從7月開始，老拙和我們的人工智能工程師，就在對A股公司的歷史漲幅進行分析，希望從中找到一些規律。
很不幸，想找到一把解開財富之門的“金鑰匙”，是一個幾乎不可能完成的任務。但哪些材料不能做成那把“金鑰匙”，我們算是有了自己的初步認識。
一、收入和利潤增長速度不是決定股價上漲的關鍵因素
與大家的感覺不一致，營業收入和淨利潤（歸母扣非後淨利潤）的增長速度，並不是影響股價上漲的關鍵因素。這在老拙今年一月份自己做的線性迴歸分析中，就已經證明，因此這次的結果並不令老拙驚訝。
A股的投資者其實是聰明的，他們當然關注收入和利潤的增長，但絕不會把它們當作唯一的指標看待。
二、2018年五月後，影響股價漲跌的關鍵因素是質押率
我們的分析方法，是以5月1日為分界點。例如，2018年5月至8月的股價漲幅，是以2017年的年報全部披露完畢的日期為基準日。在2018年5月之後的三個月裡，公司股票的質押率，成為決定股價漲跌的關鍵因素。質押率越高的公司，漲幅越小，這與今年質押爆倉的現象一致。
這也同時說明，我們的分析是靠譜的。
三、影響股價漲跌的關鍵財務因素之一是淨資產收益率
ROE是一個綜合指標，它反應的不僅是公司的收入利潤增長，也反應了公司盈利能力的增長，如毛利率和淨利率。同時它還反應了公司營運能力的提高，如應收賬款週轉率和存貨週轉率。但正是因為這個指標是多個財務指標的綜合反應，其變動幅度一般較小，就不為投資者所關注。
事實上，根據我們對若干年數據的分析，ROE的增長幅度，對公司股價漲跌的影響相當巨大。這也同時說明了，A股市場的投資者，絕不都是韭菜。
四、影響股價漲跌的另一個關鍵財務因素，是總資產報酬率
影響ROE的，還有權益乘數，也就是企業的負債率。但如果用總資產報酬率指標，就會把企業的槓桿影響剔除，反應的是不特別考慮企業槓桿的情況下，企業的盈利能力。
這是一個意料之外，情理之中的發現。使我們對機器學習的信任，達到了一個新高度。
五、影響股價漲跌的再一個關鍵財務因素，是經營活動淨現金流
現金反應的是企業的收益質量，我們都清楚。企業不能光收一把賬，還要收到現金來支撐未來的發展。但令我們驚訝的是，現金流就跟在ROE指標後面，成為影響股價漲跌的第二個關鍵財務因素。
企業不僅要有收益增長，還要有現金的同步增長。這在分析中明確顯示出來，也讓我們對自己的分析，更充滿信心。
六、股東和高管增持，對股價漲幅影響並不顯著
與我們之前預測差異最大的是，上一年主要股東和高管對本公司股票的增持與減持，對第二年股價的漲跌，影響並不大。根據分析結果，非常不顯著。
這可能是因為數據量不足的原因，但更可能的是，是它們之間確實不存在太強的相關關係。
七、什麼樣的市場因素在影響股價漲跌？
前十大股東的持股比例對股價漲跌存在明顯影響。持股比例越高的公司，股價上漲就越明顯。這很容易理解，流通中的盤子小，就更容易漲起來。
有意思的是，但凡前一年換手率高的公司，後一年的股價漲幅就會小。換句話說，前一年交易量越大，韭菜手中的所謂“籌碼”多了，股份高度分散，之後就很難漲起來。因為大家都更願意白搭車，沒有人會對股價的上漲出力。這就是股票分析師通常所說的“主力不願介入”吧。
股東戶數和戶均持股比例，也是影響股價上漲的正反兩個因素。戶數多的漲幅小，持股比例高的漲幅大，與大家平常的感覺一致。
我們這樣的研究有何意義？
我們做這樣的研究，一個重要意義就在於，證明A股市場並非無效，而是真的有效。
從財務因素看，通過對歷年漲幅的大數據分析，我們發現ROE、ROA、現金流這些財務上經常提起的反應公司綜合實力的關鍵因素，確實對公司之後的股價上漲起到了重要影響。
從市場因素看，重要股東的持股比例越高，也就是股份集中度越高的公司，其未來的漲幅就可能越大。這其中的道理，不言自明。
這樣的資本市場全景研究，我們還會繼續做下去。直到某一天，我們根據這些指標，聚焦到那些真正的好公司中。
最後，還想與大家分享一個上週投資週記中的問題：市場底部到了嗎？
老拙的自認為觀點很明確：降稅才會有反轉，無改革就無牛市。
老拙對牛市的樂觀，是因為對改革仍抱有希望。
8月13日，《人民日報》頭版發佈文章《改革開放天地寬》。說的都是套話，但表示的卻是一個態度。
更重要的是，作者筆名“宣示”，或可做“宣誓”解。
從2013年起，關於“改革”和“市場”的作用，我們聽得多了，見的卻不多。不知道這次，是又一次宣示呢，還是真的宣誓。
唯降稅，才能起到移木立信的結果，讓大家真正相信改革的決心。
唯改革，才能真正解決中國的預算軟約束，實現真正的市場出清。
做了，中國就真的好了。
不做，中國股市目前的方向不變。
原文鏈接:
https://www.aganjinrong.com/post/986
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作者：老拙，白俄羅斯大學法學碩士、北大國際工商管理碩士、北大在讀金融學博士，擁有多重專業背景和超過20年從業經驗的資本市場老炮兒。原文發佈於阿甘社區。
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