作者：李曉威 一德期貨產業投資部（投資諮詢證號：Z0010484）
報告發布時間：2018年8月17日
文章原標題《鄭糖壓力在甜菜而甜菜壓力在新疆》
鄭糖主力用了近一個月的時間才反彈了400餘點，7月13日開始從三年半以來的低位4752點反彈至8月6日的5197點，但是很快就被空頭吞噬過半，本週僅用了三個交易日就再度跌破4800關口，距離9月30日本榨季結束時間還有一個半月，留給市場消化陳糖庫存的時間並不多，不僅現貨市場去庫存壓力存在，期貨市場的倉單壓力更大，尤其是來自北方的甜菜倉單壓力，已經成為了當前鄭糖近月合約的主要障礙，倉單壓力不解除，庫存白糖不釋放，鄭糖難有較好表現。
鄭糖倉單在7成在甜菜，近月壓力大
根據8月16日倉單數據情況統計，目前鄭糖倉單共有34179張，有效預報1859張，合計36083張倉單，其中甜菜倉單25524張，甜菜有效預報859張，甜菜倉單合計26383張，甘蔗倉單8655張，甘蔗倉單有效預報1000張，此1000張預報倉單全部屬於日照凌雲海的進口加工糖倉單，其已經有3000張倉單。
圖表1：鄭糖倉單
目前鄭糖倉單中主要都集中在甜菜糖部分，總倉單和預報對應著36.08萬噸糖，甜菜倉單和預報對應著26.38萬噸甜菜糖，其餘的甘蔗糖和進口糖佔9.7萬噸。其中甜菜糖倉單佔總倉單的比重為73.2%，佔據絕對優勢。在現有的甜菜倉單中內蒙和黑龍江產的甜菜糖倉單有4473張，其餘全部為新疆產的甜菜糖，新疆甜菜倉單佔總甜菜倉單和預報的比重為83%，內蒙和黑龍江的少量甜菜糖單佔甜菜總倉單比重為17%。新疆甜菜倉單佔鄭糖全部倉單和預報總數的比重為87.6%，而且其中絕大多數的新疆產甜菜糖都是中糧所產。
圖表2：鄭糖倉單分佈和價格
由此可見，鄭糖倉單在7成在甜菜，甜菜倉單8成在新疆，在全年12月和今年1月前後是甜菜集中上市銷售的時間，也是甜菜糖廠兌付甜菜糖款壓力最為集中的階段，在熊市年份價格逐漸走低，期貨套保就顯示了其良好的優勢，在此期間套保的倉單成本大多在5700元以上，在就價格逐漸走低的階段，企業在高位套保，交割意願非常高，而且期貨交盤也完美的解決了現貨銷售困難的問題，尤其在甜菜增產年份，銷售卻不樂觀，導致了現貨銷售缺乏品質和運費優勢的新疆甜菜糖倉單集中在期貨盤面上，這也是鄭糖近月合約壓力的直接來源。26.3.8萬噸的大部分倉單是要在1809合約存續期間消化的，價格走低期間倉單有減少趨勢，但數量較低，本月僅剩半月，9月即將進入交割月，在此期間如果甜菜倉單不能快速釋放，9月合約壓力不言而喻。
銷售預期樂觀，翹尾行情可期待
7月銷售數據較好，帶動了一波行情的反彈和迴歸，8月銷售預期然較樂觀，我國食糖市場終端銷售是沒有問題的，庫存的同比提升是增產和熊市價格走低的背景下中間商庫存降低造成的，而非終端行業的問題，相反，終端銷售的預期是穩定小幅提升的，尤其在夏季銷售旺季的需求預期是比較樂觀的。7月價格反彈期間帶動了一波銷售和囤貨的提升，這些銷售是需要時間來消化的，這也影響了8月上旬的銷售節奏，同時，價格回調也令囤貨的行為受限，但8月下旬後銷售將有一定提升，尤其9月份新舊榨季交替階段，新糖尚未上市之前市場將大概率出現階段性供應偏緊的格局，有利於中期的價格走勢。
圖表3：我國白糖現貨銷售
中期看，進口關稅普遍提升，許可發放較晚，配額外進口關稅提高至90%後，利潤空間大幅壓縮，品質好價格低的優質進口糖的優勢更大，比如巴西的食糖，但這類國家相對路途遙遠，本榨季剩餘時間無法完成75萬噸許可，將有部分結轉至下個榨季。同時，今後我國額外進口數量將實行從緊政策，走私的打擊力度也更勝從前，走私拍賣糖將會延後至下個年度釋放。正規和非正規進口有效控制後國內糖原供應將有實質性的階段性降低，今年夏天在政策加壓階段不應過於悲觀，期待政策效果的顯現。
結論：近月壓力大，夏季仍樂觀
中糧藉助大量在鄭糖期貨上套保，不僅解決了企業穩定經營的銷售利潤的鎖定，也解決了現貨銷售的壓力，尤其在甜菜大幅增產年份優勢效益非得突出。而增產遠超新疆，品質和運費優勢更大的內蒙甜菜糖的套保意識顯然要低於中糧代表的新疆甜菜企業，失去了佔據有利價格的機會，也令企業在現貨銷售中越發顯得被動。吸取了之前的教訓，今年的將繼續增產超30萬噸的內蒙甜菜糖的交盤意願不斷增長，即將開榨的糖廠也瞄準了1901合約，等待價格反彈期間大量入市套保，保護企業的銷售利潤和快速回籠資金的需求，這也將直接限制未來鄭糖反彈的時間和空間。
短期倉單壓力成市場最大擔憂，但壓力集中在近月合約，短線急跌後有小幅反彈的需求和空間。中期看，在政策的影響下正規進口量將降低或延後，下半年不拋儲，夏季產區庫存消化將加快，中間商庫存將增加，銷售預期較為樂觀，進口延後壓力延後至下個榨季，榨季翹尾可期待，8月下旬後階段性多頭思路為主。重點關注走私是否如預期有效降低，走私的大量存在是確定的，增加也是大概率事件，如果走私不及預期對盤面會有一定提振，否則，走私將成為一切有利因素的最大障礙。長期看，反彈非反轉，仍處熊市中期，增產中期，單邊長期維持空頭策略，可以在本次反彈期間再次佈局。
本研究報告由一德期貨有限公司（以下簡稱“一德期貨”）向其服務對象提供，無意針對或打算違反任何國家、地區或其它法律管轄區域內的法律法規。未經一德期貨事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式引用、轉載、發送、傳播或複製本報告。
一德期貨認為本報告所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其內容的準確性或完整性。本報告所載內容反映的是一德期貨在發表本報告當時的判斷，一德期貨可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容並通知服務對象。一德期貨也不需要採取任何行動以確保本報告涉及的內容適合於服務對象。服務對象不應單純依靠本報告而取代自身的獨立判斷。一德期貨不對因使用本報告的材料而導致的損失負任何責任。
閱讀更多 一德菁英匯 的文章
