一、主營業務分析
公司作為一家專注建立工業機器人、自動化解決方案生態圈的全球智能製造綜合服務商，聚焦全球製造業智能化需求，以解放低端勞動力為導向，以工業機器人集成應用為基礎，以行業應用的個性化方案定製為核心，以相關設備規模化生產為依託，為客戶提供有競爭力的智能製造解決方案與服務，著力推進工業製造過程的自動化、智能化，以及以工業機器人及工業互聯網為核心的智能製造綜合服務，產品及服務覆蓋至整個製造業。
公司主要產品為：
（1）工業機器人及自動化應用系統
（2）注塑機配套設備及自動供料系統
（3）智能能源及環境管理系統
廣泛應用於3C產品（計算機、通訊和消費電子產品）、家用電器、汽車零部件、光電、新能源等多個行業，旨在提高生產效率、降低生產成本、改善生產環境，具有較強的“機器換人”、“替代人工”的屬性。
盈利模式：
通過機器人核心零部件的控制器及伺服系統的自主研發到本體自制，為客戶提供方案集成業務並向客戶和最終用戶提供業務諮詢、技術支持與培訓等綜合性服務，以直銷為主的渠道控制營銷模式，直面終端客戶真實需求，以客戶需求為導向設計製造相關產品。
生產組織方式：
公司採用以銷定產的生產模式。
生產環節中，加工單位根據《投料清單》領取原材料直接加工，或將部分原材料委外加工，或直接外購零配件，隨後總裝單位根據《材料清單》進行組裝，組裝完成後由品質部驗收、試機、包裝及入庫。
公司採取委外加工的工序均為輔助環節，不涉及公司研發、生產、銷售等環節依賴的核心技術，因此公司在相關工序採
取委外加工不存在因技術洩密而影響公司持續經營的情形。
銷售模式（直銷為主）
公司銷售以三角陣式模式展開，由行業工程師、工藝工程師、各銷售區域銷售人員組成三角陣式。
由銷售人員在所在區域進行信息及資料收集初步瞭解意向客戶需求，然後由行業工程師根據客戶情況需求進行篩選，並對選中客戶基於其現場場景及相關專業儲備進行前期客戶研判及自動化解決方案初步設計，最後再由工藝工程師對方案涉及產品進行具體優化及設計，通過這三個環節的層層推進，最終形成完全符合客戶需求的整體自動化解決方案。
公司各項業務的營業收入構成：
按地區劃分的話，華南地區和華東地區佔營收之和超過70%。
二、核心競爭力分析
核心競爭力：
（1）掌握自主的工業機器人控制技術
（2）掌握自主的伺服系統技術
（3）掌握了機器人視覺算法
（4）技術和研發優勢
公司持續增加在研發方面的投入，2015年、2016年及2017年分別為1,820.69萬元、2,019.08萬元和4,345.90萬元，2017年研發投入佔當期營業收入比例為5.69%，完全沒有進行研發投入的資本化。埃斯頓多年保持佔銷售收入10%左右的研發投入，有部分進行了資本化。機器人的研發投入佔營業收入比重約為5%左右，有部分進行了資本化。
截止 2017 年 12 月 31 日，公司擁有已獲得授權專利99項，其中發明專利8項，另有處於實審階段的發明專利21項；其他類型專利55項；各類軟件著作權14項；同時， 2017 年公司進一步加強了專利和軟件著作的申請力度，累計申請與軟件相關的各類知識產權達48項（專利40項，軟件著作權8項）。
埃斯頓的專利情況：2017年，公司新增授權專利74件，新增軟件著作權13件。截至2017年12月31日，公司共有授權專利234件，其中發明專利79件（含國際機器人發明專利2件），軟件著作權126件。已經申請尚未收到授權的專利有101件。
（5）自動化整體解決方案定製優勢
（6）行業應用的先發優勢
自動化應用成功與否取決於對行業的深層次理解，如果不能夠深入理解客戶的行業特徵、經營模式、產品屬性、技術特點和工藝流程，極易導致自動化應用系統不能很好地發揮應有的作用，直接影響到所生產的產品質量及效率，甚至影響到生產活動的正常運行。因此，客戶在選擇供應商時非常慎重，要求供應商具有較高的知名度，看重供應商的行業經驗和成功案例，並且通常對項目實施團隊的專業程度、實施經驗、售後服務經驗有非常高的要求。
（7）優質的客戶資源優勢
（8）管理優勢
這些都是年報裡管理層自述的核心競爭力，感覺拓斯達最核心的競爭力還是在於自動化整體方案的定製優勢。其他核心的元器件方面，伺服電機有匯川技術，減速器有中大力德。拓斯達的研發投入佔營收比例常年為5%左右，而埃斯頓該比例常年為10%，匯川技術為10%-12%，中大力德為8%，不過拓斯達的研發支出全部都進行了費用化，這點比較好；同行業的匯川技術與中大力德與拓斯達一樣，所有研發都進行了費用化，只有埃斯頓，對部分研發費用進行了資本化。
公司2017年花3800萬收購和增資了野田智能以及武漢久同。
三、股東結構
公司的實際控制人為吳豐禮，出生於1980年10月，清華大學EMBA，中專學歷。2001年至2004年任職於東莞市臺德機械製造有限公司，2004年至2007年經營東莞市長安拓普塑膠機械經營部，2007年6月創辦拓斯達製造並先後擔任監事、執行董事、總經理等職務。
另一位重要的董事楊雙保，大專學歷。2004年至2007年與吳豐禮共同經營東莞市長安拓普塑膠機械經營部，2007年6月與吳豐禮共同創辦拓斯達製造並先後擔任執行董事、經理、監事、廠務總監等職務。
公司創始人學歷不高，主要是銷售出身。董事裡面技術相關的人員主要有：李迪女士，獨立董事。感覺公司的高層沒有行業相關背景，公司未來的發展大概率還是以做下游集成為主，不太可能獲得某個細分領域的突破。相比之下同行業的埃斯頓和匯川技術在這方面比較好。埃斯頓董事長吳波，碩士研究生學歷；韓邦海，碩士研究生學歷；匯川技術的朱興明，東北重型機械學院碩士研究生學歷；李俊田，西安交通大學碩士研究生學歷。不過董事長董事的學歷不高也不能就此否定公司的技術實力，在核心的精密減速器方面有重大突破的中大力德的董事長岑國建也只是大專學歷，不過專業是電氣技術專業。所以技術方面是否有持續的優勢還要看公司在技術方面的投入。
四、資產負債表
公司17年應收增長比較多，應收票據+應收賬款比2016年增長70%多，且18年的一季報半年報顯示應收也在不斷增長。18年半年報中應收票據累計0.53億，同比增長204%，應收賬款累計3.71，同比增長77%。
同行業的匯川技術2017年報中應收票據增長50%多，應收賬款增長25%；中大力德應收票據增長130%，應收賬款增長6%；機器人應收票據增長70%，應收賬款增長27%；埃斯頓的應收票據增長106%，應收賬款增長48%。同行業基本都存在應收增長較快的情況，看來如報表中所闡述的那樣，應收的增加是由於銷售規模的增加和行業特性。
五、利潤和現金流量表
公司的毛利率近年來在不斷下降，淨利率也在不斷的下降。不過就目前來說30%左右的毛利率和15%左右的淨利率還算可以；同行業的企業埃斯頓毛利率36%，淨利率只有10%左右；機器人毛利率34%，淨利率17%；匯川技術毛利率45%，淨利率21%左右，十分強悍；中大力德毛利率30%，淨利率12%。
相比之下匯川技術的利潤和現金流量表如下，毛利比拓斯達高出不少，毛利和淨利也在逐年下降，這預示著行業競爭加劇。
中大力德的利潤和現金流量表如下，中大力德的毛利率和淨利率略低一些，但是現金流是三個公司中最好的，不過18年來中大力德的成長性出現了問題，營收增長從2017年的40%，下降到了20%左右，同時利潤的增長陷入停滯，還需要觀察利潤的變化只是季節擾動還是真的成長性放緩。
六、估值&技術面
公司目前PE-TTM33倍，同做下游的埃斯頓100多倍，機器人70多倍，匯川技術40多倍，中大力德40多倍。
公司上市開板之後便一路上攻，目前從最高點下跌調整，已經跌破了前期的開板位置，從估值和形態上看有安全邊際。
PEG為0.6，低估。（作者：紫川流風）
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