在藥品批發行業整體增長乏力的情況下，國藥、華潤、上藥等龍頭企業加速通過外延式收購實現規模和業績增長。
9月26日，浙江上市公司英特集團發佈公告稱，華潤醫藥商業擬以6.5億元認購公司的非公開發行股票，交易完成後將獲得上市公司16.67%的股份。這是華潤醫藥繼收購江中集團股份之後，在A股又一大動作。
一位醫藥流通行業人士向《證券日報》記者表示，如今行業內生式增長放緩，企業就開始轉型外延式併購以實現規模效益，提升業績增長。
華潤髮力
華潤醫藥商業9月26日擬入股的英特集團是浙江省醫藥流通區域龍頭企業之一。英特集團介紹，公司營銷網絡遍佈全省，戰略佈局實現網絡下沉、深耕終端。浙江省“兩票制”實施後，公司在浙江省內的公立醫療機構客戶覆蓋數居全省前列。省內連鎖藥店100%覆蓋，單體零售藥店覆蓋率78%以上。
值得一提的是，今年以來，華潤醫藥分銷板塊持續發力。公司2018年半年度業績報告顯示，公司的醫藥分銷網絡已經覆蓋至全國27個省、直轄市及自治區，客戶中包括二、三級醫院5857家，基層醫療機構38954家以及零售藥房28916家。
華潤醫藥披露，自今年1月份以來，公司分別獲得了上海國邦醫藥有限公司51%的股權、江蘇南山醫藥有限公司70%的股權、連雲港德眾藥業有限公司、國藥廣安醫藥有限公司70%股權，總價為1.35億元。
華潤醫藥表示，上述收購是公司擴大中國醫藥行業的市場佔有率策略的一部分，藉此為公司現有的營運提供人力資源、經濟規模及協同效益。
在華潤醫藥商業板塊發力的背後，是公司“江湖地位”被上海醫藥趕超。
根據商務部公佈的《2017年藥品流通行業運行統計分析報告》顯示，國藥集團、華潤醫藥、上海醫藥排列行業前三。國藥集團穩坐老大哥位置，華潤醫藥、上海醫藥藥品批發業務收入分別為1264億元、1217.9億元。二者已經非常接近。
值得一提的是，2017年11月15日，上海醫藥發佈公告稱，下屬全資子公司ShanghaiPharmaCenturyGlobalLimited(以下簡稱“CenturyGlobal”)預計以現金出資約5.57億美元向CardinalHealth，Inc.(簡稱“康德樂”)的全資子公司CardinalHealthCaymanIslandsLtd.(簡稱“康德樂開曼”)收購CardinalHealth(L)Co。，Ltd.(以下簡稱“康德樂馬來西亞”)100%的股權。
而商務部公佈的數據顯示，康德樂去年營收為263億元。單從這一數據來看，在收購康德樂完成後，上海醫藥的藥品分銷業務已經超過華潤醫藥。
國藥整合加速
在華潤、上藥發力的同時，國藥控股也未停歇。國藥控股是國藥集團旗下港股上市平臺。國藥控股2018年半年度業績顯示，公司分銷業務實現營收1399億元。
今年7月份，港股上市公司國藥控股發佈公告稱，擬以51.0789億元收購控股股東國藥集團持有的中國科學器材有限公司(以下簡稱：國藥器材)60%的股權。在外界看來，國藥集團醫療器械領域的整合加速。
中國科學器材有限公司是國內最大的醫療器械分銷企業。國藥控股介紹，為適應市場發展趨勢、抓住兩票制等政策推動行業集中度提高的發展機遇，中國科學器材有限公司積極實施併購整合戰略。2015年至2017年，中國科學器材有限公司併購企業帶來的營業收入和淨利潤貢獻佔比平均分別為7.06%和13.66%。本次收購完成後，中國科學器材有限公司將推進併購整合戰略，經營業績有望實現進一步提升。
國藥控股還表示，中國醫療器械領域正處於快速發展的機遇期，此次收購將有助於進一步擴大公司在醫療器械領域的競爭力，將目標公司在產品結構，業態模式等方面的優勢與公司現有的全國分銷網絡實現互補與融合，進一步提升醫療器械分銷市場的覆蓋，加強公司在醫藥健康產業的綜合服務能力，這是公司未來整體戰略中的一個重要組成部分。
除了頭部三大龍頭企業併購加碼外，其他公司也看到了行業整合的機會，例如位列醫藥分銷第六的中國醫藥也加速在國內佈局。
中國醫藥在2018年半年報中介紹，公司區域網絡擴張取得一定進展，重點區域終端覆蓋渠道進一步向地級市下沉，瀋陽鑄盈、河北金侖的加入使公司在遼寧、河北兩省的佈局取得新的突破。9月22日，中國醫藥又公告稱，控股公司新設江門公司、惠州公司、東莞公司；9月26日，中國醫藥又發佈控股公司對外投資公告。在業內人士看來，中國醫藥一系列動作背後，也意在加大網絡佈局。
外延式併購仍將持續
據商務部今年發佈的《2017年藥品流通行業運行統計分析報告》顯示，去年藥品批發企業銷售增長有所放緩。2017年，前100位藥品批發企業主營業務收入同比增長8.4%，增速下降5.6個百分點。其中，4家全國龍頭企業主營業務收入同比增長9.3%，增速下降2.9個百分點；30家區域龍頭企業(排名5-34位)主營業務收入同比增長8.3%，增速下降9.8個百分點。
此外，從市場佔有率看，藥品批發企業集中度略有下降。2017年，藥品批發企業主營業務收入前100位佔同期全國醫藥市場總規模的70%，同比下降0.2個百分點。其中，4家全國龍頭企業主營業務收入佔同期全國醫藥市場總規模的37.6%，同比上升0.2個百分點；30家區域龍頭企業主營業務收入佔同期全國醫藥市場總規模的24.5%，同比下降0.1個百分點。
“兩票制的推行對行業產生的影響比較大。”一位大型流通企業人士向《證券日報》記者表示。
據瞭解，“兩票制”政策實施迫使末端分銷企業短期內直接向藥品生產企業採購，造成大型分銷企業對中小分銷企業銷售下降；醫保控費、藥佔比限制等政策實施推動藥品招標價格和用量持續下降，造成分銷企業對醫療終端銷售下降；加上大型企業銷售渠道整合及業態結構調整尚未完成，最終導致其銷售增速放緩。
“大型藥品批發企業也在通過兼併重組的外延式增長和積極開發終端市場的內生式增長方式，不斷增強自身分銷業務能力。”上述報告指出。
上述大型流通企業人士向《證券日報》記者表示，企業會繼續考慮收購，不過首要考慮的是收購較大規模的分銷企業。
值得一提的是，醫藥流通企業併購，也受到了政策的支持和鼓勵。
今年9月4日，安徽食藥監局發佈《推動藥品流通企業轉型升級創新發展實施細則(徵求意見稿)》(以下簡稱《意見稿》)。《意見稿》顯示，全國百強的藥品生產、經營企業；具備藥品現代物流條件的藥品批發企業(集團)；安徽省藥品生產、批發企業(集團)年納稅額在1000萬元(含)以上的，都可以實施兼併重組。這三類企業，可以在被兼併重組企業原址進行新建、改建、擴建，也可以在省內異地遷址新建(區域性麻精藥品企業除外)，其企業儲存配送相關設施設備不低於被兼併重組企業原開辦條件即可。
業內人士認為，該規定給大型企業的兼併重組，提供了便利，降低了交易成本。
華潤三九:半年業績增長穩定 產品結構逐漸優化
華潤三九 000999
研究機構：西南證券 分析師：朱國廣,張肖星,何治力 撰寫日期：2018-08-23
事件:公司2018 年上半年營業收入、扣非淨利潤分別約為64.7 億元、7.7 億元,同比增速約為29.5%、11.7%;2018Q2 營業收入、扣非淨利潤分別約為31 億元、3.8 億元,同比增速約為21.7%、11.7%。
半年業績增長穩定,產品結構逐漸優化。公司2018 上半年營業收入約為65 億元,同比增長接近30%,收入增速較快原因仍為並表因素以及銷售模式調整。其中自我診療業務收入約為33 億元,同比增長約為21.5%,較2017 年同期增速提升約5 個百分點,我們認為其收入增長主要受2018Q1 流感影響以及並表等因素,我們判斷感冒品類增長仍較好,整個兒科品類增長較快,其餘如皮膚品類、胃藥品類增長較為平穩。處方藥業務收入約為28 億元,同比增長約為41%,主要原因為銷售調整,上半年中藥注射劑收入繼續下滑,當前佔比僅約8%,而配方顆粒業務增長較快,板塊產品結構逐漸優化。我們認為隨著銷售模式調整完成,公司收入增長將逐漸平穩,同時考慮2018Q1 流感因素,預計2018 年全年約為15%-20%。公司2018 年上半年扣非淨利潤約為7.7 億元,同比增速約為12%,基本符合預期,具體分析如下:1)公司毛利率約為67.4%,同比提升約5 個百分點,其中自我診療業務毛利率均較為平穩,我們判斷公司整體毛利率提升主要受處方藥銷售模式轉變影響所致,對淨利潤增長貢獻有限;2) 公司期間費用率約為51%,同比提升約6.7 個百分點,其中銷售費用率由於模式調整,提升近8 個百分點,而管理費用控制較好,且財務費用下降約1000 萬。單季度來看,2018Q2 營業收入、扣非淨利潤分別約為31 億元、3.8 億元, 同比增速約為21.7%、11.7%。Q2 收入增速放緩,主要是Q1 流感因素逐漸消除,且隨著銷售模式變化帶來的收入增長影響逐漸減弱,我們預計2018 年下半年公司收入增速仍將繼續下降;Q2 淨利潤增速與Q1 持平,基本符合預期。我們認為公司2018 年全年淨利潤增速或將低於收入增速,預計整體約為10-15%。
品牌OTC 龍頭,看好長期發展。1)OTC 產品線豐富,其中999 品牌多次位居國內中藥口碑前列,且公司產品渠道多樣,覆蓋區域遍佈全國。在OTC 藥品價格放開之後,三九胃泰、感冒靈、強力枇杷露等部分核心產品價格上漲預期強烈,盈利水平有望繼續得到提升;2)與國際巨頭加強OTC 領域合作,鞏固龍頭地位。公司與賽諾菲簽署《在中國合作開展消費者保健業務框架協議》,致力於共同開拓中國健康消費品市場,不僅豐富了公司產品線,也有利於公司學習和複製國外巨頭成功經驗;3)公司為華潤旗下處方中成藥OTC 平臺,內生外延做大做強。公司處方藥板塊產品豐富,口服劑型比例持續擴大,中藥注射劑型收入佔比降至8%,風險持續釋放。且血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊等品種也豐富處方中藥產品線,增強競爭力;4)公司為中藥配方顆粒首批全國試點生產企業,先發優勢強者恆強。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為1.53 元、1.76 元、2.03 元,對應PE 分別為17 倍、15 倍、13 倍。我們認為公司具有品牌價值大、品種豐富、渠道多樣等優勢,依託華潤集團大股東的全方位資源支持,看好公司在品牌中藥領域的後續發展,當前估值較低,維持“買入”評級。
風險提示:產品銷售或不達預期,市場拓展或不達預期。
國藥股份:業績符合預期 看好公司長期發展
國藥股份 600511
研究機構：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2018-07-11
公司業績:公司發佈業績預增公告,公司預計2018H1淨利潤同比增長10%-20%,以此測算,公司上半年淨利潤區間為6.1億至6.6億元。分季度來看,公司Q1單季度錄得淨利2.5億元,YOY+9.2%,測算Q2單季度淨利區間為3.5億元至4.1億元,同比增長10.6%至27.9%。公司業績增長區間基本符合我們的預期。
高毛利業態快速增長推動公司業績增長:公司上半年業績增長實際更具質量:去年由於公司壞賬提計標準調整,使得2017H1淨利一次性多增0.56億元,剔除此影響後,公司2018H1實際淨利同比增長22%-34%。公司淨利快速增長主要是由於麻精特藥、工業、器械等高毛利業態的銷售增長較快,而受“兩票制”政策影響的低毛利業態銷售佔比下降,使得公司整體毛利率同比小幅提升。我們認為重組後國藥一直在積極擴大二類精神藥品以及拓展器械等新業態,我們認為公司高毛利業態將會繼續保持較快增速。
看好公司長期發展:(1)重組融資後公司資金充裕,我們預計公司未來將會加速外延擴展戰略,快速確立“麻藥一張網”的目標。公司已出資1.5億認購國控中金醫藥產業基金,幷且公司以自有資金1468萬收購蘭州盛原藥業來完善麻藥產業鏈結構。(2)去年重組後,公司積極推進新業態的發展,我麼預計公司主推的自辦SPS+專業藥房、DTP藥房、醫院周邊藥房和合作醫院自費藥房等專業化零售藥房以及器械/診斷試劑SPD合作項目將會為公司打開新的增長點。(3)公司作為國藥集團發展混合所有制經濟的首批試點單位之一,改革進程預計將會加速推進,重組完成後,公司也制定了新國藥股份的發展戰略,我們預計公司在國企改革後將會釋放更大的活力。
盈利預測及投資建議:我們預計公司2018公司業績:公司發佈業績預增公告,公司預計2018H1淨利潤同比增長10%-20%,以此測算,公司上半年淨利潤區間為6.1億至6.6億元。分季度來看,公司Q1單季度錄得淨利2.5億元,YOY+9.2%,測算Q2單季度淨利區間為3.5億元至4.1億元,同比增長10.6%至27.9%。公司業績增長區間基本符合我們的預期。
盈利預測及投資建議:我們預計公司2018年、2019年淨利分別13.0億元、14.8億元,YOY分別同比增長13.6%、13.9%,EPS分別為1.7元和1.92元,對應PE分別為14倍/12倍。公司業績已有所恢復,長期又將在兩票制中受益,外延擴張以及新業態的發展打開新的空間,國企改革政策也仍在推進中,我們看好公司的長期發展。而目前公司股價已低於去年的定增價(24.9元/股),估值也已處於歷史低位,我們給於“買入”的投資建議。年、2019年淨利分別13.0億元、14.8億元,YOY分別同比增長13.6%、13.9%,EPS分別為1.7元和1.92元,對應PE分別為14倍/12倍。公司業績已有所恢復,長期又將在兩票制中受益,外延擴張以及新業態的發展打開新的空間,國企改革政策也仍在推進中,我們看好公司的長期發展。而目前公司股價已低於去年的定增價(24.9元/股),估值也已處於歷史低位,我們給於“買入”的投資建議。
中國醫藥:1.1類創新藥獲批臨床 研發管線進一步豐富
中國醫藥 600056
研究機構：廣發證券 分析師：羅佳榮,孫辰陽 撰寫日期：2018-07-27
公司兌現重組承諾,同業競爭得到解決
公司7月21日公告稱,子公司天方藥業有限公司向國家藥監局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期藥物臨床實驗申請已經處於“審核完畢-待制證”狀態。TPN729MA是由天方藥業與中國科學院上海藥物研究所共同研究開發的國家1.1類新藥,在臨床擬用於治療男性勃起功能障礙(ED)。
研發產品線持續儲備,未來業務增長可期。
公司在研產品TPN729MA於2013年7月獲批進入臨床試驗階段,截止2017年底累計投入研發費用2673萬元人民幣,目前國內尚無相同產品上市或註冊申請,也暫未有廠家獲得該類藥物仿製藥生產批准,具備創新性。公司通過佈局新的在研產品和調整研發領域來驅動公司業績平穩發展,目前公司在心腦血管、抗腫瘤、神經系統等高附加值的關鍵治療領域均有佈局,主要研發投入項目包括TPN729MA原料及製劑、Hemay-020原料藥與製劑及YPS345原料及片劑等一類新藥,上述在研藥物國內目前尚無直接競爭產品在研或上市,在審批上市後擁有利潤爆發式增長的潛力。
優勢業務驅動效應明顯,調整結構力保行業領先。在國家醫藥產業持續深度調整的背景下,公司審慎判斷市場發展趨勢,結合自身研發實力和技術特點,有針對性調整和創新業務發展模式,戰略收購了海南康力54%的股權,帶動了醫藥工業板塊的業務增長。目前公司調整研發結構,在兩類治療關鍵領域仍有產品在研或生產,有望支撐未來業績穩定增長。公司未來主要研發方向將繼續深耕抗感染藥物領域、心腦血管藥物領域,致力於在消化系統及代謝藥物、血液和造血系統藥物、抗腫瘤和免疫調節藥物及神經系統藥物等領域有所突破,保持行業領先優勢。
預計公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元
公司是醫藥行業中的三家央企之一,公司佈局工商貿三個領域,預計隨著新業務佔比提升,利潤率將提升,資產整合後整體協同性也會有顯著改善,我們預計公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元,按最新收盤價計算對應PE分別為13/11/10倍。公司業績保持高速增長,維持“買入”評級。
風險提示
核心產品招標降價;外延併購和資產整合進度慢於預期;國企改革進度放慢。
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