和君系入主乾照光電以來，雖然迅速扭虧為盈，但疑點不少。與此同時，相關的資本運作也不間斷。
本刊特約作者 路漫漫／文
乾照光電（300102.SZ）的主營業務為半導體光電產品的研發、生產和銷售業務。公司原控股股東為鄧電明先生、王維勇先生和王向武先生。
2016年5月，深圳和君正德資產管理有限公司－正德鑫盛一號投資私募基金、蘇州和正股權投資基金管理企業（有限合夥）－和聚鑫盛一號基金分別以每股6.6元受讓王向武持有的乾照光電股份；10月深圳和君正德資產管理有限公司－正德遠盛產業創新結構化私募基金以每股7元受讓鄧電明持有的乾照光電股份。三位外來客均來自和君資本（以下統稱“和君資本”），和君資本一共耗資7.5億元，合計持有公司總股份的15.71%，成為乾照光電的第二大股東，比第一大股東王維勇少0.31%股份。12月27日，王維勇減持450萬股，將老大之位讓給和君資本。減持方面的相關規定非常嚴格，自公告披露15個交易日之後，且任意三個月內通過集中競價交易減持的數量不超過公司總股本的 1%。無論和君資本怎樣畫餅，但依然阻擋不了王維勇減持的決心。目前，王維勇持有比例已經降至7.44%。
2016年9月之後，公司一批高層先後離職。和君系接管乾照光電，新任董事長金張育歷任和君集團董事長助理、投資經理、投資總監、資深合夥人；目前擔任深圳和君正德資產管理有限公司董事長、法定代表人，蘇州和正股權投資基金管理企業（有限合夥）執行事務合夥人、公司董事長。新任副總經理兼董事會秘書劉文輝，2015年至2016年底任深圳和君正德資產管理有限公司高級投資經理。新任副總經理張先成全面負責公司戰略投資部工作，歷任中化國際招標有限責任公司分析評價部經理，和君集團投資經理、高級投資經理、投資總監。
在2016年年報中，乾照光電錶示，和君正德的主要股東長期致力於諮詢、商學和資本等領域，在管理改進、效率提升及資本運營方面擁有極為豐富的理論積累和實戰經驗，有助於公司未來戰略清晰化，發展前瞻化，實現新一輪跨越式發展。
快進快出，手段高超
和君正德的主要股東是如何厲害了得，光看官網不足信，看資本運作手段卻是高超。
2015年6月，和君系旗下的北京和君商學在線科技股份有限公司（下稱“和君商學”）豪擲13.93億元收購西藏丹貝投資有限公司（下稱“西藏丹貝”）所持有匯冠股份的（300282，SZ，最近更名為三盛教育）2786.94萬股股份（協議簽署時占上市公司總股本的21.91%，2015年7月，匯冠股份辦理完成股東業績承諾補償股份的回購註銷事宜，總股本變更至1.21億股，西藏丹貝持股比例變更至23.08%），一舉成為其控股股東。2015年8月，匯冠股份向全體股東每10股派發現金股利0.16元人民幣，並以資本公積金每10股向全體股東轉增9股。和君商學持股數量變成了5295.19萬股。這是該公司史上最豪的一次分配。
匯冠股份股價猶如打了雞血一樣，很快就翻倍了。匯冠股份2013年虧損885萬元，2014年盈利1115.97萬元，盈利能力極差，2015年更是鉅虧過億元。很顯然，和君商學看中的並不是匯冠股份的盈利能力，而是通過資本運作帶來的財富效應。
接下來是資本運作大戲登臺。2016年7月，匯冠股份以8.1億元、溢價881.78%購買廣東恆峰信息技術股份有限公司100%股份同時募集配套資金，開始智慧教育雲計算數據中心建設與運營，資本市場數個最熱門的概念一網打盡。接著制定了高業績的行權條件的股權激勵方案。美好藍圖正在如火如荼地進行中，和君商學卻開溜了。2017年10月，和君商學將所持有的匯冠股份3743.06萬股無限售條件流通股股份（佔公司股本總額的15%）作價10億元轉讓給福建卓豐投資合夥企業（有限合夥）（下稱“福建卓豐”），每股價格26.72元，比前收盤價溢價兩成。和君商學持胡的剩餘匯冠股份1552.12萬股股票（佔公司股本總額的6.22%）之表決權也委託給後者。
一番運作下來，目前，和君商學賬面浮虧2.76億元。在資本市場大部分股票股價腰斬，大股東、基金持倉紛紛爆倉的情況下，和君商學的損失卻並不大。目前，匯冠股份的市值不足30億元。
迅速扭虧為盈
和君資本注入後，乾照光電迎來業績利好。2016年扭虧為盈，盈利4838.24萬元，而2015年虧損9021.13萬元。
之所以如此，經營管理給力功不可沒，營業收入大增6.91億元，同比增長87.09%，營業利潤大增1.37億元。另外，政府補助相當給力，2016年獲得政府補助3876.53萬元，創歷史新高。管理費用控制非常好，2015年管理費用1.27億元，佔營業收入的比例20.59%，2016年管理費用1.24億元，佔營業收入的比例10.82%。營業收入大增87.09%，管理費用反而下降。其中，業務費用從3365.60萬元減少至2382.65萬元。到了2017年，情況不同了，營業收入下降，業務費用反而大幅增加3063.65萬元。可見，業務費用很有彈性。
奇怪的大客戶之淄博太奇
乾照光電2016年業績好轉離不開大客戶的支持，其中淄博太奇農業有限公司（下稱“淄博太奇”）頗為奇怪。
淄博太奇成立於2015年3月，註冊資本5000萬元，胡玲雲、王孟利分別認繳3500萬元、1500萬元,經營範圍為農業種植、太陽能發電等。2016年4月，股東變更，變更後胡玲雲認繳3350萬元、張致海認繳1250萬元、耿波認繳400萬元，經營範圍發生變化，增加了電力銷售。之後，乾照光電與淄博太奇簽訂10MW光伏電站建設項目總承包合同，乾照照明作為項目合作方於項目實施過程中提供光伏組件等設備，該項目主要施工由山東永遠集團有限公司牽頭完成。淄博太奇於2016年9月20日出具的《工程驗收報告》，確認光伏項目已經驗收合格。
該項目進展非常順利，乾照光電在2016年確定營業收入6690.09萬元，而回款非常緩慢。截至2017年年末，還欠6004.14萬元。由於該公司資金週轉困難，乾照光電根據預計損失對該應收款項按25%計提壞賬準備。
工商登記信息顯示，2016年12月末，胡玲雲實繳2295萬元。另外，淄博太奇通過動產抵押借款2000萬元。那麼這錢怎麼沒有拿來支付貨款？據《淄博晚報》報道，2016年8月9日，淄博首個農光互補項目——淄博太奇的10MW光伏發電項目成功接入國家電網，正常天氣下，淄博太奇的光伏發電設施能達到日產5萬度電以上，預計年發電超過1500萬度，銷售收入1600萬元。
該項目效益不錯，怎麼乾照光電就收不回來錢，還要計提25%的壞賬準備？對於淄博太奇這個橫空出世的第一大客戶，已提出辭去董事職務的兩位董事曾煒傑和林曉輝投棄權票，理由是報告期內確認收入的淄博太奇農業有限公司淄博太奇10MW光伏電站建設項目的相關方，與公司原控股股東王維勇可能存在未披露的關聯關係,希望公司進一步核實。後來乾照光電聘請律師進行核查並出具律師函確認該項目公司相關方與王維勇沒有關聯關係。
而淄博太奇欠錢不還，還起訴乾照光電，這是哪一齣？2017年4月1日，淄博太奇以合同糾紛為由起訴乾照光電被法院立案，幾天之後的4月10日，淄博太奇撤訴。
曇花一現的工程業務助盈利
乾照照明於2016年分別開展陝西省韓城市亮化工程項目及淄博太奇光伏電站建設項目，並於當年完成竣工驗收，合計實現收入1.12億元，毛利3749.90萬元。2017年度，根據市場情況和自身業務發展狀況，公司不再從事工程業務。而2015年度、2017年度均未有工程業務收入。
乾照光電錶示，2016年，工程類業務是公司為增強整體盈利水平及抗風險能力所進行的業務拓展，該業務開展週期較長、佔用公司資源較多，相較2017年快速發展的LED外延芯片業務，該業務對公司整體盈利能力的貢獻較為有限，因此，公司2017年決定優化業務結構，進一步集中資源發展芯片及外延片業務，當年暫不開展工程業務。
但沒有工程業務幫忙，乾照光電2016年經營業務不可能扭虧為盈，扣非淨利潤也不可能盈利。
淄博太奇回款艱難。陝西省韓城市亮化工程項目是否也會存在類似的情況？
50億元的超級大餅
2017年7月,乾照光電公告，在原LED外延芯片的生產基礎上，繼續擴大LED外延芯片的生產規模，擬在江西省南昌市新建區投資50億元（分二期投入），建成可實現月產120萬片（折2寸片）規模的藍綠芯片生產基地；預計一期投資25億元，建成可實現月產60萬片（折2寸片）規模的藍綠芯片生產基地。投資50億元(分二期投入)建設南昌藍綠生產基地,預計一期投資25億元,建成可實現月產60萬片(折2寸片)規模的藍綠芯片生產基地。
經測算，一期項目經過兩年建設從第三年開始投產，年加工LED芯片720萬片，年銷售額17.1億元，利潤總額2.2億元；財務淨現值為正，項目投資回收期8年左右，經濟效益良好。
本項目獲得了南昌市政府的大力支持，由南昌市政府實際控制的南昌工控資管向本項目提供10億元、3年期項目專項借款，貸款年利率僅為1%。
為了解決資金需求，乾照光電打起可轉換公司債券的注意。2017年營業收入下降1.68%，淨利潤暴增335.20%，扣非淨利潤980.98%，藍綠芯片推動業績爆發性增長，本來是有助於可轉換公司債券的發行，但發審委員卻將之否決了。
一期項目進展緩慢。2017年開始投入，年末在建工程金額為208.98萬元，2018年上半年投入1.88億元，工程累計投入佔預算的比例、工程進度均為29.01%。該項目預算是21.68億元，累計投入不足2億元，29.01%這個比例是怎麼算出來的？
2016年，藍綠芯片及外延片開始量產，當年實現銷售量270.53萬片，實現銷售收入4億元，毛利率13.35%。2017年實現銷售量352.27萬片，實現銷售收入6.1億元， 毛利率33.77%。2018年上半年實現銷售量165.58萬片，同比下降10.83%，實現銷售收入2.58億元， 同比下降17.09%，毛利率33.49%。
2016年產能利用率沒有披露，2017年產能利用率為93.48%，2018年上半年為94.56%。產能利用率有所上升，但產銷率卻下降。2017年為89.72%，2018年上半年為72.96%。2017年產量減去銷量，剩餘40.35萬片，2018年上半年產量減去銷量，剩餘61.37萬片，剩餘合計101.73萬片。加上2016年的剩餘，按照2018年上半年月銷量計算，可以銷售4個月。銷售下滑，收入下降，庫存積壓，這與乾照光電描述的爆發性增長大相徑庭。即使行業爆發性增長，規模較小的乾照光電從中搶佔市場也並不是一件容易的事情。
720萬片藍綠芯片在建產能預計在2018年年底陸續釋放，屆時乾照光電如何解決銷路？
2018年上半年，乾照光電實現營業收入5.13億元，同比下降10.66%，營業利潤1.55億元，同比增長28.93%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.25億元，同比增長22.50%。雖然營業收入下降，淨利潤還是上升的。其中，公司計入當期損益的政府補助金額9045.70萬元，佔當期利潤總額的比例為59.05%。扣除非經常性損益後，淨利潤下降近五成。
和君系入主乾照光電至今，業績頹勢將顯現？
火速實施併購
發行可轉換公司債券被否後，乾照光電迅速推出了併購。2018年9月17日發佈公告稱，公司籌劃發行股份及支付現金購買浙江博藍特半導體科技股份有限公司（下稱“博藍特半導體”）控股權事項。
博藍特半導體成立於2012年10月，公司主要從事LED圖形化藍寶石襯底、外延片和芯片的研發、生產、銷售。公司法定代表人為徐良。博藍特半導體原來是另一上市公司東晶電子（002199.SZ）旗下的公司，2015年東晶電子為了保殼，同年11月，將持有的子公司博藍特半導體90%的股權予以轉讓，股權轉讓款合計2850萬元。
其他動作也開始行動了。
南燁集團及其一致行動人王巖莉自2018年5月24日至8月2日通過深交所交易系統合計增持公司股份3582萬股，佔公司總股本的5%。除了增持股票外，南燁集團、王巖莉及李楊所涉及關聯方在2018年8月2日前12個月向乾照光電採購4975萬元的芯片。
而急先鋒長治市沁瑞通電子科技有限公司（下稱“沁瑞通電子”）預計於2018 年8月2日起未來12個月內與乾照光電發生關聯交易銷售商品金額為8000萬元，截至9月16日，已發生金額為1255.11萬元。沁瑞通電子2017年沒有開展業務，2018年上半年主營業務收入9618.10萬元，淨利潤-237.03萬元，截至2018年6月底的淨資產為1973.15萬元。工商登記信息其2017年年報顯示，沁瑞通電子沒有員工買社保。
福建卓豐與和君資本則簽訂了《一致行動協議》，福建卓豐擬購買乾照光電不低於總股本1%的股份，擬在2018年8月5日起6個月內實施。2017年10月，和君資本將匯冠股份第一大股東出讓給福建卓豐，雙方再次合作。
聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
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