在目前階段，與其定論區塊鏈是一次生產關係革命，不如實事求是認清區塊鏈仍處在初步實驗階段，各項基礎設施仍未建成，具有良好體驗的產品尚未出現。在接下來的一段時間，會有大批項目集中落地，這些一代項目的進展對於區塊鏈的共識進程起到重要作用，關乎開發者和投資者的信心。
為了能向各位讀者分享各家投資機構全面、嚴謹的資料，以及為LP們瞭解機構投資成績提供一些參考，鏈捕手在未來一段時間會定期推出一系列區塊鏈投資機構專題研究文章。
鏈捕手同時會對市面上的投資機構進行分析，在總數達到某一個整數節點時（如10家、20家等）會對投資機構的成績進行橫向對比。我們不認為充分調研之前的任何排名具有實際參考意義，也不認為投資回報率是唯一參考標準，鏈捕手會採用更符合區塊鏈思維的共識機制進行研究，具體的評價體系將在橫向對比文章中詳述，也期待各位讀者提出自己的邏輯與見解和我們交流。
本系列文章將定期於鏈捕手微信公眾號獨家首發。本文是該系列的第八篇，研究標的為Polychain Capital。
本文內容中立，不構成任何投資建議。
01
Polychain成立背景
Polychain成立於2016年底，是一家知名的美國數字貨幣對沖基金。投資方包括Andreessen Horowitz (A16z)、Boost VC和USV等知名風投機構。
Polychain創始人Olaf Carlson-Wee原為比特幣交易平臺 Coinbase的早期員工。Olaf早先接受採訪時稱其不會主動披露投資組合，所以本文的投資案例樣本為市場上被動披露的部分。
02
Polychain披露了13個項目，其中3個項目通證已投放二級市場
截止2018年6月份，Polychain已披露的參與項目中，共3個項目進行了通證發放，按時間順序排列分別是Kin，MKR/DAI和REN。
03
協議層投資比例過半數
通過對Polychain投資項目的統計分析，我們可以將其投資項目大致分為4類：基礎設施，平臺與協議，應用層和相關服務（生態）。樣本雖然有限，但得出違反直覺的數據仍具有參考意義：協議層投資超過半數，應用層項目僅為1個。
我們先看看Polychain在基礎層都投資了哪些項目：2017年投資了MakerDAO，2018年投資了Difinity和Basis，其中MakerDAO和Basis均為穩定幣體系，而Difinity為底層公鏈。
在底層公鏈項目中，Polychain Capital投資了Dfinity（ decentralized infinity，名字即願景），這也是已曝光的唯一的公鏈項目。市場上對於這個項目的討論很多，一方面關於其技術背景和廣闊願景（BLS數字簽名，AI運營；在理想情況下無限解決擴容問題），一方面則是各類報道中其利益分配上差異過大導致了投資者不滿。鏈捕手對此不作其他評價，畢竟公鏈競爭是一個漫長的過程，變數很多。
而其他兩個項目均為穩定幣。在丹華資本投資分析一文中，鏈捕手已經介紹過了穩定幣的體系，在此結合這兩個幣再重新說明下。
在大多數的討論當中，穩定幣存在的價值主要在兩個方面：連接和支付。連接是跨越某些形式的屏障。如跨境支付，連接兩個不同的地域而不用對沖風險。如數字資產和現實資產的鏈接，使得我們在購買時能使用相同的度量。而為了實現這兩個目的，當前主流機制有保證金抵押、掛鉤數字資產和穩定算法三種。
第一，採用保證金機制的代表Token為USDT。每一個發行的USDT背後有一美元進行支撐。優點是有等值資產的支撐，結構清晰，便於計量。缺點則是降低了數字資產的匿名性，公司發行Token仍需要信用背書，無法保證其承諾等。
第二，採用掛鉤數字資產機制的代表為比特股上的BitUSD和BitCNY，以及Polychain所投資的MakerDAO等。
BitUSD和BitCNY的模式為，價格和BTS反向掛鉤，當BTS價格上揚時，則其相對價格按比例下降，從而穩定其價格於1美元。優點是背靠BTS，資產透明。缺點是使用範圍和目的體現不出穩定幣的核心價值，以兌換價格來看是穩定幣，但存在方式無疑更偏向平臺幣。目前總體流通市值在1700 BTC左右。
而DAI是建立在以太坊上的資產擔保的穩定幣，用戶以多種數字資產抵押的擔保將數字資產抵押在區塊鏈上去發行一定比例的DAI，DAI的單位價格以美元錨定，可以搭配槓桿。
DAI可以跟目前已有的以太坊上的應用進行互動，而這樣就會給這些貨幣本身帶來一個網絡效應和規模效應。所以說，更多人去使用這個貨幣，會使這個貨幣本身更加穩定，從而帶來更多人去使用它。
第三，採用穩定算法的代表則是Basis等。通過某種供給機制，試圖在保證能夠和美元掛鉤的同時，通過供給的調節抵禦通脹。Basecoin體系中包括了Basis（Token）、BondToken（債券）和ShareToken（股份）。
BondToken負責用來在供大於求時使用，通過用Token購買的形式「鎖定」Token；ShareToken負責用來在供小於求時使用，以分紅的形式釋放Token。而Fragments也採用了類似的思想控制其幣值穩定。在實現的最終目的上，Basis強調支付的實用性。希望能夠降低許多美元化地區的交易費用，從相對美元穩定轉變為相對CPI穩定的過程，保證購買力平價。
在協議層項目中，Polychain共投資了7個項目。在這裡我們簡單地將其分為兩類，第一類是涉及金融，資金流轉的部分，包括Compound Labs、Republic Protocol、Dharma Labs和Dydx。
從領域上來看，這四個項目組合成了一個金融流通體系。Compound Labs和Dharma Labs具有借貸的功能，Republic Protocol服務於通證流通體系的暗池交易，而Dydx則是衍生品交易協議，提供多空頭，期權等品種。綜合來看，這個體系提供了多種金融衍生品類，大宗、場外、匿名交易的需求（這個是數字貨幣興起的重要原因之一），同時還提供了P2P的投資者可以在這個體系中尋找到滿足衍生於現貨交易的所有需求。
上述全部項目是協議層的佈局，這就意味著在此之上可以封裝出許多定製化的產品服務於未來不同的需求。更直接些，便是資產在區塊鏈上不同方式的增值和流通——這事實上是區塊鏈產生的原因以及 目前為止唯一得到驗證的領域。
另一個角度則是從交易委託協議（Order Book）的改良上來觀察。作為一個去中心化的金融訴求，它一定要在中心化的委託記錄和成交方式上進行改良，否則就是偽創新。細數這些項目，Dydx是鏈下執行Orderbook，鏈上確認；而Compound Labs則是完全放棄了Orderbook的操作方式。
還有一類協議在做信息傳輸方面的嘗試。包括Starkware、NuCypher和Orchid等。Starkware利用和Zcash的關係，主打匿名性和擴容；NuCypher通過雲加密，試圖解決敏感信息傳輸的問題；而Orchid Labs則是匿名上網的協議。高度抽象在信息傳輸上，分開來看實際上又服務於不同的領域。Starkware結合了零知識證明，致力於智能合約和底層系統的建設；NuCypher則是垂直於存儲與傳輸，解決特定問題；Orchid Labs則更容易理解，為各種應用層產品和C端用戶提供匿名性。
在應用層，Polychain僅投資了一個項目Kin，還是非典型區塊鏈項目。
Kin是由社交軟件Kik發佈的，主要應用在三個層面。首先，替代平臺上所有需要支付功能的接口，形成以Kin為通證的統一流轉體系；其次，作為平臺打賞機制，通過代幣系統激勵功能開發者和突出貢獻者；最後，作為權益憑證和投資手段，投資者等待Kin的價值隨著平臺成長。
Kik使用了通證經濟體系的思路，但是在區塊鏈的結合上十分有限，並不是一款「區塊鏈應用」，而是一款「有通證的應用」。
04
通證發放的項目中，平均市值26459BTC，平均活躍地址數19486個，平均登陸9個交易所，平均流通率為40%
Polychain Capital已經登陸二級市場的項目並不多，所以鏈捕手將其幾個維度的數據，包括平均市值、登陸交易所數量和流通率等維度列到一起。
地址平均活躍度達到6.6：
*地址活躍度=交易次數/活躍地址數量
Polychain投資的項目平均地址活躍度很高，達到了6.6。根據我們之前幾篇的統計，一個項目地址活躍度處在1.X-2.X之間是大概率事件。
我們來解讀一下這個數字，活躍度為1代表每個地址平均進行了一次操作，但是在最初除了項目方地址，其他地址都是沒有通證的。所以這就意味著項目方把對應的通證打給一個新地址之後，這個地址沒有任何操作。那麼活躍度為2呢？其實也不是一個活躍的狀態，因為對於很多項目方來說，Airdrops（空投）是一個常規操作，這屬於非自發但是極高提高流通率的手段。本身來講Airdrops（空投）的作用之一就是促使獲得通證的地址將其交易。這背後包括著多種玩法比較複雜，本文暫不展開。
比較之下，Polychain這三個項目的活躍度可以說很高，背後的意義則見仁見智。
05
區塊鏈投資機構核心數據備忘錄
編輯本文時1BTC價格為6554USDT
數據來源：CrunchBase、CoinMarketCap
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