9月19日晚，中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中國結算”）發佈了修訂後的《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》，即日起開始實施。
值得注意的是，此次修訂對商業銀行理財產品開立證券賬戶的實質約束和申請開立中的便利化措施進行了安排，對商業銀行投資股票進行了明確。
根據此前規定，銀行理財開立證券賬戶只能用於固定收益類產品的投資，股票投資一直被限制。新規後，商業銀行投資股票不再是障礙。
分析人士指出，銀行委外在一層嵌套背景下允許設立賬戶，等於明確銀行直接投股票是可行的。不過，這並不代表委外模式式微。
北京某券商銀行分析師也對第一財經表示，銀行系資金一層嵌套主要用來解決場准入問題，短期來看，銀行理財客戶對收益率波動的要求很高，銀行理財炒股的難度很大。
障礙消除
中登此次新規明確了券商定向資管、基金專戶（包括子公司專戶）、私募基金、保險資管、信託產品、期貨資管六大類產品接受其他產品委託，在一層嵌套情況下開立證券賬戶所需要提供的資料。
2013年的12月，中國結算髮布《關於商業銀行理財產品開立證券賬戶有關事項的通知》，通知表示，“為了支持商業銀行理財產品參與證券交易所標準化債券、信貸資產支持證券、優先股等固定收益類產品的投資，現將商業銀行理財產品開戶有關事項通知。”
也就是說，銀行理財開立證券賬戶只能用於固定收益類產品的投資，股票投資一直被限制。
對比之前“在貴公司開立的銀行理財產品證券賬戶僅限於參與證券交易所標準化債券、信貸資產支持證券、優先股等固定收益類產品的投資”的表述，不難看出商業銀行理財投資範圍放寬，直接入市投資股票、上市基金等權益產品已基本沒有障礙。
記者瞭解到，銀行理財的委外需求普遍委託券商資管或者是基金專戶做委外管理。但在之前的委外管理過程中，中登要求，如果是一對一專戶或者是券商定向資管產品接受銀行資金需要出具銀行自有資金證明，基本堵塞了銀行理財委外一對一專戶或者定向資管的委外需求。
資管新規前，部分機構可以通過多層嵌套的形式繞道開戶，但資管新規之後，多層嵌套嚴重違反資管新規的要求。
“過去很長時間裡，商業銀行理財和基金公司之間的合作模式是，商業銀行委託基金公司做大類資產配置、宏觀策略，基金公司在單一品類、風格上幫助商業銀行共同實現對投資者的服務，產業鏈分工成上中下結構。”某股份行財富管理部人士對第一財經記者表示。
除了對銀行理財在賬戶使用範圍上的放開，對於開戶的便利化程度也進行了特殊的安排：對於各類產品證券賬戶業務的辦理，要求優先使用中國結算證券賬戶在線業務平臺申請辦理；另外，對於銀行理財產品開立證券賬戶的，對於其用章的流程進行了簡化。
根據資管新規，商業銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務，暫不具備條件的，可以先設立理財業務專營部門進行集中統一管理。分析人士指出，通過子公司開展業務的優勢包括投資管理和銷售渠道的靈活性增強、負債端成本和激勵機制更容易市場化。但對應的所需的各種收入也更高。
委外式微？
銀行理財能直接投資股市，是否意味著委外模式的逐漸式微？
“與銀行交流，資管新規後要求理財產品淨值化，銀行對波動率控制的要求更高。在銀行理財客戶目前只接受確定收益大背景下，理財近期進入二級市場意願不強。中長期看，銀行大類資產配置中會提升股權比例，理財資金會有緩慢逐漸入市的過程。”中泰證券銀行分析師戴志鋒分析認為，銀行理財短期入股市意願不強烈。
“銀行前期進入股市一般會通過委外。與銀行交流，總體上對股權投資瞭解少，同時風控文化與股權投資衝突較大，短期不會直接投資股市，只會通過委外。”戴志鋒表示。
“權益方面，特別是在股票市場上，二級的權益市場上，銀行可能這一塊需要補課，原因很簡單，看一看商業銀行過去這麼多年發的理財產品裡面，直接投資在股票市場很少，量級決定了經驗、訓練和基金公司弱一些。”該股份行財富管理部門人士也對第一財經表示。
“受制於投研能力薄弱，投資優勢領域較為侷限、基礎設施建設不足等因素，未來銀行理財的委外需求將長期存在。”華寶證券表示。
隨著資管新規的落地和配套細則的徵求意見的實施，銀行理財業務進入轉型期。規模約21萬億的非保本理財在過渡期的資產處置是一大挑戰。
“直接做股票肯定基金公司目前積累的經驗比商業銀行很強，將來的競爭一定是錯位的，各自發揮自己的優勢，這種結構可能更好。 不見得有一個直接對立或者明顯競爭，可能是合作的東西更多一些。”上述股份行人士對第一財經記者稱。
今年上半年的嚴監管模式下，委外在上半年出現了一定的贖回並且有繼續收縮的計劃。華寶證券認為，未來新產品的資產委外比例主要以10%以內為主，委外資產更傾向於債券。
“現階段銀行資管子公司業務範圍和交易資格未定，所以給了通道。過去的規定過於嚴格，不多層嵌套不能完成市場進入，所以這次新規也進行了簡化。”上述北京券商銀行分析師也在與第一財經記者交流時表示。
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