今天翻了翻重慶啤酒(SH600132)的半年報，有幾個有意思的發現，記錄下來，繼續觀察。
1） 非常高的ROIC和ROE，重啤沒有有息負債！剔除賬面的四五億元現金的話，ROIC更是高的驚人，看了一下，高回報率一方面是因為利潤增長的不錯，另一方面是重啤的所有者權益一直是在減少的，最近三年的分紅一直高於淨利潤，所以導致所有者權益一直在減少，考慮重啤目前沒有啥資本性支出，理論上所有的經營活動淨現金流均可以分配給股東，而重啤的經營活動淨現金流不錯，因此，分紅大於淨利潤暫時沒發現有啥問題，個人覺得這跟有些公司故意超高分紅，做高ROE是有區別的。
2） 若公司持續保持高分紅，基本不儲蓄，不為未來發展積存力量，最大的問題就是如何確保整長，因為沒有增長的話，高ROE的意義其實不大，但我看了一下2017年的年報，重啤目前的產能利用率只有66%，還有1/3的產能沒有得到有效利用，因此，個人判斷，短期內重啤對資金的需求不大，高分紅應該不會影響公司長期的健康發展。
3） 重啤的毛利率有40%，繼續提升估計夠嗆，青島啤酒也就這個水平，利潤率繼續提升估計得看三項期間費用，財務成本可以忽略，主要看管理費用和銷售費用了，我覺得尤其是銷售費用的廣告宣傳費用佔收比還有降的空間，跟青島啤酒比起來還是高了不少。（2017年的年報）
4） 整體講，嘉士伯入主重啤後，重啤算是重新聚焦主業了，經營狀況也有了根本性的好轉，管理水平也很好，盈利水平、回報率應該也是行業的翹楚了，未來最大的看點是能不能保持穩定和持續的增長率，這一方面看重啤的產品結構的調整，發力中高端，減小低端，提升產品單價，另一方面得看在四川和湖南市場的開拓，畢竟重慶市場的份額已經很高了，我自己覺得還是挺有戲的，都說外來的和尚不會念經或者水土不服，就最近兩年的經營改善情況來看，我選擇相信嘉士伯。
最後再多說兩句，啤酒行業應該具有典型的區域集中化經營的特徵，越是集中化經營的企業，利潤率水平越高，這跟成本結構產生的規模經濟效應有很大的關係，如啤酒的分銷半徑產生的運輸成本，廣告宣傳的本地化特徵，也包括關鍵的銷售渠道體系。重啤固守重慶大本營，臨近擴展到湖南和四川，步步為營，這個策略是正確的，如果跳躍式的廣鋪攤子，那才是自己給自己挖坑。今年如果能實現4.5-5億的淨利潤的話，對應目前市值是25-28倍PE，我覺得算是合理偏低的估值。（作者：知易行難2017）
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