華策影視作為A股電視劇行業當之無愧的龍頭企業，近年來製作和出品的

華策歷史作品

近期華策影視發佈了2017年年報和2018年第一季度季報，本文就重點從財務和業務結合的角度來扒一扒這一家上市公司。

電視劇A股扛把子，多元化經營提升抗風險能力

1.年播15部劇，貢獻1500億網絡流量，一家獨佔25%流量份額

華策影視成立於2005年， 2010年10月成功登陸創業板，2013年華策影視以16.52億的對價併購克頓傳媒，自此，華策影視進入發展快車道。

2017年，華策影視全網劇首播15部共654集，其中，《楚喬傳》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自賞》位列年度互聯網點擊播放前10名和衛視收視率前10名。根據藝恩網數據，2017年，國產大劇整體網絡流量近6,000億，而華策影視一家出品的全網劇累計產生網絡流量超1,500億，佔國產大劇流量的約25%，是當之無愧的行業絕對龍頭。

華策2017年播出劇集詳情

2.控盤實力卓著，電視劇一哥地位無可撼動

根據上市公司2016年和2017年年報的披露，華策影視對於電視劇項目的控盤實力突出，年產15部左右電視劇，且幾乎全是主控項目，對於部分參投或合拍項目多數仍掌握髮行權，項目風險控制能力極強。

公司2017年內取得發行許可證的全網劇有10部，均為華策主控項目；純網劇3部亦是華策主控。

華策2017年獲得發行許可證項目

公司2016年內取得發行許可證的全網劇有20部，其中17部為華策主控項目，1部《檸檬初上》為華策發行項目。

3.SIP戰略，以電視劇為核心，多元化業務發展模式，提升抗風險能力

華策作為首家電視劇公司登陸A股，近年來也在逐漸向多元化經營轉變。2015年，華策影視提出Super IP戰略，通過開發大IP、系列劇和衍生品實現多元化和可持續性發展。目前公司的主營業務已轉變為以影視劇製作、發行為核心，全方位佈局影視基地建設、影城院線、新媒體、廣告開發、產業投資等多元化業務。

2010年上市之初，華策影視電視劇業務收入佔比高達99%，在2017年，公司電視劇/全網劇的收入佔比已經下降到87.5%，多元化的經營模式使得公司的抗風險能力得到提升。

華策上市以來營收構成

盈利能力大剖析，應收賬款壞賬準備計提比例變更貢獻1.8億淨利，平均每部劇2300萬淨利潤

1.華策影視-營收增幅亮眼，利潤率逐年下降

2010年華策上市時的營收規模為2.8億，淨利潤約1億，2017年華策實現了52.5億銷售收入和6.3億淨利潤。營收年均複合增長率52%，而同期淨利潤的年均複合增長率僅為30%。

華策營收與利潤增長情況

毛利率和淨利率的下滑則更直觀的表現了營收高速增長對比下利潤增長的乏力。華策影視2017年綜合毛利率僅為26.6%，而2011年華策上市後綜合毛利率一度高達61.5%；（由於上市公司電視劇業務佔比近90%，故綜合毛利率與電視劇/全網劇毛利率變化趨勢基本一致）；淨利率方面則縮水更為嚴重，由2011年的峰值38.7%銳減到2017年的12%，縮水200%。

華策利潤率情況

2.行業業務模式、收入和成本確認方法嚴重影響利潤率

主控+合拍的模式成為行業主流。隨著演員成本的提升，近年來大製作、SIP劇集的開發成本動輒就高達3-5億，使得電視劇公司的投入越來越大，也越來越難以獨資完成整部劇集的製作與發行，因此近年來主控、參投、合拍的業務模式越來越普及。

收入全額確認、合拍方分成款確認為營業成本的會計計量方式導致公司營業收入和淨利的衡量基礎存在差異。根據上市公司的收入和成本確認政策，對於公司主控或者發行的項目，公司在確認收入時將進行全額確認，對於合拍方的分成則計入當期成本，如此一來收入的統計口徑是整部劇，而利潤的統計口徑卻僅是上市公司按照對劇集的投資比例應分成部分。

華策電視劇收入會計確認標準

簡單來說，這種會計處理方式就相當於"借"了別人的錢充了下場面，雖然營收變大，但是毛利率卻大幅縮水。下圖的例子就充分說明了這一會計處理方法帶來的收入和毛利率的差異。

電視劇收入與成本確認方式對毛利率的影響

3.調整應收賬款壞賬計提比例為上市公司2017年貢獻1.8億淨利潤

2017年4月，華策影視公告應收賬款會計估計變更，這一變更主要是對壞賬計提比例作出調整，最為重大的改變是對1年以內的應收賬款將壞賬計提比例從5%下調為1%，該調整最終為上市公司貢獻了1.8億淨利潤。

在扣除該變更對淨利潤的影響後，華策影視淨利潤約為4.5億元。

華策會計估計變更對淨利潤的影響

4.扣非、扣除會計估計變更影響後，2017華策影視主營業務淨利潤約3.76億元

根據上市公司年報，2017年，華策淨利潤為6.35億，因非流動資產處置和政府補助等項目共獲得7800萬非經常損益。

為了更真實反應主營業務盈利能力，此處扣除非經常性損益

5.平均每部電視劇貢獻2300萬淨利潤，持續劇集生產能力成關鍵，2018年或可實現6.2億淨利潤

2016年和2017年，上市公司分別有20部和13部劇集獲得發行許可證；同時2016年和2017年上市公司扣除非流動資產處置損益和政府補助後的扣非後歸母淨利潤分別為3.83億和3.76億元（同時扣除應收賬款會計估計變更帶來的1.8億淨利潤影響後）。

2016、2017兩年華策影視平均年產16.5部劇，年均淨利潤3.8億元，平均每部劇為上市公司貢獻2300萬淨利潤。

為了保證公司持續盈利能力，上市公司必須具備劇集的持續生產能力。根據年報披露，上市公司2018年全網劇、純網劇、網大共計劃拍攝27部，若所有劇集均能在2018年順利完成，則2018年華策影視或可實現6.2億淨利潤。

華策2018計劃製作劇集情況

2017四季度貢獻全年50%以上收入，2018一季度營收不及上期零頭，是否"寅吃卯糧"？

2017年，華策影視四個季度分別實現4.4億、17.5億、7.5億、27.5億收入，第四季度單季度貢獻超過50%。

根據上市公司收入確認依據"全網劇在電視劇購入或完成攝製並經電影電視行政主管部門審查通過取得《電視劇發行許可證》，電視劇播映帶和其他載體轉移給購貨方並已取得收款權利時確認收入"，即拿到發行許可證後並與衛視或網絡平臺簽訂合同後，上市公司即可確認收入。

華策2017年各季度營收與利潤情況

結合上市公司12月份密集獲得6部全網劇發行許可證，並且其中的

那麼是否會存在上市公司"寅吃卯糧"在第四季度密集確認收入的情況呢？

華策2017年12月份獲得發行許可證項目

華策2017年營收前五電視劇

《創業時代》劇照 | Angelababy、黃軒

《甜蜜暴擊》海報 | 鹿晗、關曉彤

公司近期公告的2018年一季度報告中，雖然5.94億的營收較去年同期有增長，但卻不及2017第四季度27.48億元營收的零頭。在淨利潤方面更是較去年同期大幅下滑75%，這些似乎也印證了"寅吃卯糧"的情況存在。

華策2018年一季報

行業最低的應收賬款計提壞賬比例，利用"財務技術"增添業績的大招是否會有副作用？

2017年，華策影視對應收賬款會計估計作出調整。

華策應收賬款會計估計變更對比

為了對比華策影視應收賬款的政策在行業中的相對鬆緊程度，我們對主營電視劇業務的上市公司應收賬款壞賬比例進行了統計。

A股電視劇公司應收賬款壞賬計提政策

經過2017年的調整，華策影視的應收賬款壞賬計提比例可以說是行業最低的，但畢竟這種會計估計變更對淨利潤產生的影響是一次性的，後續業績的持續提升仍需實打實的業務增長以及對成本有效管控。

結語

華策影視作為A股電視劇行業的標杆，在業務和市場話語權方面的具有絕對的龍頭地位，以一家之力扛起市場25%的流量份額，使同行業競爭者難以望其項背。但是在收入和利潤的確認和處理方面，"寅吃卯糧"加大了後續的業績壓力，利用"財務技術"增加利潤的潛力已被榨乾，在業績成長快車道上，上市公司任重而道遠。

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