今年2月剛在新三板摘牌的新東方在線，終於在7月17日向港交所遞交招股書宣佈轉戰港股市場，下半年在線教育板塊又添一股。相比新三板，港股是不是更適合俞敏洪的新東方在線？（文/關二）
縱看新東方在線招股書，筆者提出五個問題：
一，公司毛利率和淨利率水準在行業內表現不錯，但其強利潤業務大學教育板塊優勢過於明顯，當下營收佔比過大的現狀，其全年齡段覆蓋戰略還言之尚早？
整體數據來看，公司2017財年總營收4.46億元，同比增長33.5%。收入增長同時，淨利潤達到9221.2萬元，同比增長54.8%，毛利率和淨利率分別控制在67%和20.7%，均維持著行業較高的毛利率和淨利率水準。
圖片源於：藍鯨教育
不過，新東方在線業務從學前教育到大學教育，從職業教育到語言備考，宣稱“種類繁多的課程產品涵蓋全年齡段”，但目前收入和利潤主要來源於大學教育。
2017年財年，其大學教育業務的收入為3.36億元，佔總營收的比重為75.2%；毛利率為66.8%，遠高於K12教育和學前教育。學前教育 此期間的收入僅為341.6萬元，佔總營收的比重為0.8%，處於虧損狀態。
二，背靠新東方、騰訊兩位好爸爸，長大發芽不難，若是想進一步開枝散葉做大想象空間，需要在後市觀察自身發展的能力水平，新東方在線能否脫離開“新東方”與“騰訊”身影、證明自己？
招股書顯示，本次保薦人為摩根士丹利、花旗銀行、中金公司，募資金額不超過4億美元。自成立以來，新東方在線共獲得了三輪融資，合計1.64億美元，新東方為新東方在線最大股東，持股為66.72%，騰訊為新東方在線第二大股東，持股為12.06%。
騰訊非常看重教育板塊，不僅旗下生有騰訊課堂這樣的嫡系軍，還通過戰略投資、合資的形式與行業領頭羊新東方站在一起。2014年7月，新東方和騰訊宣佈成立合資公司“微學明日”，進軍移動學習市場。經過四個月的開發，微學明日正式推出針對大、中學生的移動智能英語學習App——“優答”，能夠實現智能做題、拍照掃題和學習圈等功能，也是新東方逐漸向自適應學習轉型的成果。
2016年2月，北京新東方迅程網絡科技股份有限公司獲得騰訊旗下機構的3.2億人民幣投資（約合5000萬美元），迅程是新東方在線教育網站Koolearn.com的主體運營商，旗下還運營著酷學網（在線教育直播平臺）以及多納（3至6歲兒童的幼兒學習品牌）。
但從業務的開展和發展態勢來看，更多是與新東方線上線下的戰略配合，以及滿足騰訊對於在線教育的覬覦之心。2017年11月， 從新三板摘牌後，新東方在線很快開啟了赴港上市準備，其賬面上還躺著價值7.2億元的R2級穩健型理財產品，從數據來看，主要來源為自2016年起騰訊和多家投資機構投入的資金。
三，在線教育行業真正爆點還遠未到來，行業地位能夠繼續保持領先，哪怕是“暫時”？
弗若斯特沙利文指出，2017年五大綜合在線教育公司的總營收為16.12億元，從競爭格局來看，新東方在線市場份額為0.63%，位居第一，較為接近的第二名市場份額為0.58%，結合5.5億元的年營收數據來判斷，這家公司B就是前不久剛提交招股書的“互聯網教育平臺第一股”滬江教育，未來在港股市場上，將看到滬江和新東方在線相互“廝殺”的身影。
反觀16.12億元這一數字，相比中國在線課外輔導及備考市場總量來說，佔比僅為1.67%，遠處於行業藍海階段。（沙利文該數據為964億元，2013年-2017年，年複合增長率為30.8%）
四，互聯網創業大潮來臨，新東方的“黃埔軍校”效應給“新東方在線”發展帶來多少程度的掣肘？
新東方之所以稱作教育界的黃埔軍校，因其名師師資流失率在業內聞名。“優秀師資資源不足”這一情況在嫡系新東方在線身上已有顯現，截至2018年2月28日止歷數9個月期內，付費學生人次同比增長近100%，總數增長至140萬名，而截至2018年5月底，新東方在線全職老師佔比僅為4.43%，共62名，這說明課業的完成依託了大量的兼職老師去輔導這數百萬的用戶。
另一面，在互聯網創業大潮下，那些從新東方離開的人，紛紛轉戰在線教育，這些獨角獸創業企業，有著與老東家在細分市場高度重合的業務屬性——大學教育、K12教育及學前教育，目前新東方在線有三大核心課程。新東方在線如今抬眼環顧四周，昔日同胞起義唱起“四面楚歌”。
原新東方執行總裁陳向東創辦了教師與課程服務鏈接的O2O在線教育平臺“跟誰學”，創業9個月融資5000萬美元，現在轉型做了“直播+輔導”的跟誰學雙師平臺、K12的高途課堂等等業務。
徐小平、王強離開新東方後頻頻投資在線教育企業，留學領域的小站教育（原tpo小站）宣佈最新的融資名單中，徐小平、王強赫然位列其中。小站已累計註冊用戶200萬人，付費學員15萬人，坊間傳每年營收可做到3億，增速很快。
當然還有智能教育的智課網、四六級考研領域的考蟲網、滬江網校，這些新生代的獨角獸團隊背後都可以找到新東方脈絡和影子。
這也難怪，新東方會非常隆重的推出千萬名師計劃，強調平臺與名師的合作關係，老俞也是力排眾議，在去年聲勢浩大的花了2000多萬包下歌詩達豪華郵輪，滿載超過2000名名師奔赴鹿兒島團建。不敢想，如果這些名師都離開新東方去創業，又會是怎麼一番情景？
五，IPO為何不在美股上市，而選擇在港股？
首先港股現有的教育概念股都是民辦學歷制學校，有著深厚新東方血統的新東方在線題材更接近於這些傳統教育機構，與新經濟概念不同在於，這些民辦教育集團在港股平均PE在30倍上下，其增速穩健有餘，但後續發展空間存在天花板。
其次，在外界看來，新東方董事長兼總裁俞敏洪個人對於A股有著更為執著的情愫。《21世紀經濟報道》今年4月稱，老俞表示新東方肯定會考慮在未來回歸A股。在新東方在線在港交所提交IPO申請之前，外界也曾普遍認為老俞會將“新東方在線”率先登陸A股做嘗試。
新東方在線於2014年被新東方集團分拆獨立，並在兩年後掛牌新三板。後面的故事大家現在都知道了。值得關注的是，根據Wind、Bloomberg及興業證券聯合發佈的數據顯示，新東方如今在美股的不錯表現，市場PE達到51.4倍，相比現在港股教育股30倍的平均PE值，好未來的PE甚至達到68.1倍，為平均2倍多，除了A股之外，美股是不是新東方在線比港股最好選擇呢？
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