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時值內地中秋佳節前的最後一個工作日，方想起來這是又到了一年之中的“金秋”時節了。在我們所熟知的市場中，許多行業都有所謂“金九銀十”的說法，不過也常有“意外”，比如今天要聊的造紙業。
總體來看，經歷了2016年第4季度以來的整體上漲之後，2018年初至今行業紙價較為波動，尤其進入9月份迎來傳統旺季之後，造紙行業市場卻似乎表現頗為靜淡，廢紙價格下調回落，成品紙價格和成交量也整體低迷。在這樣一個不咋旺的旺季中，那些規模紙企又有何表現呢？
財政年內產品售價上升助玖龍紙業交出亮麗成績單
本週二，亞洲最大的箱板原紙產品生產商玖龍紙業(02689-HK)公佈了其截至2018年6月30日止全年（下稱2018財年）業績，雖然當前行業面臨旺季不旺的“窘境”，但過去的2018財年玖龍紙業倒是交出了非常亮眼的成績單。
業績公告顯示，2018財年玖龍紙業實現銷售額527.8億元（人民幣，下同），按年增長34.8%，這也是玖龍紙業自2011財年之後7年來錄得的最大銷售增幅；年內公司毛利率提升1.5個百分點至21.9%；實現擁有人應占淨利潤78.48億元，按年同比大增79%。這也是玖龍紙業繼2017財年業績全面恢復增長之後，再次實現年內各項業績指標的高速增長，此前兩年玖龍紙業曾遭遇銷售增速趨緩及淨利下滑的“低谷”時期：
細看玖龍紙業這張成績單，2018財年公司銷售收入大幅增長34.8%，主要原因還是受惠於財政年內（2017年7月1日-2018年6月30日）其產品售價上升的帶動；年內公司淨利潤大漲近8成，同樣受益於產品價格上升及盈利能力增強。惟值得注意的是，2018財年玖龍紙業毛利率按年提升1.5個百分點，幅度低於2016財年的2.6百分點及2017財年的2.1百分點。
難享高枕無憂，多方面風險藏隱憂
作為亞洲最大的箱板原紙生產商，玖龍紙業主要從事生產及銷售多樣化優質包裝板紙產品，包括卡紙（牛卡紙、環保牛卡紙及白麵牛卡紙）、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙，以及生產及銷售環保型文化用紙（包括雙膠紙及複印紙等）和特種紙。
在上述這些產品類別中，包裝紙業務一直是玖龍紙業最重要的收入及利潤來源。2018財年銷售包裝紙為玖龍紙業貢獻了497.4億元銷售額，佔集團年內總銷售額比重達94.2%：
以箱板原紙包裝紙為絕對主打產品的玖龍紙業，主要原料為廢紙，在此基礎上，雖然近兩年業績表現頗為出色，但其實玖龍紙業也面臨著諸多不可小視的風險因素。
政策層面而言，2018財年內，中國政府收緊了對進口廢紙配額及品質的管控，導致進口廢紙供應及國內廢紙價格出現急劇波動，廢紙進口至國內亦受到更多限制，這對於廢紙需求大戶的玖龍紙業而言當然會帶來一定的衝擊。財報顯示，2018財年玖龍紙業廢紙成本大幅增加，致使年內集團原料成本整體由2017財年的28.5億元增加27%至36.2億元。
就全球經貿環境而言，從今年4月至今中美雙邊貿易摩擦逐漸升級，“貿易戰”愈演愈烈，持續波動的宏觀環境或將給玖龍紙業帶來更多變數。日前，美國宣佈自9月24日起對2000億美元中國輸美產品加徵10%關稅，進而還將採取其他關稅升級措施，計劃到明年將稅率提高至25%。“貿易戰”硝煙瀰漫，同時作為廢紙需求及進口大戶的玖龍紙業無疑首當其衝，其廢紙進口成本加重是必然之事。
再就是近期紙價表現波動，9月以來出現不斷下跌的態勢，這令市場難掩不安情緒，作為行業龍頭的玖龍紙業又如何能置身事外？
見招拆招？預期10月紙價迎調整機會
當然了，雖說從上述各風險因素來看，玖龍紙業自是沒辦法高枕無憂了，不過相對於外界的憂慮謹慎，玖龍自身就表現得較為樂觀。面對趨嚴的廢紙進口政策管控，玖龍在業績公告中就指更為嚴格的審批要求也限制進入市場的新產能數目，令中國包裝板紙行業的供需秩序繼續改善，這令其可因應廢紙價格波動及時調整產品訂價。
玖龍紙業董事長張茵本月19日出席公司全年業績發佈會時也回應稱，“貿易戰”會給公司及行業帶來一些成本壓力，不過其亦指出中國紙業產業鏈在製造、運輸及服務等各環節較完善，相信中美貿易摩擦對公司及行業基本面不會有太大影響。另外，將成本轉嫁於客戶也是消化不利影響的一個方法，但也需要一個過程。
值得一提的是，今年6月，玖龍紙業收購了位於美國的兩間漿紙一體化工廠，這一方面可提升公司總年產能至1500萬噸，一方面也自然有助於緩解從其他渠道進口原料的成本壓力。至於紙價方面，公司副董事長兼副行政總裁張成飛就預計今年10月中下旬行業紙價有調整的機會，他指從10月開始，國慶黃金週、雙十一購物節以及元旦和春節陸續到來，每一至兩月就迎來一個消費旺盛期，紙價回升可以期待。
股價動盪，卻險贏同業對手
儘管如此，2018年以來玖龍紙業在資本市場的表現就沒那麼雲淡風輕了。從公司最近6個月來的股價走勢來看，其在5月初迎來一波漲幅之後就開始“觸頂”下跌。以近半年高位的5月10日收市價13.38港元計，到9月12日跌至年內新低（收市價計）的8.23港元，4個月內公司股價暴跌了38.5%，表現震盪：
（玖龍紙業最近半年股價走勢圖，來源：港交所）
不過好在12日跌至近期谷底後玖龍紙業股價馬上開始反彈，18日盤後公佈業績，19日公司股價延續前日升勢續漲4.86%。不過隔天又轉跌5.89%至8.94港元，惟今日（9月21日）收盤重拾升勢，報9.24港元，全天漲幅3.36%。
說來港股市場中的紙企，排頭幾位除了玖龍便是晨鳴(01812-HK)及理文(02314-HK)了，相比玖龍近半年甚為跌宕的股價表現，另一邊廂的晨鳴紙業的遭遇就似乎更為驚心動魄。回顧今年初，晨鳴紙業股價還維持在10港元左右的水平，但經歷大半年下跌後至9月18日僅報收4.64港元，年初至今跌幅近五成，煞是慘淡：
（晨鳴紙業今年以來股價走勢，來源：港交所）
另一同業理文造紙股價較年初亦總體下跌，不過修復能力好於晨鳴紙業，其9月21日收報7.77港元，漲幅1.44%，流通市值343.42港元；晨鳴紙業報收4.8港元，全日跌0.21%，流通市值25.36億港元；玖龍收報9.24港元，全日升3.36%，流通市值431.9億港元。且不論往事如何，就目前來看玖龍終可算在“三大”中略勝一籌了。
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