前言：大盤反彈行情延續，受雙節刺激的白酒和食品飲料板塊持續上漲。上週二，金牌分析師董廣陽在進門財經路演，獨家分享了行業最新觀點。其中重點推薦的白酒反彈標的洋河股份、古井貢酒等短期反彈幅度都在20%左右。大眾品龍頭穩中有升，彈性相對良好。隨後董廣陽所在華創證券食品飲料團隊密集調研了11家白酒公司和7家大眾消費品公司，並在進門財經分享了來自上市公司和經銷商各方的最新反饋，從中我們可以找到釀酒和食品飲料板塊上漲的核心邏輯，以下內容為路演實錄。
白酒下半場整體增長穩定
首先，白酒這邊，我們邀請了水井坊、順鑫農業、瀘州老窖和沱牌捨得進行交流，我逐個簡要彙報。
水井坊：公司的擴張模式就是通過核心市場加核心門店擴張。目前從公司反饋來看，核心的江蘇、河南以及湖南市場的增長還是不錯的。廣東這一塊的話，公司反饋短期因為經銷商因素，有小幅調整。公司全年的收入和利潤指引還是40%，對這個增長目標，公司認為完成起來沒有問題。江蘇市場作為核心市場繼續維持相對不錯表現。從產品來看，目前大單品臻釀8號跟井臺裝，合計收入佔比合計在80%左右。
結合渠道反饋，我們目前判斷臻釀8號的增速還是會比井臺更快。渠道方面，公司自從2016年開始推核心門店模式，目前進展還是比較順利。上半年核心終端門店1.5萬家，核心加基礎加潛力門店大概在3萬家左右。核心門店的增長速度還是相對比較快的。那公司這邊也反饋就是7到8月份，這個庫存相對有一些升高，這個跟渠道的部分反饋情況是一定程度吻合的。費用方面，公司短期來看費用率還是會高一些，那長期公司還是希望把整個費用率是調整到合理的25%-30%的水平。
費用的這個佔比來看，因為水井坊其實它在整個費用投入模式上，更多的其實是相對貼近於一個品牌打造跟消費者的這個教育。所以說它這個在線上的廣告，包括近期在北京做的這個太廟活動，相對來說投入會更大一點。就是線上線下的比重，線上會偏高一些，大概6:4。這個跟我們近期的一個渠道反饋裡面，經銷商普遍反饋就是中秋的投入很大，但是在這個空中的這個包括一些廣告樓宇廣告投入會更多一點，那這種像直接的這種渠道，地面的一個拉動的投入會相對少一些，這是水井坊。
那第二個就是順鑫農業這邊，順鑫對白酒主業這一塊，公司還是覺得尤其低端酒這一塊增長還是維持一個比較高的增長。另外在全國化這一塊也是在穩步的推進。那上半年白酒收入有58億，然後二季度，其實整個白酒的收入增速還是維持在一個比較高的增長，那預收款環比也就降了3個億左右，整體表現還是非常搶眼的。另外的從分市場來看，公司全國化擴張2+6+2的市場戰略是沒有變化的，北京市場上半年表現其實還是不錯的，尤其是它在整個產品結構升級。另外從這個外部市場來看， 像長三角，珠三角，包括這個新疆一些市場，其實增速還是不錯的。長三角的話，上半年是有一個70%到80%的一個增長，這個跟我們之前的一些渠道調研反饋的這個增速是比較吻合的。
順鑫農業未來目標也是去實現5到10億的市場，那說明公司對全國化這一塊，現在肯定還是在一個進行時。在其它業務這一塊，肉類的話相對比較平穩，房地產基本上還是處在財務費用有拖累的狀態，後續通過現金流回款，然後逐步進行剝離的規劃沒有變化。
第三塊是瀘州老窖，老窖上半年高端酒跟中端酒的這個增速是基本都是在30%多，那高檔酒國窖1573這一塊，二季度的增速從報表來看，是比這個一季度環比要快一些。國窖這邊，其實從去年三季度以來，在過去相對薄弱的華東跟華南是有一個明確的加大投入的一個戰略，所以今年在華東市場，我們也看到它的無論是建專賣店還是鋪渠道，搞陳列這一塊，相對來說投入是比較大的，效果也還不錯。中檔酒這一塊，上半年的增長是30%，其中特曲的增長會比較好一點。老字號通過前兩年的整個價格卡位，到了200塊錢以上之後，相對來說整個動銷就慢慢起來了，特曲60年，整個增速也是在40%左右，全年大概是在6到7億的一個收入口徑。
窖齡這一塊，目前還是重點聚焦60年，因為30年跟它的特曲在價格帶上，存在相對沖突的一個情況。低端酒這一塊，中報來看，還是處在一個沒有太多明顯增長的階段，但是從頭二曲的表現來看，頭曲的銷量也是在慢慢往上走。另外，從費用投入這一塊，公司還是表示費用投入集中在1573和特曲的打造。從費用率的角度來看，公司給的指引還是會維持一個相對穩定的一個水平。
捨得酒業從收入端來看，分產品看，捨得的表現還是會更好一些，沱牌從改進以來，相對還是處在一個調整期，團隊也是在一個重新的搭建過程當中。目前就是在四川省內的市場開拓，會更積極一點，有一個好的反饋就是中秋的整個訂貨的情況，還是比之前要明顯有改觀。另外從渠道策略上來看，經銷商目前已經有2000多家。另外在一些核心市場，還是慢慢再加大一個覆蓋率。品味捨得這一塊，目前相對來說，從渠道的利潤角度來看，也還是有一定的競爭力。另外前期捨得也出了一個回購方案，很快的在一週之內就把回購方案做完，也是傳遞了一個市場信心。後續之前公告也提到過，這個回購會優先考慮一個高管的股權激勵設計。另外在集團之前披露的剩餘30%股權的轉讓的事項上面，公司也是表示會積極推進這個事情。
大眾品聚焦子行業龍頭
在大眾品這邊，我們邀請了七家公司做交流，伊利股份也是市場關注比較高。伊利交流的情況是公司對整個行業增長的趨勢還是會維持一個比較良好的態勢。另外，從行業的角度來看，行業上半年整個增速是有7到8的的高個位數，跟去年是持平的，常溫奶這一塊增長是9%。低溫奶，因為競爭比較激烈，相對來說增速是會低一點，在5%左右。另外如果分渠道來看， 就是低線的渠道增速快於高線的趨勢還在延續，對於伊利自身來說。全年的收入指引目前是在17到20的指引不變。如果從大眾品來看的話，安慕希跟經典的增速還是會更快一點。然後安慕希這邊的增速上半年是全年大概來我們判斷也是30%，這個高端的PET瓶的這個產品升級的話，對這個大單品的這個拉動還是比較明顯的。那對於跨品類的豆奶跟功能飲料，我們覺得從這個行業空間角度來看還是比較大，但是短期的話公司也是覺得需要一個時間的培育。
另外從大家比較關心的費用率的角度來看，Q2之前公司也做過一些解釋，它無論是冬奧會的費用確認，還是相關的重點產品以及新產品的廣告投入，正好是在這個二季度會相對比較密集一點，對整個二季度的費用率是有一個階段性的高點。那我們預計二季度短期費用率使得後續三季度費用率有環比改善的一個預期。所以公司對這個行業增長趨勢還是比較看好，所以說也是希望去繼續加大一個投入，來實現更快的一個增長，收入的增長和份額的提升。但長期來看我們覺得目前其實市場對公司盈利預測也是在一個相對的底部，就是已經調整到位了，後續中長期來看，乳製品行業的集中度提升，競爭放緩之後的費用率緩慢下降的這個趨勢沒有變化。
接下來是安井食品。安井食品也是我們年初以來通過子行業品類龍頭的投資邏輯去找到了一個好標的。公司交流上就是之前市場對社保的這個事情相對比較關注。社保這個事情短期如果確定落地，對公司的利潤是會有一定影響，長期來看公司，還是覺得速凍食品行業本身目前的整體行業的盈利水平並不高。 如果一刀切社保落地之後，公司其實在盈利能力比市場同行業其它的公司要好，那在相關的一些經營方面也是更加規範。那如果提高社保的繳納標準是會加快一個行業的洗牌，對公司提升市佔率是有一個比較大的幫助。
第二就是在產品這一塊，公司今年的策略就是淡季做市場，然後旺季做銷量。下半年也提到在油條等餐飲這一塊的，就是像中央廚房的新品這塊會做一些發力，上半年的情況來看，各個產品的增速也都比較平均。肉製品因為豬價有所下行，所以這塊增速是表現比較好。那下半年就是油條這一塊，通過這種輕資產的方式來推動它餐飲渠道的發展。 另外從產能角度來看，公司之前的產能計劃節奏上是有加快。四川工廠年底會提前投產，然後全年的產能會突破40萬噸。所以公司這一塊在產能佈局上是節奏加快，然後同時也積極的去提升它的高端產品的佔比。預計全年的噸價還是有持平略增的預期。
另外恆順醋業這一塊幾個交流的亮點，第一，公司開始積極拓展餐飲渠道。營銷這一塊，在相關的銷售人員的KPI有一些這個調整之後，營銷方面是會有一個發力。就是營銷人員有考核的加壓之後，在這個營銷層面上，積極性都有一些變化。市場比較關注的體制改革這一塊，市政府對管理層的考核是慢慢的趨向於市場化。另外就是從整個調味品同行業的競爭角度來看，公司也是感受到了這樣的競爭壓力，所以也是期待體制改革會積極的推進。
另外的公司是香飄飄，因為香飄飄主要是兩塊業務，原來的固態奶茶是它的相對主要的業務，去年開始推液體奶茶。液體奶茶中的蘭芳園以及牛乳茶，之前也是在做積極的培育。但目前總體的液體奶茶的反饋相對會比之前的預期差一點，主要是在於液體奶茶在一些KA，或者說便利店渠道的定價還是偏高，基本上在商超和便利店都是在10到12塊錢左右。這個相對來說 消費者還是有一定的價格敏感度。
因此在液體奶茶培育期間，公司在7月份是推了果汁茶。果汁茶其實是有兩個幫助，第一個，因為果汁茶跟液體奶茶，它是可以共用新建的生產線，所以對補充液體奶茶產能利用率不足的情況是可以有一個幫助，就是帶動整體新生產線的產能利用率。第二就是因為原來的固體奶茶的經銷商，更多的是有一定的季節性，通過這個果汁茶來推廣給原來做固體奶茶的經銷商，對經銷商的經營節奏的補充還是有比較大的幫助，這個是香飄飄推果汁茶的一個想法和初衷。另外從固體奶茶這一塊來看，因為公司在整個固體奶茶的市場份額也很高了，基本上格局也比較穩定。通過之前定位小餓小困喝香飄飄，其實公司對固體奶茶能實現一個穩健的增長是還是有這個預期的。渠道上，沖泡奶茶傳統渠道佔比會高一些，未來還是有一定的下行空間。液體奶茶更多的是傾向於在商超以及便利店的渠道在做推廣。
洽洽食品從去年下半年開始，它的新品每日堅果跟藍袋瓜子的收入表現開始加速。另外瓜子這一塊在7月份也是做了提價，提價之後8月份的終端的反饋還是相對比較好。另外每日堅果這一塊公司也是走一個差異化的定位，未來對堅果這一塊含稅的目標是在40億左右。除了每日堅果跟藍袋瓜子這些新品之外，其實像山藥的脆片表現也不錯，這個其實跟公司董事長迴歸之後，事業部感知帶來的新品研發，包括推廣流程的理順，也是有一定的關係。
利潤端，紅袋瓜子的毛利率下降之後，後續也會比較穩定。堅果方面因為公司也是通過正規進口渠道，所以像杏仁這塊受貿易戰可能有一定影響，其它的相對來說會好一些，公司也是在積極降低原料成本。
好想你，這一塊因為兩塊，一塊是它的百草味的休閒食品，在今年上半年的阿里系的休閒食品的情況來看行業還是有兩位數的一個增長 ，那同時像百草味、三隻松鼠跟良品鋪子三家龍頭相對錶現會更好一些。我們每個月也有跟蹤數據，基本上百草味上半年相對線上的表現還不錯，收入端預計百草味今年的增速是在35%左右。百草味有出每日堅果，這一塊今年單品的表現也是相對不錯的，全年預計能實現兩個億的銷售額。產品渠道這一塊，百草味也是在積極的擴張它的SKU。線下，好想你這一塊最大的一個經營的變化是在於，第一它積極的推出凍乾產品，同時在河南地區也是對整個店面做一些升級。今年線下門店的規劃是 升級50家，明年升級150家，主要目前的升級還是在河南地區。這個是好想你本部業務這一塊近期經營上的一個變化。
最後是來伊份。來伊份相對來說，之前市場關注度會低一些，那公司在門店擴張上是有一個萬家燈火計劃，相對來說在前期的門店擴張速度上會比大家想象要慢一點，但公司也是表示萬家燈火計劃會持續的推進。因為現在目前的門店裡面直營門店佔比會高一些，它未來也是希望通過加快加盟模式的開店，希望能積極的推進它的門店全國化擴張，短期利潤端確實有一些壓制，主要原因:第一是在管理費用的增長,第二就是，股權激勵費用對整個利潤是有一定的影響。 對公司,還是繼續跟蹤門店擴張的速度什麼時候能有一個明顯的加速。以上就是對秋季策略會11家上市公司的一個反饋。
白酒一批價穩定，動銷良好
接下來，我彙報一下近期白酒和乳製品的調研反饋。從上週的情況來看，我們電話訪談了多家經銷商，現場也是走訪了上海、南京的10多家大型的商超KA，包括在上海浙江地區的一些菸酒店的終端，通過經銷商層面、商超以及菸酒店終端幾個層面來去調研反饋。
總體來看，經銷商層面的反饋就是，中秋這一週的表現還是相對比較平穩，但品牌之間也會有一定的分化。首先在高端酒這一塊，茅臺的渠道反饋來看，終端的動銷還比較好。目前，從批價的角度來看，近期因為之前經銷商提前執行9到10月份的計劃，目前這一塊的貨源也會陸續的到位。但是茅臺的批價還是處在一個維持穩定的階段，少部分地區批價有一些回落，從過去三週茅臺批價的走勢來看，我們可以明顯看到需求端的支撐。從8月底公司出臺加大供應的措施之後，批價是從原來的1700，短期掉到了1650以下，隨後的一週立馬有一個非常強的反彈，上週基本上批價也都是在1450以上。目前，上週末的反饋來看，北京、上海、深圳、廣東地區的批價整體都還是在1700以上，就說明動銷是比較旺盛的，然後需求確實也比較強。另外，渠道的反饋，庫存相對是比較低的。另外在非標的狗年生肖酒這一塊，因為之前有過明顯的一個回落，對近期的一個跟蹤，略有回升，上海跟深圳，可能從原來的3000多一點，回升到3200、3300。
五糧液這一塊，五糧液之前公司的策略是在6月下旬的時候，對整個渠道是有一個停止普五發貨的情況，目前從跟蹤的情況來看，大多數地區的發貨還是沒有放開，因此整個批價目前是處在比較穩定的一個階段。 基本上北京、上海批價都是在825到830左右，是相對比較穩定的，這個的背後是整體的，不管是大商小商，反饋的渠道庫存是有一個明顯的下降。山東有大商反饋，就是8月份、9月份的普五的計劃，有一些發貨，批價相對回落一些，在820到825之間。整體來看，五糧液的批價跟動銷還是比較穩定。也有經銷商反饋，在KA渠道(近期基本上五糧液實際的團購價，包括菸酒店，團購價的話在900塊錢以內，相對來說這個動銷還是相對比較順暢的。
老窖這一塊跟之前公司的交流反饋也比較類似，就是明顯感覺到在華東地區它的投入是比較大的。我們之前跟上海這邊的渠道交流，我們發現上海這邊周邊的一些郊區的陳列買店等等投入是比較大。另外在一些商超裡面的雙節期間的產品也是有一定的促銷。批價的角度來看，基本上華東應該目前是在730到740左右，動銷反饋也不錯，另外終端的客戶的盤活率也比較高。另外在四川地區目前的反饋，經銷商反饋也是動銷還不錯，原來大家對四川地區的國窖庫存也比較關心，比較關注。目前我們這邊的反饋看經銷商的庫存也是趨於平穩。
次高端這邊，像水井跟汾酒，是這麼一個情況，水井坊我們從華東的一些上海、福建、浙江本地的省代或一批商這邊反饋，出貨是比較良性的，華東區的任務完成度也比較好。上海這邊也有反饋在300價格帶的話，劍南春因為前期有提價，8號的銷量是有明顯的一個拉動。那井臺的話，相對來說這個價格帶上去之後，在600塊錢以上，銷量應該比8號會差一點。
另外經銷商也普遍反饋，就是水井坊這邊這種中秋期間的費用投入還是高、空中廣告為多，這種針對渠道的針對性的拉動會少一些。另外像福建這樣的新興市場，就是省代的反饋，還是處在一個渠道擴張跟覆蓋率提升的一個階段，同時水井坊的高端化趨勢是沒有變化。但是在終端門店的一些反饋上還是存在感受到了這個經濟下行之後，像一些商務需求受波動的這個影響，像四川這邊也有反饋，水井坊的動銷會相對慢一些，然後經銷商跟門店的庫存有一些抬升。動銷的情況來看的話，同比去年差不多接近，有些門店的反饋，就是它的同店會有一些下降，像這個經銷商也會在這樣的背景下面，針對性地去加大一些婚宴宴席的拉動，那對它出貨這一塊會有一些效果。
汾酒，我們是調研了上海及山西等地，目前來看，上海地區動銷也比較良性。因為上海是整體像白酒在商超的文化也比較重，青花在商超系統表現也不錯，近期也是對它汾酒的青花20年和30年做價格的促銷。另外在山西這一塊的話， 經銷商的反饋目前的渠道完成度上還是不錯的，基本上9月底的話應該能完成到80%。近期省內也是有這個控貨的動作。
庫存目前反饋還比較良性，省內目前銷售比較好的還是它的金獎陳釀20年，省內佔比還是比較高。另外其實8月份的時候，汾酒對它的汾牌個性化產品也是暫停開票，汾酒部分地區也是暫停開票，這個在七八月份也是做了一定的控貨。公司的目的也是希望說實現它的渠道價格的剛性。去年以來其實汾酒的這個青花系列價格上去是很明顯的，因此這個控貨維護價格體系這一塊，預計一定程度上還是會影響到公司發貨節奏。
另外在其他白酒這一塊，劍南春在提價之後，渠道的反饋相對一般，在一些商超裡面的店員反饋，這個銷量是有一定的波動。另外上海這邊有一些商超，因為劍南春陳列這一塊可能也有下架的情況。
除了劍南春之外，順鑫這邊，無論牛欄山的銷售，還是其他競品的銷售經銷商的反饋來看，牛二在華東地區的這個渠道反饋還是比較亮眼的。我們之前跟華東這邊的牛欄山的銷售也做過一些調研。他們也是核心反饋牛二在低端酒的15到20塊錢價格帶上，確實競爭優勢是非常明顯的。但是省外這一塊短期是做這個偏高價的一些產品動銷會弱一些。主要還是它的這個白牛二在做比較快的一個擴張。這個是經銷商反饋的層面。
另外在商超跟終端反饋這一塊，我們也是做了一些密集的價格跟促銷的一些調研。商超這一塊我們看到茅臺普遍在商超是缺貨的。那另外普五在這個上海的一些商超也存在了缺貨的情況。這個也跟普五近期的這種控貨帶來的這個庫存下降是有一定的關係。茅臺這邊商超這邊普遍會有一個登記的活動，就是短期缺貨，但是每天可能每個商超會有六瓶或者八瓶的這個配額，但需要提前通過身份證跟櫃員登記。
另外在其他的一些中高端品牌來看，旺季的話各個品牌也有一定的這個促銷優惠，普五包括1573都有一定的促銷政策，包括這個汾酒的青花。那另外洋河這邊的話，因為7月份提完價了，那它對於這個新包裝的產品有一定的掃碼促銷的一些活動。所以整體來看的話，商超這邊的情況，商超的這個備貨也比較合理，目前來看就是高端的茅臺和五糧液的商超的備貨量是比較低的。
在菸酒店這一塊，像普通菸酒店的飛天茅臺的成交價現在還是在一個比較高的位置，基本上是在1850到1900塊錢左右，環比上個月也是有繼續的提升。另外的話普五這邊的話，基本上在雙節的時候，菸酒店的這個整箱購買價是在900塊錢左右。這個價格帶五糧液的動銷相對還是可以的。另外的話像郎酒，水井坊這些在中秋期間的話都有，包括青花郎，都有一些相對應的活動。水井坊的話，整個促銷的話是會延續到下個月的中旬，整體來看，中秋都各有一些促銷的力度。
乳製品促銷力度良好，新鮮度表現良好
乳製品方面，我們也做了一些密集的渠道調研。上週我們把北、上、深這幾個城市接近20家KA的渠道做了跟蹤，核心內容
第一是對促銷力度的跟蹤，第二是對新鮮度的跟蹤，這跟產品的終端動銷有比較密切的關係。第三是對伊利蒙牛的一些堆頭、包括促銷員配置的跟蹤。總體來看，常溫酸奶方面，伊利、蒙牛的促銷力度比較相當，安慕希目前的促銷價格在50塊錢左右，純甄更低一些，在45到50塊錢之間。另外在高端白奶方面，金典的促銷力度略大於特侖蘇。特侖蘇目前各地的促銷活動相對少一些，金典在商場的促銷價在50塊錢左右，特侖蘇在55塊錢左右。
另外，我們普遍跟蹤了一下各地新鮮度的情況，表現還是不錯的。像伊利、蒙牛的常溫產品基本都在8到9月份之間，這跟之前公司反饋的目前終端的動銷良好比較吻合的。另外從競品來看，伊利、蒙牛的常溫酸奶跟高端白奶的新鮮度比光明要好一些。從堆頭情況來看，無論是大的KA還是中小商超，伊利和蒙牛的渠道堆頭確實也做得比較強勢。另外低溫區域，伊利蒙牛也普遍配有促銷員來做相應的活動。整體來看，我們覺得乳製品的促銷力度基本維持，從新鮮度來看，也表明整個伊利終端的動銷情況還是比較良好的。
本週繼續關注反彈標的
最後跟大家彙報一下我們近期的周觀點，我們本週周觀點就是白酒進入價值修復期，建議參考我們的反彈推薦標的。
上週國務院出臺了激發消費潛力的文件。先把這個文件稍微展開講一下，文件跟食品相關的有幾點。
第一個提到的，就是促進實物消費的不斷提檔升級。食品飲料行業的消費，多數也是實物消費。第二，在推動農村居民的消費的梯次升級，逐步縮小這個城鄉居民的消費差距，包括對農村的一般消費的提質擴容。食品飲料行業，在農村的人均消費很多子行業還是明顯提升空間。從這個文件字面理解上，我們認為無論是提供一個安全放心的消費品，還是農村消費的升級擴容，對中長期的食品飲料需求以及品牌消費升級都有一定的推動。白酒方面，上週國務院出臺文件之後，對短期板塊悲觀預期有一定的釋放。加上之前市場對旺季的渠道情況相對比較悲觀，現在也有一些修復。從三季度業績來看，去年的高基數的這個情況也是客觀存在。目前，從三季度的情況來看，我們覺得整體增長還是相對比較良好。因此我們近期可以從反彈的角度來去看白酒的價值修復。從這個標的上，前面董老師也提了我們的反彈標的，順序和標的沒有變化，首選還是洋河，其次是五糧液，老窖，古井跟汾酒 。那從這個反彈的時間跟空間的角度來看，我們認為，時間上有望是能持續到三季報後，到下個月三季報後以及秋糖會召開會有一個整體的反饋，後續再進行預期。空間上我們覺得估值修復還會繼續。
從中長期來看，我們對白酒週期的看法，還是維持我們前面秋季策略會的判斷，就是週期還是逐步進入下半場。白酒行業會再次加速集中，短期的增速放緩之後，後續會進入穩健的慢牛週期，需要長期的眼光來看接下來的板塊價值。
大眾品板塊，我們年初以來，一直提倡用子行業品類龍頭的格局思維去替代成長思維。這個是用格局思維來主導這個版塊投資的邏輯，去尋找細分品類的龍頭。從這個角度來看，我們推薦的標的暫時也沒有變化。我們還是從子行業的角度來看，我們覺得調味品板塊還是最佳賽道。另外乳製品行業的收入增速回升還有持續，龍頭伊利股份在年內預期也在低點，所以我們認為伊利在估值合理的位置，是有戰略配置的機會。
肉製品板塊，雙匯增長也比較穩健。另外，火鍋料製品跟滷製品兩個子行業，子行業的成長性也不錯。長期競爭格局也比較看好，在標的上我們推薦中矩高新，戰略性關注伊利股份。另外火鍋料製品跟滷製品的龍頭絕味和安井建議關注，適當關注海天味業跟湯臣倍健。
總體投資觀點上，白酒我們還是認為反彈當中還是能看到價值的修復。另外大眾品這塊我們維持格局思維選取部分子行業品類龍頭。
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