姚進丨美爾雅期貨產業研究中心黑色分析師
復旦大學碩士，曾於大型外資企業從事運營管理工作，現任美爾雅期貨產業研究中心黑色分析師，致力於黑色產業鏈的研究與服務工作，多次參加黑色產業鏈相關調研，對黑色產業有較為深刻的理解。
核心觀點
2.雖然從價格上看，整個黑色系9月份的表現比較萎靡，但從基本面的角度看，供需兩端的表現還是很穩健的。
3.今年從年初開始環保限產的風暴就逐漸席捲全國，市場對於秋冬季環保限產已有預期，價格的強勢已經提前兌現，後期螺紋價格很難再出現大幅度上漲的情況。
4.針對鋼材市場，供給端和需求端都存在風險
5.鐵礦石價格長期處於低估值區間，目前進口礦美金貨表現強勢，鐵礦石的基本面也在邊際好轉，鐵礦石的低估值有望被修復。
大宗內參：自今年四月開始，黑色系螺紋，焦炭領漲，直到今年八月左右才有所回落，您覺得是什麼原因，後期黑色系是否會延續漲勢呢？
姚進：今年螺紋和焦炭的大幅上漲根本原因都是環保限產，以螺紋為例，六月份開始全國大範圍的中央環保督察正式啟動，之後藍天保衛戰三年行動計劃印發，各地出臺的臨時限產政策層出不窮，七月份唐山的減排攻堅戰把這場環保風暴推向最高潮，同時7-8月庫存持續下降，需求表現強勁，淡季並未出現累庫的情況，供需兩端的雙重利多之下螺紋也漲到了歷史高位，但是如此洶湧的上漲實際上也積累了大量的風險，市場對於限產的期望過高，由限產預期帶來的這部分溢價存在較多的水分，一旦限產政策有鬆動的跡象，價格就會立刻陷入頹勢。
8月份秋冬季錯峰生產方案徵求意見稿出臺，但並未對市場造成衝擊，說明這份方案是大致符合大家對今年秋冬季限產預期的，但9月份各種消息都表明今年秋冬季限產力度將弱於去年，此時市場的心態就開始慢慢扭轉，直到正式方案落地，關於限產從嚴的預期被完全證偽，螺紋價格也一瀉千里，從根本上講9月份的下跌是一個預期被證偽的過程，或者說是限產溢價被剝離的過程。
由於市場恐慌性的拋盤，1901合約在經歷了一輪大幅下跌後其實是被低估的。目前基本面的情況並沒有出現明顯的惡化，從8月份的房地產開工數據看，10-11月房地產市場對需求端的支撐猶在，而且臨近取暖季，限產依然會壓制供給，如果出現階段性的供需錯配，配合1901合約的價值迴歸，那麼仍會出現一波趨勢性上漲。
大宗內參：黑色系現在是什麼樣的供需狀況呢？貿易戰持續發酵，是否會對黑色系商品有所影響，後市又有哪些風險點值得注意呢？
姚進：雖然從價格上看，整個黑色系9月份的表現比較萎靡，但從基本面的角度看，供需兩端的表現還是很穩健的，以建築鋼材（螺紋和線材）為例，據我們測算9月份國內建築鋼材的表觀消費量環比小幅下降0.27%，但供給端9月份建築鋼材產量環比下降1.07%，需求端的降幅小於供給端的降幅，對於價格而言實際上是利多的，9月份庫存總量整體處於下行通道，其實也反映出鋼材市場當前基本面沒有出現太大問題。
黑色系商品的終端消費在房地產和基建，這兩部分的消費完全依賴內需拉動，對外貿易量的佔比較小，因此貿易戰的升級對黑色系的直接影響較小，更多是情緒上的影響。站在更高的角度看，由於美國聯合盟友採取貿易手段對中國進行圍堵，中國經濟面臨較大下行壓力，政府為了對沖貿易戰帶來的不利影響，開始加大基建投資，同時也會拉動鋼材消費。
針對鋼材市場，供給端和需求端都存在風險。供給端，今年秋冬季的錯峰生產政策給予地方政府較大的靈活性，也帶來較大的不確定性，由於全面實現超低排放的企業和短流程鍊鋼企業免於限產，那麼在高利潤驅使下，一旦超低排放改造進程加快或者電弧爐產能大量投放，供給端有可能出現較大幅度的增長，並給市場造成壓力。需求端的風險偏遠期，從8月份的數據看，房地產雖然表現亮眼，但種種跡象顯示房地產即將進入下行週期，鋼材消費也會長期走弱，雖然可能會有基建託底，但這種託底只是減緩了下跌節奏，難以改變下行趨勢。
大宗內參：自六月份以來，螺紋鋼和鐵礦石一直處在穩步上漲的階段，但自八月份到現在，螺紋鋼和鐵礦石漲勢停滯，盤中呈現震盪走勢，您認為這是什麼導致的？
姚進：投資者可以關注做空01螺礦比的策略，做螺礦比實際上是在比較兩個品種的相對強弱，我們推薦這個策略的理由主要有以下幾點：
（1）去年是國內鋼鐵行業第一次經歷秋冬季環保限產，所以四季度價格出現暴漲，但今年從年初開始環保限產的風暴就逐漸席捲全國，市場對於秋冬季環保限產已有預期，價格的強勢已經提前兌現，後期螺紋價格很難再出現大幅度上漲的情況；
（2）今年唐山地區從7-8月份就著手超低排放改造，大部分企業的排放情況有大幅改善，而政策的彈性給予了優質產能的釋放空間，唐山秋冬季限產力度預計大概率小於去年，限產力度的放鬆利多原料而利空成材；
（3）從合約結構上看，01合約的螺礦比由8.9跌到8.0，05合約的螺礦比目前在7.5，遠期已給出螺礦比縮小的方向；
（4）鐵礦石價格長期處於低估值區間，目前進口礦美金貨表現強勢，鐵礦石的基本面也在邊際好轉，鐵礦石的低估值有望被修復。
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