【編者按】GP募資難、項目融資難、投資“沒有大風口”……2018年，VC/PE不切實際的瘋狂變少了，但腳踏實地的開拓與探索還在繼續。投中網獨家策劃“LP巡禮”系列專題，梳理投資轉折點上的LP投資策略、VC/PE破局之道。
LP檔案
機構名稱：遠海明華資產管理有限公司
成立時間：2016年
管理規模：約50億人民幣
代表案例：同創偉業、東方富海、華蓋資本、鐘鼎創投、博行資本等
“現在市面上GP普遍都缺錢，只不過缺錢的程度有所差別。” 遠海明華總經理劉佳偉告訴投中網，“頭部GP雖然拿錢比小基金容易，但募資時間延長、規模收縮等情況並不少見。”
2018年以來，接觸一眾頭部GP後，劉佳偉發現，一級市場的焦慮正達到前所未有的峰值。資本寒冬已經滲透到一級市場資金的各個端口——銀行等金融機構出資被阻，諸多以此為資金源的母基金、引導基金等面臨資金短缺。傳導效應下，GP們“無米下鍋”，創業公司們估值快速下跌。
與此同時，已經感受到一級市場寒冷的大批獨角獸，前赴後繼奔赴海外上市，生怕錯過最後一趟登陸二級市場的列車。然而，冷靜而現實的二級市場投資人，冷眼旁觀了近8年的移動互聯網大躍進，已經不似從前那般樂觀，願意只為所謂的“獨角獸故事”掏出真金白銀，獨角獸上市的估值倒掛和破發現象已經屢見不鮮。
“一、二級市場正面臨著估值重構，市場如今正處於調整和收縮期，我們的投資節奏比較剋制。”劉佳偉表示。寒冬之下，他建議GP們“珍惜子彈”，通過減小募資規模、縮短募資戰線、放緩投資節奏等方式進行“禦寒”，以蟄伏過冬。
在劉佳偉看來，如今經濟行業正處於移動互聯網後的新轉折期，大的產業轉型還未明朗。但能確定的是，短期來看，類似2011年至2017年間移動互聯網產業變革、A股分置改革等產業週期疊加資本週期的歷史機遇幾乎不可再得。在移動互聯網的下半場，他認為傳統產業升級裡應該蘊含著一波機會。“不過，產業互聯網具體會在哪個領域爆發，目前市場更多是在押賽道，一切都還處於未知階段。”
產業LP的投資之術
如果說“金融機構系”母基金更多是以財務投資為目的，“引導機構系”母基金更多是服務於區域產業發展和招商引資，遠海母基金這類“產業系母基金”則有著自己的目標——通過GP挖掘細分產業賽道里的優質項目，助力自身產業集群的轉型升級和整合。
作為全球最大航運集團中遠海運聯合河北港口集團等知名國企、地方政府聯合發起設立的母基金，遠海母基金的管理人為遠海明華，其資金規模為50億元，背後的資方包括國機資本、青島港、廈門港等大型國有企業，蘇州高新區引導基金等。其重點投資領域包括高端製造業、 TMT 、科技金融、醫療健康和現代服務業等新興產業。
遠海母基金將自己的投資計劃分為兩個階段：第一階段專注於“雷達掃描”，通過廣泛接觸，和GP達成初步的認識和了解；在獲得精確目標後，第二階段開啟“重點打擊”，以和特定優質GP建立長期合作關係。在如今的第一階段，其母基金的定位主要包括三大部分：結交優質GP；積累一級市場資源，加強對特定產業的投資和資源配置能力；最後，在資本圈和產業圈樹立起自己的品牌調性。
在劉佳偉看來，背靠數量龐大的上市公司及產業集群，能為GP及其被投企業嫁接資源和應用場景，是“產業系母基金”的優勢所在，也是其區別於其他母基金的獨特之處。對特定產業具有強大把控力的LP之所以對GP來說極具吸引力，是因為前者除了能為後者開放其“朋友圈”，還能為後者的被投項目對接貨真價實的產業資源，比如為其項目鏈接能提供有效訂單的客戶等。
遠海母基金希望能夠找到所關注行業裡的優質GP，藉助後者的投資提升集團“6+1”產業集群（航運、物流、航運金融、裝備製造、航運服務、社會化、互聯網+）的整體效能。這些GP因為長期深耕某一細分產業，往往比其他“興趣廣泛型”GP擁有更敏銳的行業洞察力，能先人一步發現所關注賽道中的優質項目，併成為它們的伯樂。目前，遠海母基金已經投資的優質基金包括：東方富海新材料基金、同創偉業主基金、鐘鼎創投等。
GP突圍之道
挑選GP無疑是衡量母基金管理能力最重要的標準之一。
在GP配置上，遠海母基金採用了“兼具穩健性和靈活性”的策略：優先配置最安全、和所關注領域資源最匹配的白馬型基金。未來，隨著資產規模進一步擴大，還將進一步覆蓋部分細分領域裡的優質黑馬型基金。
除了管理團隊過往業績這一基本指標，對於老牌白馬基金，遠海母基金主要側重於對GP機構的完整性，經過時間沉澱後是否具有清晰的投資策略、投資目標和使命等維度的考察。此外，機構的核心管理團隊是否穩定、成員之間是否認可彼此的投資理念等也是其關注的重點。
具體來說，白馬機構募資基金的投資計劃、投資策略、市場觀點、擬投項目儲備等細節，都會列入其審核的標準之中。“對於國內頭部老牌機構來說，因為綜合投資能力較強，旗下往往同時有多隻基金。如果其主基金擬投的範圍和我們所關注的賽道相符，對我們來說往往具有很大吸引力。”劉佳偉表示。
另一方面，劉佳偉發現，那些多裂變自大白馬機構或互聯網巨頭創投部門的黑馬型基金已經成為資本市場上不可輕視的一股力量。不過，考慮到其創始團隊優秀的過往業績並不能完全代表新機構投資團隊的整體投資能力，遠海母基金更青睞那些擁有一定過往業績或投資過明星項目、能力經過驗證的GP。這一點在寒冬肆虐的2018年尤為關鍵。
目前，遠海母基金在B輪前的早期基金和B輪後的成長期或成熟期基金的配比大概是3：7。不過，“在三年的投資期中，這一配比會隨著資本市場環境的變化進行動態調整。比如，如果早期項目估值過分虛高，我們可能會略微減少這個階段的配比。”劉佳偉稱。
在GP的具體挑選上，遠海母基金主要依靠定性和定量兩把尺子。從定量層面來說，遠海母基金配備了自有技術庫，收攏了市場上大概800多隻基金的數據，這些基金多和其集團所覆蓋的賽道緊密相關。在此基礎上，通過對基金管理人（管理公司）、投資管理團隊、公司投資組合、歷史投資業績、基金投資策略、產品核心要素等六大維度數十個子維度進行篩選，進一步挑選出優質基金項目進入其核心庫。
“對於GP被投項目收益率相關核心指標，我們會用自己的估值體系擠下水分，我們會對部分沒有後續融資、或有後續融資但估值偏高的項目進行估值回調。比如，2015年團購特別火熱時，獲得融資的創業公司很多，但其中的大多數隨後都發展平平，這種情況肯定是要擠水分的。”劉佳偉稱。
在他看來，截至2018年，國內GP數量雖然已經高達1.2萬家，但真正值得長期投資的不超過一百家。隨著資本寒冬肆虐，GP行業將進一步兩極分化——頭部GP獲得更多優質資源，中長尾機構將逐漸萎縮甚至消失，行業的“二八效應”甚至有可能走向“1對9”的局面。
他表示，在市場資金寬裕時，LP配置新銳GP的情況並不少見。但如今市場資金偏緊，市場環境不確定，資金自然會向湧向相對安全的頭部GP。不過，無論是白馬GP還是黑馬GP，在當下過分強調基金規模都不是明智之舉。“部分機構此前習慣於只發大基金，這一方式在項目資源充沛時期或許可行。但如今市場上優質項目有限，如果基金規模過於龐大，對項目的認定標準下降，基金的綜合收益反而會有所下降。”
劉佳偉認為，對於部分投資業績不佳、辨識度或聲譽度不高的中小機構來說，要想在這個寒冬中生存下去，主要有三大關鍵，“一要找準自己的定位，把口子切小，在細分領域裡扎深；第二，加強自己的辨識度，在特定領域集中火力，打造深度資源以及獨有的理解力；第三，建議縮短募資戰線，縮小基金規模，將有限的人員和時間用於打造投資組合，打磨自己的業績，並樹立自己的品牌認知度。”
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