1.什麼是K12教育？
K12 是指 kindergarten through twelfth grade，即從小學到高中階段的教育，這個概念最初主要被美國、加拿大等北美國家採用，以小學一年級入學為起點，在歐美國家以學生高中畢業或申請大學為終點，在我國則以高考為終點。
2.K12教育的兩個特點：
1.以高考為導向
歐美國家的K12教育以大學申請為終點，更看重學生的綜合素質，考核具有更強的靈活性。而我國的K12教育很大程度上以高考為唯一考核標準，因此高考的制度改革對行業的發展具有很大的影響。
國務院於 2014 年 9 月發佈的《國務院關於深化考試招生制度改革的實施意見》拉開了高考改革大幕。新高考改革從招生計劃分配方式、考試內容和形式、招生錄取機制等方面完善了高考制度。
其中對K12教育影響最大的是考試科目的改革和自主招生考試重要性的提升。新高考將實行“不分文理，3+3” 模式。學生可以在統一的考試科目語數英之外根據特長和興趣從思想政治、 歷史、地理、物理、化學、生物中選擇其中的 3 門，學生的成績組合將有 20種，且外語科目提供兩次考試機會。高校可以按照專業特點，對報考該專業學生的選考科目做出要求，因此學生的選考科目與專業選擇相關。高考未來將探索“專業+學校”的志願填報方式，引導從學生興趣和特長出發，選擇適合自己的專業和學校。
同時高校的自主招生佔比大幅提升，各個高校的招生政策因地制宜。同時，自主招生在名校錄取中的滲 透率也在逐步提升，根據自主招生網披露的數據，以浙江省為例:裸分考清北的人數佔比不足6%，大部分都是通過自主招生和其他加分，未來自主招生報名人數和招生佔比將持續增加。高校招生對考生所選科目也提出不同的要求。高校可以按照專業劃定選考科目範圍，最多不超過3門。
新高考的選拔方式使得考生可以選擇具備優勢的選考科目，因此必考科目中語文的重要程度增強，語文培訓將更受重視：由於新高考不再區分文理科，因此數學考試的題型和難度將更加具 備普適性，預期難度將低於原理科高考數學難度。英語高考由一年一次變為一年兩次，取較高的分數作為高考成績，因此語文的重要性增強，考生將在語文學習中投入更多精力，課外語文培訓的地位也將顯著提升。同時，自主招生將學科競賽成績視為核心指標，自主招生輔導、學科競賽培訓重要性增加。各個學校的自主招生主動性增強，但要求不一，需要有專業的輔導機構進行輔導，自主招生輔導能夠對學生進行針對性的指導，通過自主招生考核的可能性大大增 強。由於學科競賽成績易於量化，也與高校分專業培養細分領域人才的培養目標相符合，預計高校會將學科競賽成績作為自招的核心指標，針對學科競賽的培訓關注程度將提升。
2.線下為主，向線上發展
K12 課外輔導從商業模式上分可以劃分為線下、線上以及線上線下相結合三大細分板塊，目前傳統的線下班課輔導依舊佔總體市場的最大份額，但近幾年隨著人工智能、大數據、直播等技術手段的應用，K12 課外輔導線上業務商業模式不斷創新，工具類、在線學科輔導以及在線綜合平臺等產品推陳出新，K12 課外輔導的線上佈局不斷推進。同時，雙師課堂、私播課、以及創新模式 OMO 的出現加 速線上線下融合，K12 課外輔導的市場格局持續更新。
3.K12教育行業的增長點
K12課外輔導作為教育領域剛需最強勁的細分領域之一，市場空間大。按照 K12 市場空間=K12 適齡人數*在讀率*參培率*客單價*平均報班數測算，2022 年市場規模保守估計為5,957 億元，五年複合增長率為 12.3%。主要驅動因素是在讀率、參培率、客單價以及平均報班數的提升。
1.適齡人口數量
按照6-11歲讀小學、12-14歲讀初中、15-17歲讀高中的年齡劃分，根據2000-2017年的出生人數，估算小初高各階段的在校學生數發現，2017年-2022年K12適齡人數波動不大，平均適齡人數為1.95億人。全面二胎政策在2016年開始實行，2016年及 2017年生育率為12.95%及12.43%，相比2014及2015年提升不多，短期對出生率的提振效果小，對K12適齡人數影響小。
2.適齡人口入學率
根據《國家中長期教育改革和發展規劃綱要(2010-2020)》，到2020年九年義務教育鞏固率要到達95%，高中階段教育毛入學率要達到90%。而2016年K12在讀率為84%，距離2020年的規劃還有較大上升空間。同時高中階段參與課外輔導的學生絕大多數是就讀普通高中準備參加高考，而2004年上小學的人群中僅47.1%升入普通高中，並通過高考的方式升入大學，對於K12課外輔導機構來說，初中升高中階段目標客戶流失大。而隨著居民教育意識增強，希望接受高等教育的學生比例提高，普通高中升學率提高，普通高中在讀率提升帶來K12整體在讀率的提升，K12課外輔導機構目標客戶群增大。
3.K12 課外輔導滲透率
2012年我國人均GDP突破6,000美元大關，進入中等收入階段，2015年突破8,000美元。人均可支配收入持續增長，出現消費升級的趨勢，催生眾多發展機遇。而教育正是這一波消費升級中的重要組成部分。隨著居民收入的持續增長，居民教育支出也在提高。2016年城鎮居民人均年度文教娛樂用品及服務消費支出達2,638元，2006到2016年十年複合增長率為8.2%。
消費升級之外，現階段家長所受教育普遍高於之前的家長，教育消費觀念更開放，願意在子女教育上投入更多。根據艾瑞諮詢的一項調研，2016 年 78.9%中產階級家庭在子女課外教育上的年消費在10,000元以上；超過半數的家庭在課外教育上的年消費在20,000元以上，佔比52.3%；26.6%的家庭在課外教育上的年消費在30,000元以上。
K12行業消費升級屬性明顯，看好中低線城市新中產階級消費升級帶來的K12培訓增量市場。從收入水平來看，2016年我國居民人均可支配收入達到2.38萬元，相比2013年增長超過 30%。分城市來看，2017年上海和北京(一線城市)城鎮人均可支配收入水平超過6萬元，而杭州和南京(核心二線城市)在5至6萬元之 間，合肥和鄭州(非核心二線城市)在4至5萬元，蚌埠和洛陽(三四線城市)在3至4萬元，但增速均在7.8%以上。我們認為隨著中低線城市收入水平的持續提升，K12參培率將會大幅提升。
4.大語文的機會
新高考模式下，考生能夠選擇更加具備優勢的選考科目，因此必考科目 語數外成為區分考生成績的關鍵，而語文在考試科目中的地位提升最為顯著。由於國家的教育政策導向，語文科目，廣度、難度提升，強調學生的核心素質培養，預計在高考總分中區分度最大，容易拉開學生檔次。
在已實行新高考的試點省份中，語文已經成為拉分的最重要科目。以浙江省 2017 年高考成績為例，排名省前十名的學生必考科目數學、外語分數相差不大，兩門必考科目和選考科目的平均分更是接近滿分，但是語文的分數差距較大，總分最高的考生語文分數高達132分，為前十名考生中最高的， 前十名考生的語文科目平均分為123分，語文已經成為了新高考模式下的拉分關鍵科目。
新高考制度下，語文教學將更加側重語文學科核心素養的培養，將語文教育由單純的課堂教學延伸至生活和學習的各個領域。語文學科核心素養， 是學生在積極的語言實踐活動中積累與構建起來，並在真實的語言運用情境 中表現出來的語言能力及其品質，主要包括“語言建構與運用”“思維發展 與提升”“審美鑑賞與創造”“文化傳承與理解”四個方面。在此基礎上， 大語文的理念被越來越多的人所接受，大語文教育主張語文教育以課堂教學 為軸心，尊重個性，啟迪靈性，向生活和學習的各個領域延展。
教育機構紛紛佈局大語文，研發完備課程體系。在其他科目的培訓市場已成紅海之時，眾多教育機構尋求增加語文培訓課程，佈局大語文藍海。高思教育(870155.OC)推出思泉語文，巨人教育語文產品也是其重要的學科產品，2017年學而思旗下“東學堂語文”改名為“學而思大語文”，2018年，卓越、好未來、四中網校相繼推出大語文產品體系。此外，立思辰 (300010.SZ)收購了知名語文品牌中文未來，作為開拓未來大語文市場的重要籌碼。
5.K12教育賽道選手
在行業需求不斷增大、監管加嚴的情況下，我們認為行業未來的市場份額將會不斷集中。目前大機構在一線城市的滲透率相對較高，未來行業的增長點將會是在線上以及二三線城市的線下。隨著審批門檻提高，新建線下中心的難度加大，大機構憑藉自身優勢品牌和成熟運營體系相對容易通過審批和獲得客源，行業巨頭以及區域龍頭優勢突出，建議關注。
好未來(TAL.N)
核心邏輯：巨頭保持高增長，優質內容加持，科技賦能教育
好未來教育集團是國內知名教育科技企業，一直致力於促進科技互聯網與教育融合，為孩子創造更美好的學習體驗。旗下擁有學而思培優、智康 1 對 1、摩比思維館、學而思網校、 家長幫、樂外教、考研網和勵步英語等品牌。
好未來旗下品牌學而思打造大語文“黃金三環”。2018 年 3月 20 日，學而思發佈大語文產品，將通史博文、知人論世、重器無鋒作為 設計理念，重在激發學生的語文學習興趣，培養孩子的語文能力和素養。學 而思大語文主要包含課程體系、中文分級閱讀體系、應用與實踐三個層次的內容。
優質教學內容+前沿科技應用，助力好未來在雙巨頭時代持續擴張。好未來作為 K12 課外輔導的領軍機構，從創立之初就以優質教學內容吸引生源不斷增長，已經建立了多學科、多年級的課程體系， 包括學而思培優小班課程、智康 1 對 1、摩比思維館等課內課程輔導以及素質教育一系列培訓課程。 建立優質教學內容以及師資團隊之外，好未來還不斷在教育科技領域投入，通過在線錄播以及直播課程實現優質教學資源在三四線城市的滲透，並通過人工智能等技術滿足教育場景化的需求，未來科技還將持續助力好未來業務擴張。
新東方(EDU.N)
核心邏輯：從留學業務到 K12 課外輔導，後來者巨頭位臵穩固
後來者穩坐巨頭位臵，K12課外輔導業務成營收最大來源。相比好未來成立之初就深耕K12課外輔導業務，新東方在K12課外輔導領域算是半路出家。依託開展留學業務積累的教育培訓機構運營經驗、 龐大的生源以及具有全國影響力的口碑，新東方K12課外輔導業務介入之初就相對順利，目前K12課外輔導業務收入已經超過體系內留學業務收入，2017財年營收佔比為55%。體系內K12課外輔導業務穩步推進，線上線下加速整合。2018財年Q3K12全科課外輔導業務收入同比增長51%，新東方的K12業務主要包括泡泡少兒和優能中學兩個業務品牌，2018年Q3優能中學收入同比增長51%;泡泡少兒收入同比增長50%。
調整組織結構，K12及在線業務發力。新東方作為教育行業的領軍者，從留學業務切入K12課外輔導業務，K12課外輔導業務持續增長，但作為行業巨頭，新東方也時刻面臨激烈的行業競爭。2018 年以來，新東方調整組織結構，規劃集團九大業務板塊，各業務線條職責劃分明確，戰略規劃清晰，其中業績增長最快的K12業務、在線業務則由新東方教育科技集團副總裁吳強負責。教學內容方面，不斷完善教學模式，加大對標準化教學和管理體系的投入，一方面減少對名師的依賴，防止名師出走帶來的負面影響，同時標準化也能夠助力集團K12業務跨區域規模化發展。在線領域，新東方在線今年以來全面升級，已推出“中小學暑秋雙師直播課低至20元”的活動，這種模式可以提高K12課外輔導課程的轉化率並使師資利用最大化。
隨著 K12 課外輔導市場規模的不斷擴大，學生對於優質教學內容和教學方式的需求加強，巨頭將不斷依靠自身的內容研發能力和高效的組織管理能力以及前沿的教育科技運用來加強在 K12 課外輔導賽道的競爭力。
新南洋(600661.SH)
核心邏輯：立足上海，深耕教培領域
A 股教育轉型第一股，教育業務推進穩紮穩打。公司成立於 1992 年 12 月 18 日，2014 年公司並表昂 立教育，正式切入教育行業。2017 年新南洋教育行業營收已佔總營收的 86.9%。在整體上已形成了以 教育培訓業務為核心，現代製造業和數字電視運營為輔的業務構架。
九成以上營收來源上海，立足上海，深耕教培。公司主營業務收入主要由教育培訓業務以及其他綜 合業務構成，其中教育培訓業務為主要收入來源，主要涉及 K12 教育、職業教育、國際教育以及幼 兒教育等教育領域，K12 教育培訓業務主要使用“昂立”品牌，職業教育、國際教育業務等主要使用 “新南洋”品牌。。2017 年教育培訓業務實現收入 14.865 億元，同比增加 24.56%，佔主營業務收入 比重為 86.9%，比重與去年同期基本持平。公司業務主要在上海地區開展，2017 年來源於上海地區的 營業收入為 15.75 億元，同比增加 28.19%，佔比為 92.11%，相比 2016 年增加 2.63 個百分點;來源於 其他地區的營業收入為 1.35 億元，同比減少 6.58%，佔比為 7.89%。公司未來將繼續深耕上海地區， 完善校區佈局，隨著公司在長三角地區的業務拓展，其他地區的營業收入也有望持續增加。
科斯伍德(300192.SZ)
核心邏輯：收購K12培訓龍頭龍門教育，開啟轉型教育新徵程
公司擬以現金 7.5 億元收購新三板掛牌公司龍門教育49.2%股權，同時受讓做市券商所持股權，交易完成後合計持有龍門教育50.5%股權。根據公司公告， 截止2017年11月17日，公司通過協議轉讓方式持有龍門教育30.1%股權，預計2017年12月31日前完成龍門教育 50.5%股權交割過戶。
龍門教育2002年創立，2016年8月掛牌新三板(838830.OC)，是國內領先的K12綜合教育服務機構。教學服務涉及全封閉培訓、K12校外培訓、教學軟件研發等業務。擁有良好的市場形象和品牌知名度，在陝西地區居於領先地位，2016年開啟全國擴張。
龍門聚焦中高考、中等生、中西部細分市場，通過多種業務組合服務，覆蓋目標服務人群。全封閉培訓模式盈利能力高，K12 培訓中心擴大品牌知名度，通過合夥人模式降低異地招生成本。龍門教育線下業務採取“全封閉校區+課外學習中心”聯動發展模式，在擴張城市中，龍門教育通過先開設K12課外學習中心積累客戶基礎，獲得學生深度資料，以初中成績中等、高中成績在二本分數線以下的學生為目標群體，為全封閉校區開設流量入口。
龍門教育 2015~2016 年及 2017 年上半年營 收分別為 1.51 億、2.41 億、1.84 億，歸母淨利潤分別為 0.52 億、0.70 億、0.43 億。承諾 2017~2019 年淨利潤分別不低於 1.0 億、1.3 億、1.6 億。
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