陝西煤業（601225）
事件：
公司發佈股份回購預案公告，自股東大會審議通過後六個月內，公司將以自有資金通過集中競價的方式回購股份，總金額不超過50億元，股價不超過10元/股。本次回購股份擬用於註銷以減少公司註冊資本或實施股權激勵計劃。
點評：
估值嚴重低估，股份回購彰顯對公司股價信心
根據中報點評，我們預計公司2018~2019年的業績119/124/134億元，當前股價7.32元，對應估值僅為6.1X/5.9X/5.5X，公司在此時發佈回購計劃，展現公司對股價的信心。
盈利豐厚&資本開支減少，自有資金充足
根據中報，公司歸屬母公司所有者權益467億元，賬面貨幣資金131億元，已足以支付50億回購款項。如果下半年盈利穩定，預計將實現歸母淨利潤59.8億元，再考慮下半年預計折舊攤銷14億元、預計資本開支18億元以及沒有分紅影響（因為在分紅在第二年進行），所以預計下半年有望增加自有資金56億元。
當前股價股息率6.51%，回購後股息率至少提升至6.86%
以2018年預測業績119億元，分紅比例40%，當前股價7.32元對應股息率達到6.51%。假設未來回購股平均價格分別為8、9、10元/股，則回購註銷後總股本分別降至93.75、94.44、95億股，當前股價對應股息率達到6.95%、6.9%、6.86%。即使最終回購沒有註銷，當前股價的股息率也極具吸引力。
在建礦即將投產，未來仍有產能拓展空間
公司的在建礦主要包括小保當一號礦和小保當二號礦（產能均為800萬噸，權益佔比60%）、袁大灘礦500萬噸（權益佔比34%），均屬優質產能。小保當一號礦與袁大灘礦已基本完成前期建設工作，預計三季度將進入試生產階段；小保當二號礦井預計在2019年下半年投產。2018年預計小保當一號井貢獻產量300萬噸；2019年預計小保當一號井貢獻產量600萬噸，小保當二號井貢獻產量300萬噸；綜合來看，不考慮原有產能提高開工率，公司2018年煤炭產量增速為3%；2019年相較2018年增速為8.7%。此外，更長遠來看小保當礦井的規劃產能是2800萬噸，未來還有1200萬噸產能增長空間。
2019年預計蒙華鐵路和靖神鐵路開通，公司有望打開更廣闊的銷售市場
聯通“三西”煤炭資源與華中消費地的蒙華鐵路及重要支線靖神鐵路預計將於2019年下半年通車，陝北礦區紅柳林礦、張家峁礦、檸條塔礦三個千萬噸級礦井以及目前在建小保當一、二號礦所生產的優質煤炭產品將進入川渝、鄂湘贛等地區市場。2017年公司鐵路運煤量4916萬噸，佔全年煤炭銷售總量的40%，從銷售額來看，60%的份額集中在西北區域，所以對於公司來講，目前仍舊以周邊區域的汽運為主。未來蒙華鐵路開通，公司可將豐富優質的煤炭資源運往華中以及鐵路沿線的主要消費地，公司銷售市場有望逐步打開並多元化，議價能力有望逐步增強。
盈利預測：2018-2020年EPS為1.19、1.24、1.34元
我們預計未來隨著煤炭價格的走勢、公司新礦井的投產、蒙華鐵路開通拓展華中市場、以及產融結合的推進，公司未來業績或將進一步改善，不考慮回購股份註銷，測算2018-2020年EPS分別為1.19、1.24、1.34元，當前股價對應PE分別為6.1X/5.9X/5.5X，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期，供給側改革不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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