位迅速回落，12日報80.43美元/桶，累計跌約7%；而受國慶假期全球主要資本市場股債“雙殺”影響，節後首周滬綜指快速跌破2700點、2600點，最低觸及2536.67點，當週跌幅約7.6%。
進一步看，A股近13個交易日中，滬綜指與布倫特油價有9個交易日同漲或同跌，尤其節後走勢驚人相似，如10月4日至8日，布倫特油價連續三日下跌，累計跌幅約2.76%，10月8日滬綜指大跌3.72%；10月10日、11日，布倫特油價分別下跌2.25%、3.41%，11日滬綜指大跌5.22%。
表面上看，股市和原油的運行邏輯各不相同。綜合機構觀點，節前油價大漲主要是受供給衝擊影響；節後油價回調主要歸因於需求憂慮。對A股而言，節前連續反彈主要受益於“寬貨幣、促消費、增基建”等穩增長信號密集出現，節後破位下跌則主要受累於美股大跌。
但原油和A股走勢並非完全沒有關聯，不少機構認為，國慶節後原油走勢掉頭向下主要是受全球股市大跌拖累，隨著避險情緒蔓延，風險資金開始撤出商品市場，“商品之王”首當其衝。
9月底以來，加息預期下美國債市大跌，10年美債收益率大幅上行18BP至3.23%，創七年多新高，利率上升過快給美股帶來回調壓力，並帶動全球股市重挫。Wind數據顯示，截至10月12日，標準普爾500指數、納斯達克指數、道瓊斯工業指數月內已分別下跌5.04%、6.83%、4.23%。
“油價近期下跌跟A股跟隨美股下跌的邏輯類似，最主要原因還是市場投資情緒恐慌。”富拓中國市場分析師劉敏告訴中國證券報記者，美國股市的轉向，重燃了市場對於美國經濟前景不確定性的關注。原油需求最根本的動力還是來自生產，如果美國經濟因美聯儲加息而逐步降溫，油價則失去了一鼓作氣上漲的支持。
東吳期貨研究所所長助理王廣前表示，美聯儲9月份鷹派加息後，全球資本市場均感受到了利率中樞繼續上移的寒意，市場風險偏好大幅下滑，國際油價“高位不勝寒”，美股從歷史高位大幅下跌，拖累了節後A股表現。
原油會否破百成風向標
硬幣的另一面是，近期美股大跌的催化劑之一正是原油價格不斷攀升。
隨著美國對伊朗的制裁導致原油供應受擾，市場看多情緒高漲，WTI及布倫特油價毫不費力地突破每桶76美元、86美元，雙雙攀至近四年高位。
高油價令全球通脹預期再次升溫，或對貨幣政策構成制約，進而影響到市場對經濟增長的預期。
“從表面上看，美股此次下跌的誘導因素是10年美債收益率刷新七年以來高位，背後反映的是在美股長牛不斷創新高背景下，市場對於通脹、加息等的中長期擔憂。”國泰君安證券宏觀團隊稱，多因素短期推升美國通脹，中長期不利於美國經濟，並將通過訂單、盈利、加息等多種渠道對股市造成打壓，衝擊資本市場。
供給擾動下，不少分析師預計布倫特油價有可能漲到100美元/桶以上。由此帶來一個問題，若“商品之王”繼續走升，將如何影響股票市場？
華泰聯合證券曾分析稱，回顧歷史上四次石油危機期間股市表現，如果油價上漲是石油供給減少所致，對整體經濟利潤會形成較大沖擊，造成股市下跌；油價回落往往使得股市上漲。如果油價上升是實體經濟需求上升所致，油價上升初期往往表示實體經濟需求強勁，會使得股票市場趨於上升；而需求驅動的油價下跌也往往使得股票市場下跌。
就目前的情況，多數機構認為，全球原油需求增長平穩，後期供給衝擊仍將佔據油市主導，未來油價仍有上漲空間，可能不利於股市表現。
“預計2018年全球石油需求增速依舊穩健，供需平衡的重心依然在供應端。隨著伊朗問題發酵，如果到年底OPEC依然維持8月產量水平，全球原油市場或出現約60萬桶/日的供應缺口。”宏源期貨高級分析師詹建平認為，四季度油價重心有望上移5-10美元/桶，高點不排除向上突破100美元/桶。
王廣前表示：“若油價升破100美元/桶，會加大全球通脹壓力，進而導致美聯儲堅定當前的加息緊縮操作，這會阻礙全球經濟增長和消費潛力，不利於股市上漲。”
劉敏補充稱，如果油價在經濟增速未跟上的情況下升破100美元/桶，並持續維持在這一價位上方，全球經濟和需求將會放緩，將不利於國內外股市表現。
不過，美爾雅期貨化工分析師徐婧認為，展望四季度，美國原油庫存增加以及沙特等產油國未來增加的剩餘產能是橫亙在油價上方的兩大阻力，原油繼續上衝動能不足，考慮到需求拖累，油價短期回調後料以偏強震盪為主。
“中國需求”有力支撐A股
油價雖有影響，但並非核心因素，無論對美股還是A股，經濟基本面都是決定市場走勢的關鍵。
光大證券宏觀張文朗團隊指出，美國經濟增長數據表現亮眼，通脹不高，基本面仍相對穩固。與今年2月美股大跌時相比，當前市場對通脹的擔憂並未顯現，此次美債利率上行主要是實際利率抬升所致，而非通脹預期走高。
對A股而言，“中國需求”仍構成有力支撐。2018年9月份，我國進出口總值同比增長17.2%，繼續保持較快增長態勢，其中出口同比增長17%，進口同比增長17.4%，明顯高於預期，表明內外需求仍較活躍。
恰如光大證券策略謝超團隊所言，中國已是一個由內需和內部政策主導的大型經濟體，只要內部政策調整及時、對沖得當，大博弈對市場情緒的影響就會逐步減弱，而政策再調整帶來的積極影響將不斷凸顯。
聯訊證券首席策略分析師朱儁春認為，A股再上漲邏輯並沒有因內外股市下跌而改變：一是穩增長政策對沖經濟下行，年內預期更加平穩；二是改革利好釋放未盡，重大事件提供主題溫床；三是市場流動性短期看資金加倉，長期看海外增量。
“油價難以有效上衝至100美元/桶一線，國際市場面臨的通脹壓力不會太大，全球利率中樞上移幅度也會受到限制，而隨著中國經濟探底整固及企業供應結構好轉帶來的整體盈利復甦，不論從估值還是業績上看，A股都有良好的安全保障和向上驅動，A股逢低佈局價值已逐步顯現。”王廣前表示。
從主題投資角度看，寶城期貨能化高級研究員陳棟認為，油價長期上漲趨勢確立或給予油氣上市公司利潤增厚的動力，石油公司股價存在進一步上漲空間，而下游用油企業和製造行業面臨經營成本抬升、利潤率下滑困擾，股價可能面臨中長期回調壓力。
“市場波動太大，在股票上浮虧不少，好在做空原油賺了近2萬美元，對沖了一下風險。”回顧國慶節後首周行情，投資者小李仍心有餘悸。
小李的這番操作在一定程度上基於近期股市和原油走勢驚人的相似：“十一”前後，滬綜指和布倫特油價雙雙走出“倒V字型”，最近13個交易日有9日同漲或同跌。
“原油漲我就漲，原油降我也降”，這一小波行情背後的邏輯是什麼？
接受中國證券報記者採訪的市場人士指出，節前原油和A股運行邏輯不同，但節後並非沒有關聯，A股大跌主要受累於美股，全球主要股市齊跌令市場避險情緒升溫，並引發對經濟和能源需求前景的擔憂，進而導致原油高位回調。從深層次分析，美股、A股、原油集體下跌，反映的是投資者對通脹、美聯儲加息以及全球經濟前景的擔憂。但對A股而言，決定其走勢的仍是國內基本面，隨著外部擾動消化，在“中國需求”的有力支撐下，修復行情仍可期。
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