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“擔保三件套”也不安全。
近日，媒體報道稱，貴州省銅仁市松桃縣全資控股的武陵山投資經營（集團）有限公司（以下簡稱“銅仁武投”）挪用松桃醫院租賃貸款，並對兩傢俬募基金構成借款違約。
值得注意的是，銅仁武投在募集資金時，曾出具了業內俗稱的“擔保三件套”，即政府承諾函、財政承諾函與人大決議。這3份文件歷來被信託業視作政信項目剛兌的最後保障。
《中國經營報》記者梳理銅仁武投公司融資情況發現，除眾多租賃公司、貴州本地銀行與私募基金外，中江信託、中信信託、光大興隴信託也身涉其中，且業務發生時間點均集中於2017年初。
事實上，除銀行信託私募等傳統融資渠道以外，2016年以來，松桃縣及其下平臺曾試圖多方開拓融資渠道，包括金交所定向融資計劃、互聯網金融平臺等；甚至，部分期貨公司資管子公司也裹挾其中。
暗雷引爆
“政信項目主要看地方政府一般財政收入、債務率，平臺公司自身的負債率，信用等級等。因為地級市比縣級市級別高，財政實力更強，現有情況下，金融機構會對低等級行政區域內的平臺公司合作更為審慎。不過，上面反映的也是個別信託公司的風控要求，其他還是要具體問題具體分析。”記者就目前部分信託公司終止與縣級市平臺合作向一位業內人士求證時獲悉。
記者發現，單從地方財政與平臺公司財務情況的角度審視松桃縣與銅仁武投，其運行情況堪稱優良。以兩款產品為例，2016年11月，一款名為“金奧17號松桃武投建設項目資產管理計劃”的產品宣稱，銅仁武投是“當地最大國有全資平臺公司，2015年末總資產170億元，資產負債率僅27%”； 2017年4月，一款名為“天交所-銅仁武陵山投資雲落私募債”的產品宣稱，“松桃縣2016年財政總收入10.24億元，一般財政收入約6億元”。
記者注意到，幾乎大部分項目在推介時都強調了“三件套”的存在——“全套支持性文件，保證項目到期足額兌付”。
然而，事與願違， 2018年7月，一家杭州私募基金公司投向銅仁地區的政信產品前三期違約。8月，另一傢俬募政信類產品第二三期違約。上述兩隻私募基金在發售過程中地方政府出具的支持文件幾近廢紙。
造成違約的直接原因或在於地方政府收入與支出敞口持續擴大。
據松桃縣財政局披露，2015年，該縣一般公共預算收入5.9318億元，一般公共預算支出36.5198億元，敞口30.588億元；2016年一般公共預算收入7.0876億元，一般公共預算支出39.4415億元，敞口32.3539億元；2017年一般公共預算收入6.8077億元，一般公共預算支出42.6942億元，敞口35.8865億元。松桃縣的財政平衡主要依靠上級財政轉移支付。而這一情況，幾乎大部分的推介材料都沒有披露。
未現異常？
需要指出的是，上述收支情況反映的還僅僅是政府系統內財政，松桃縣下屬各家城投平臺公司的財務情況並未並表。
中登網顯示，2015年以來，松桃縣下主要融資平臺進行了大量應收賬款質押和轉讓登記業務，其中，銅仁武投有36筆；銅仁市緯源投資發展有限公司有24筆；貴州松桃永昌投資開發有限公司有4筆。
信託機構與上述平臺公司的合作項目主要在2016年底至2017年上半年間成立。2016年10月，“中江國際-金馬492號貴州松桃縣棚戶區改造集合信託計劃”成立，規模1.5億元，期限24個月，融資主體是銅仁武投，資金用途為松桃縣城市棚戶區改造工程建設項目。
2017年1月24日，中信信託成立了“中信民生38號銅仁市松桃縣武陵山投資應收賬款流動化信託項目”。該項目規模3.7299億元，分為兩個層級，期限為24個月，融資主體為銅仁武投。資金用途為松桃縣大坪至幹川項目建設。
2017年1月26日，“中江國際·金鶴293號松桃九龍民族文化旅遊開發有限公司貸款集合資金信託計劃”成立，項目規模2億元，期限為36個月，資金用途為向松桃九龍民族文化旅遊開發有限公司發放信託貸款，後者將資金用於松桃縣寨炳片區棚戶區改造工程項目。
同時，2017年4月與11月，光大興隴信託也先後與銅仁武投辦理了一筆應收賬款質押業務與一筆應收賬款轉讓業務。銅仁武投將其持有的對松桃縣政府的價值3.9763億元應收賬款質押給了光大興隴信託，並將另一筆5億元的應收賬款轉讓給了光大興隴信託。
《中國經營報》記者曾就銅仁武投的償債能力及項目運作情況向上述信託機構提出採訪請求，但截至本文刊發時，上述信託公司尚未作出回覆。
最新披露上述信託項目運作情況的是中信信託，該公司於2018年7月9日發佈的2018年第二季度事務管理報告稱，“自本信託項目成立之日起至本日，受託人及時正常地接收到交易各方的相關信息，未發現有異常情況或者不利情況······目前本信託項目運行正常，未發現影響本信託項目到期日支付信託利益的風險。應收賬款債務人松桃縣政府、委託人銅仁武投運行正常，未發現影響本信託項目到期支付信託利益的風險。”
這份報告公佈10天后，前述杭州私募基金公司的政信類產品發生了違約。
灰色通道
幾乎與上述信託計劃成立的時間同步，銅仁武投開始活躍於各個融資渠道。傳統融資渠道以外最常見的就是金交所。
2017年4月，一家三方銷售開始推薦“天交所-銅仁武陵山投資雲落私募債”，該項目規模5000萬元，期限2年。同時間，一個名為“浙金網”，認證主體為“浙江數牛金融信息服務有限公司”的微信公眾號則開始推薦一款1年期的“銅仁基建A定向融資計劃”，資金用途也是補充銅仁市松桃縣第一人民醫院新院建設項目第一期的流動資金，備案方為山東金融資產交易中心。
2017年10月，一個名為“東匯財富”的個人微信公眾號放出一組“銅仁市武陵山投資經營（集團）有限公司2017年非公開發行定向融資工具”的推介。該項目規模為1億元，期限24個月，發行人提供“名下對松桃縣政府共計14622.91萬元的應收賬款進行質押”，備案方為江蘇省金融資產交易中心。
不過，雖然有推介信息，但並不代表項目已經成功發行。一位參與定向融資發行的人士告訴記者，此類項目一般同時操作備案與募集，只有資金到位後才會正式成立。因此，目前可以證實的、在金交所備案的定向融資，僅有貴州一家金交中心2017年11月成立的“銅仁市武陵山投資經營（集團）有限公司2017年第二期定向融資計劃03F號”產品。
與金交所渠道相比較為不常見，但近期越發多見的則是中小期貨資管子公司的資管通道。
第三方信託銷售網站“用益信託網”顯示，邁科期貨曾於2017年10月發行了一款名為“瑞江資產管理計劃第二期”的產品，該產品規模1000萬元，期限24個月，融資方是銅仁市錦江投資有限公司，資金用途為銅仁市武陵山茶產業公園項目。
同時，多個第三方銷售網站顯示，海航期貨也曾發行一款名為“武陵1號貴州銅仁松桃資產管理計劃”的產品，規模2億元，期限24個月，募集資金用途為“通過光大信託向武陵山投資經營（集團）有限公司發放流動資金貸款”。
國內某大型期貨公司資管部門的一位負責人告訴《中國經營報》記者，“按照監管規定來說，期貨資管不能投資非標，穿透投非標信託計劃應當也是不可以的。但是有些期貨公司就專門做這類業務，因為投入少，門檻低。之前某資管被基金業協會處罰，據說還抗辯說這是行業常見情況，列舉了一些公司名字，後來監管就去現場檢查了。”
值得注意的是，除了持牌期貨公司與持有地方金融辦批文的金交所外，銅仁武投也與不持有任何金融牌照或批文的公司合作融資。中登網顯示，2017年1月與11月，上海洛安資產管理有限公司（以下簡稱“洛安資管”）與銅仁武投辦理了兩筆應收賬款轉讓業務。據APP天眼查，洛安資管註冊有一個名為“洛安資產滬金所”的網站（www.hjsoo.com）。該網站介紹欄稱，平臺所銷售產品“都是以全國各級地方政府平臺公司為借款主體的金融產品”。對於這家“滬金所”的來歷，記者曾致電上海市金融辦，金融辦的一位負責人表示從未審批過這一交易所。
不過，洛安資管的一位人士也向記者坦言，該平臺並非是金交所，但是平臺產品會通過金交所備案。“我們和很多金交所都合作過，比如大連的普惠金融資產交易所、湖南金交所、吉林東北亞金交所，”她說。對於上述情況，記者也曾向涉及的各家機構發送採訪請求， 但截至本文刊發時，尚未有機構作出回應。
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