近期，美國市場上的中概股群魔亂舞，拼多多、蔚來汽車、趣頭條的暴漲暴跌讓不少投資者懵圈，而另一批中概股則在下跌的路上越走越遠，比如房地產家居網絡平臺房天下(SFUN.US)。自從2014年轉型以來，該公司股價就開始跌個不停，在四年多的時間內，房天下從高點18.95美元滑落至目前的2.51美元。
回想2010年9月，房天下在紐交所掛牌上市時，曾被外媒稱為“中概股最能賺錢的公司”，而如今，卻變成“中概股最能跌的公司”之一，令人唏噓。
轉型折戟，股價萎靡
能夠解釋房天下股價下跌的直接原因大概就是糟糕的業績表現了。智通財經APP瞭解到，今年上半年，房天下營收1.372億美元，同比減少37.6%;股東應占淨虧損7140萬美元;每股全面攤薄虧損0.16美元。其中二季度總收入為7440萬美元，同比減少32.4%;股東應占虧損2660萬美元。
公告稱，上半年收入下跌主要是由於電子商務服務收入大幅減少85.8%，這部分收入減少歸因於公司轉型技術驅動的開放平臺模式。此外，付費會員數量下降導致信息分類服務收入下降21.6%。房地產市場放緩及樓市政策持續收緊，也導致市場營銷收入同比減少32%。互聯網金融服務及增值服務收入的增長不足以抵消上述業務的下滑，造成了中期業績“變臉”。
拉長時間來看，房天下股價向下的拐點正是2014年首次提出轉型的時間點。2014年以前，房天下定位於房地產信息平臺，在房地產火熱升溫及互聯網滲透率提升的背景下，房天下依靠廣告變現的模式實現營收快速增長，2010-2013年淨利潤年複合增長率高達70%。
然而，令人豔羨的增勢在2014年戛然而止。這一年，房天下由信息平臺向交易大平臺轉型，建立自營直銷團隊，真正介入新房、二手房交易及金融業務的巨大市場，但這意味著原來的客戶即中介構成了直接競爭關係，鏈家等中介終止與房天下的合作，也正是這一年，房地產開啟互聯網O2O元年，鏈家等中介紛紛打造“互聯網+”平臺，為日後分羹房天下的市場埋下種子。
隨著更多中介撤離房天下，分類信息服務收入明顯下滑，二手房交易的低佣金策略也加劇毛利率的斷崖式下跌，2013年毛利率為84%，但到2016年卻僅剩25%，淨利率也從約47%變為虧損。
2017年初，房天下宣佈轉型失敗，迴歸技術驅動的開放平臺戰略，二手房業務由自營模式轉向加盟模式，以向加盟店收取品牌授權費、佣金提成及線索導流費為主，而不參與具體運營。
2017年財報顯示，房天下實現營收4.44億美元，同比下降51.52%;淨利潤由虧損1.7億美元轉為盈利2170.7萬美元;毛利率也回升至60.7%。2017年，在全球牛市的帶動下，房天下的股價也有所回升，但光芒顯然遠不及昔日耀眼。
傳統房產信息平臺多面受敵
轉型四年來，房天下重回原點，但時過境遷，國內房地產市場正步入存量時代，2017年全國存量(二手)房交易總額佔樓市總交易額超過40%，北京、上海、深圳、廈門、福州等城市的二手房交易佔比早已超過60%，房產中介的比拼也隨之進入下半場，市場留給房天下的空間還有多少?未來能否恢復2014年前的高光時刻?
我們可以看到，在房天下艱難轉型的這段時間內，一直堅持平臺屬性的安居客繼續在月度活躍用戶數、市場覆蓋面方面大幅領先房天下，傳統線下實體中介鏈家線上覆蓋的用戶數也已趕超房天下。
另外，鏈家今年4月份新推出的“貝殼找房”，其月活在8月份時便達到了800多萬，進入房產前三名，短短4個月內，接入非鏈家品牌門店5000多家。這種速度是現在的房天下難以企及的。
值得一提的是，雖然房天下與鏈家、易居的商業模式各不相同，房天下依靠平臺流量賺取廣告，鏈家主要依靠買房租房的中介費;易居依靠賣房的中介費及面向B端的數據及諮詢服務，但後兩者有一個共同的趨勢：越來越注重入口和流量。
目前，鏈家、我愛我家等企業均已完成線上服務的升級。線下方面，鏈家已經發展到8000家直營店，2016年交易額超萬億，其旗下的長租公寓品牌自如也以每年約100%的速度在增長。在房天下原本想深入的二手房市場，易居獨闢蹊徑，以“S2B2C”的輕資產模式搭建二手房經紀平臺，將上萬家線下門店納入旗下的房友平臺。
換句話說，房天下不僅需要追趕安居客，還有面臨傳統中介線上平臺崛起帶來的壓力。
如今房天下回歸平臺戰略，意味著將重新面臨依靠廣告變現的單一模式難以維持穩健增長的困境。線下交易的戰略失敗後，房天下做線上交易的可能性也幾乎為零，因為房地產交易的低頻、非標準化、金額巨大且流程複雜等先天性特徵決定了純線上交易的不可能性——目前房產中介提供的服務仍以線下服務為主，互聯網線上服務僅發揮提供入口的功能。
另外，在地產行業集中度提高、房產中介管控趨嚴的環境下，房產中介行業也面臨洗牌，小中介機構被大中介機構吞併之後，房天下的分類信息服務收入能否保持增長還是個問題。
房地產的黃金時代在持續調控的指揮棒下慢慢畫上句號，房天下未來要怎麼走，如何面對各種挑戰，現在依然沒有明確的方向。
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