抓住四條主線,佈局化工行業龍頭
本週基礎化工指數較上週下跌0.84%,上證綜指同期下跌0.15%,基礎化工指數整體跑輸大盤。基礎化工板塊調整較多,多數化工板塊龍頭企業處於低估的情況,我們堅持中期策略觀點,要想抓住化工行業投資機會,我們堅持下列四條主線佈局:
(1)率先完成全球化佈局的優質公司;
(2)產業鏈一體化程度高,形成足夠高度的競爭壁壘;
(3)細分行業領域冠軍,成長確定性高的公司;
(4)行業景氣度持續性強,景氣關聯度高的公司。
中短期投資邏輯及建議
(1)醋酸。近期醋酸價格再次受國內醋酸裝置大規模集中檢修影響而有所上漲,短期來看,環保抑制下游需求的負面因素仍未完全消除,因此醋酸價格多以緩慢上調為主,隨著八月後傳統旺季到來以及環保督察回頭看的結束,預期能夠提振下游需求並對醋酸價格有所支撐;長期來看,全球醋酸供給中,國外裝置多處於生命後周期階段,國內近兩年也幾乎沒有新增產能,需求端PTA、EVA將對醋酸形成正面貢獻,對未來醋酸價格仍有足夠支撐。
(2)磷礦石。磷礦石是不可再生資源,目前已被列入國家戰略性礦產名錄,今年上半年,受各地的相關政策持續影響,磷礦石產量大幅下滑。受磷礦石減產影響,各地磷礦石價格普遍上漲。據百川資訊統計,貴州30%磷礦石(車板含稅)報價420元/噸,較去年底上漲20%;湖北30%磷礦(船板含稅)報價500元/噸,較去年底上漲22%。預計未來供給難以回升,磷礦石價格可能持續高企。
(3)PTA。PTA從供應端來看裝置檢修力度有所加大、需求因價格傳導不暢及利潤欠佳制約存在下滑的可能,由於供需格局失衡導致PTA盈利水平得到擴大,目前市場更關注需求對當前價格的支撐狀況,成本端雖然存在攀升的可能,但是因PTA現金流有所擴大,短期對PTA影響力度不及供需市場的影響力度。
(1)供應受限。近期,PTA社會庫存處於超低水平。加之後期檢修企業較多,現貨供應將越發緊張;
(2)需求向好。當前,PTA的主要下游聚酯行業進入產能投放高峰期。
隨著新增產能釋放及部分裝置重啟,行會開工率持續增長,給原料PTA市場帶來利好;
(3)成本推漲。近期,國際原油市場依然看漲。作為近油端化工品,PTA的上游PX市場隨油價而漲。同時,地煉企業開工負荷有所下降,使PX市場供應緊張。
長期投資邏輯及建議
(1)沙隆達A(000553.SZ),2017年公司完成對ADAMA 的收購後,成為全球第一大非專利類農作物保護綜合解決方案提供商,公司在以色列等地擁有原藥合成工廠、在美國、意大利及印度等多地擁有製劑工廠,具備在全球100多個國家進行產品註冊登記的能力,共取得超過5000個登記,且每年新引入的登記證在200-300張左右,銷售網絡遍及全球主要農化市場,面對全球巨大的農化市場,與ADAMA 的順利融合將為公司未來帶來持續性的利潤增長。
(2)百合花(603823.SH),國內有機顏料首家上市公司,具備中間體到成品產業鏈一體化優勢,技術研發實力雄厚,隨著行業集中度不斷提升,公司市場份額存在巨大提升空間,此外行業競爭格局的修復也將使有機顏料內在價值得到迴歸。
(3)玲瓏輪胎(601966.SH)。公司是國內領先輪胎品牌,是國內首家著手以品牌價值主導產品的輪胎企業,隨著玲瓏打進大眾供應鏈,做到主機配套,公司將開始大規模進入高端領域,公司多年積累的品質成果將開始得到認可和變現,伴隨著國產品牌汽車的崛起,公司將作為輪胎界的民族品牌走向世界。
(4)安利股份(300218.SZ)是國內合成革龍頭企業,目前公司研發、生產、管理能力均為行業前列,新型無溶劑生產線也已實現穩定投產,受益環保趨嚴下落後產能不斷清出,公司盈利將擺脫行業惡性競爭從而實現良性增長。
(5)利安隆(300596.SZ),公司是國內高分子材料抗氧化劑領域龍頭企業,下游客戶均為國內外知名高分子材料生產商,近年國內高分子材料市場發展迅速,抗老化劑存在巨大需求潛力,伴隨巨大的需求市場公司業務規模也處於持續擴張中,此外行業集中度提升也利於公司進一步擴充市場份額。
(6)安迪蘇(600299.SH),全球動物營養特種產品的領軍企業,公司特種產品包括過瘤胃保護性蛋氨酸、酶製劑、有機硒添加劑和益生菌,特種產品業務表現良好,公司通過不斷擴充發展現有產品線,不斷推出新產品和外部併購,加速推進特種產品業務的發展。公司2017年蛋氨酸銷量實現11%的顯著增長,其中液體蛋氨酸的增速更快,公司是全球最大的液體蛋氨酸生產廠商,蛋氨酸產能共41萬噸, 2018年中增加3萬噸,2019年歐洲基地增加5萬噸,南京基地2021年新投放18萬噸液體蛋氨酸。
(7)華峰氨綸(002064.SZ),公司在原材料持續高位,產品價格持續下跌,行業新增產能集中釋放,下游增速需求變緩的市場環境下,內外齊抓,在挖潛降本、提質增效、改革創新等方面採取了有力措施,公司半年度業績超出市場預期。公司是氨綸行業的全球龍頭,隨著重慶9萬噸產能投放,公司產品市佔率提升,差異化率提高,盈利能力將進一步提升。
風險提示宏觀經濟持續低迷,化工下游需求不旺。(國聯證券)
沙隆達A:收入持續強勁增長,一次性收益致業績大增
沙隆達A 000553
研究機構：中信建投證券 分析師：羅婷 撰寫日期：2018-07-18
合併報表+一次性收益致業績大增,銷售收入持續強勁增長
一方面,ADAMASolution與沙隆達於去年7月份納入合併報表,公司將Solutions的財務報表納入公司2018年H1財務報表;另一方面,Solutions在歐洲剝離部分作物保護產品而獲得的一次性收益-15.66億計入報表;兩者導致公司2018H1業績大增。主營業務方面,儘管歐洲農業季節縮短,但是公司銷售收入仍保持了持續強勁增長,帶動公司市佔率持續提高;利潤方面,由於採購成本上升(國內原藥受到環保+入園影響,價格大幅提升)、以及去年歐元套期頭寸產生的負面影響(歐元升值),導致增長被抵消,合併後公司2018年半年度調整後的合併淨利潤預計略低於2017年半年度備考合併淨利潤,但是如果排除2017年歐元套期的影響,預計與去年實現的歷史最高業績持平。
套保影響逐漸削弱,全球市場逐漸復甦
隨著一季度歐元兌美元逐漸回落,公司套保損失預計影響逐步削弱;另一方面,2017年以來全球惡劣氣候現象減少、渠道庫存有所下降,全球植保市場開始趨暖,農化市場逐漸脫離下行趨勢,未來隨著農產品價格逐步企穩回升,全球農化市場有望轉為上行,公司作為佈局全球的非專利製劑公司龍頭,過去已經證明公司的收入增速大幅超越行業平均增速,因此在行業上行期間,公司有望獲得超額增速。
合併後協同效應疊加公司募投項目,有力保障未來穩健成長
一方面,ADAMA和沙隆達合併充分發揮協同效應,縮短供應鏈的採購距離,另一方面通過整合ADAMA自身產品組合和的中國農化下屬製劑公司(包括江蘇安邦、江蘇麥道、江蘇淮河化工、沙隆達等)產品組合,同時江蘇製劑生產線逐步投產,ADAMA將不斷擴大其在中國的銷售範圍和銷售量,憑品牌、技術、管理等優勢加速中國製劑市場的市場整合。公司募集15.6億人民幣投入淮安農藥製劑項目、ADAMA產品開發和註冊登記項目、固定資產投資項目以及支付中介費用,而產品開發和註冊登記項目主要集中於高毛利產品,2017-2019年帶來的淨利潤分別為1.16億美元、1.55億美元、2.15億美元,將有力保證公司未來穩健成長。
預計沙隆達A(後續將改名為安道麥)2018-2019年EPS分別為1.31(存在一次性收益)、0.96元,對應PE分別為12X、17X,維持買入評級。
百合花:現金收購弗沃德精細化工,拓展業務範圍
百合花 603823
研究機構：西南證券 分析師：商艾華,黃景文 撰寫日期：2018-05-10
收購納米珠光粉資產,擴展業務範圍。根據公告披露的信息,弗沃德化工生產高新納米珠光粉,2017年營業收入7484萬元,淨利潤1150萬元,2018年第一季度,營業收入1517萬元,淨利潤181萬元。本次收購,拓展了公司的業務範圍。公司之前主要從事有機顏料的生產和銷售,而納米珠光粉屬於光學干涉顏料,與光學吸收型的無機顏料、有機顏料以及光學反射型的金屬顏料的橙色原理完全不同,其效果也較為獨特,屬於新型顏料。
公司是國內第一家上市的顏料企業。公司是國內上市的首家顏料企業,產能規模全國第二,國內市場佔有率約10%,目前具有40多條生產線,能生產200多個規格顏料。公司具有規模、技術、資金優勢。
未來增長主要來自於顏料產能的擴張。公司目前具有有機顏料產能30300噸,若IPO募投項目投產,將增加8000噸高性能與環保型有機顏料,使公司產能達到38300噸。公司5000噸環保型有機顏料募投項目已經開始投產(2018年第一季度開始試生產),未來三年公司業績將會隨著中間體、有機顏料銷量的增長和產業鏈完善帶來的盈利能力的提升而提升。
盈利預測與評級。暫不考慮納米珠光粉業績並表的影響,預計2018-2020年EPS分別為0.83元、1.01元、1.24元,未來三年歸母淨利潤將保持28%的複合增長率。維持“買入”評級和20.75元的目標價。
風險提示:行業市場競爭的風險,與科萊恩合資經營存在的不確定性風險,對科萊恩集團的依賴風險,環保風險,與政府補助持續性相關的風險,收購弗沃德化工可能帶來的商譽減值風險。
玲瓏輪胎:擬投資建設塞爾維亞基地,全球化佈局再下一城
玲瓏輪胎 601966
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-08-24
事件:公司公告將於塞爾維亞東南部的茲雷尼亞寧市自貿區內投資建設年產1362萬條高性能子午胎項目,項目規劃用地130公頃,計劃總投資為9.94億美元。項目將於2019年4月前完成國內和國外的項目審批、施工手續辦理等工作,擬從2019年4月正式施工,分為三期建設,至2025年3月竣工,建設期為6年。
擬投資建設塞爾維亞項目,“5+3”佈局加速落地。塞爾維亞項目將成為公司在海外的第二大生產基地,該項目擬形成1200萬套半鋼胎、全鋼子午胎160萬套、工程胎及農用子午胎2萬套的年產能,擬以自有資金投入2.96億美元,佔總投資30%;銀行貸6.98億元,佔總投資70%。項目達產後每年可實現銷售收入6.03億美元,利潤總額1.63億美元。該項目位於自貿區內,可享受自貿區的政策福利;當地政府承諾玲瓏輪胎將享受當地優惠的財產稅稅率,並協助公司和能源公司協商獲得最優的能源價格。該項目將具有突出的成本優勢,且能有效規避歐洲反傾銷貿易風險,並加快與知名整車品牌的合作過程,促進海外配套業務開展。公司“5+3”戰略為在國內建設五個和海外建設三個生產基地,在國內已先後建設了山東招遠、山東德州、廣西柳州三個基地,第四大基地湖北荊門項目將斥資57.94億元形成1200萬套半鋼、240萬套全鋼、6萬套工程胎的產能;泰國玲瓏三期項目也於今年3月啟動,擬建設年產400萬套高性能輪胎項目,有望在2020年達到9000萬套輪胎的總產能,比2016年基本實現翻一番,躋身全球輪胎十強的行列。
輪胎銷量穩定增長,天膠價格下跌,下半年業績向好。公司上半年實現營業收入72.42億元(YOY+7.58%),歸屬上市公司股東的淨利潤5.24億元(YOY+20.77%)。2017年底公司已達產的總產能為4714萬條半鋼胎、800萬條全鋼胎,目前柳州一期續建年產500萬套半鋼子午線輪胎生產線和年產100萬套全鋼子午線輪胎生產線部分已順利投產,2018年公司銷量目標為5780萬條。公司積極開拓國內外配套及零售市場,2018H1輪胎銷量達2561.92萬條,同比增加7.75%;同期原材料價格跌幅更大,2018H1天然橡膠市場呈下跌走勢,第二季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線等主要原材料合計加權平均價格同比下降9.61%,輪胎盈利空間有所擴大。上半年銷售毛利率為23.83%,較去年同期提升1.61個百分點。ANRPC 最新數據顯示,18H1九大天然橡膠主產國產量達到545.6萬噸,創多年來新高,市場整體仍處於供大於求的局面。我們預計下半年天膠價格將維持低位,有利於企業提升利潤水平。
強化配套戰略,樹立民族輪胎品牌。公司已進入美國通用汽車、福特汽車、德國大眾汽車、印度塔塔、巴西現代、中國一汽等60多家世界知名車企的供應商體系,成為國內第一家同時進入歐、美、日、韓系汽車廠全球配套體系的民族輪胎企業。公司繼續強化與世界一線汽車品牌的合作伙伴關係,成功在大眾、福特、吉利、眾泰投產項目共30多個,新增配套多個主流車型。公司半鋼胎配套客戶的拓展,將增強玲瓏的品牌影響力,促進產能釋放,推動玲瓏成長為具有全球競爭力的民族輪胎企業。
盈利預測: 維持2018-2020年盈利預測, 預計EPS 為1.04/1.21/1.38, 對應PE15X/13X/11X,維持“增持”評級。
安利股份:龍頭地位穩固,經營趨好
安利股份 300218
研究機構：國元證券 分析師：李朝松 撰寫日期：2018-05-24
1.公司是國內聚氨酯合成革規模最大的生產企業,主要產品為生態型聚氨酯合成革和聚酯樹脂,現具備每年8000萬米聚氨酯合成革的產能,擁有20條幹法和20條溼法生產線;並擁有7萬噸聚氨酯樹脂的生產能力,聚酯樹脂基本實現自給。公司成立以來一直專注於聚氨酯合成革的生產和研發,連續多年位列人造革合成革行業排名第一,龍頭地位穩固,未來公司仍將專注於聚氨酯合成革領域不斷做大做強。
2.短期業績承壓。2017年和2018年一季度公司業績下滑,出現虧損,主要受原材料價格上漲、煤改氣、匯率波動等不利因素疊加所導致的。公司合成革主要原材料是基布、聚氨酯樹脂及其他輔料,原材料採購成本佔營業成本約70%,聚氨酯樹脂的主要原材料為DMF、AA、MDI、BDO等;基布的主要原材料為棉花、滌綸、氨綸、粘膠等。2016年下半年以來,隨著石油為代表的大宗商品價格上漲,公司主要原材料價格持續上漲,其中化工材料價格上漲30%-50%、基布價格上漲10%-20%、能源價格上漲50%左右,而公司向下遊提價速度滯後於原材料價格上漲,產品毛利率降低。2017年公司完成“煤改氣”,能源價格上漲的同時,原有燃煤鍋爐損失及資產減值1038萬元。公司出口收入佔比較大,2017年-2018年1季度,美元貶值幅度分別達到6.51%和3.77%,匯兌損失分別達到1901萬元和740萬元。2018年以來,原材料價格上漲對公司經營仍有一定影響,但隨著產品提價得到下游認可,預計產品毛利率將得到修復。
3.合成革競爭格局有望改善。公司是PU合成革龍頭企業,連續多年位居行業第一。隨著國內環保和節能減排的標準日益提高,下游對合成革產品質量和生態環保標準要求提升,同時,行業面臨短期盈利困難的局面,部分落後產能或資金不足的企業面臨被淘汰的風險,行業集中度有望進一步提升,出現強者恆強的局面。
4.下游應用領域廣闊,未來增量市場可觀。目前下游產品結構中,鞋用革和沙發傢俱用革佔比較大,合計銷售佔比80%左右。箱包手袋、腰帶票夾、電子產品包裝、運動球類、汽車內飾革等銷售佔比約20%左右。公司汽車內飾革產品已經向江淮汽車部分車型供貨,新的客戶也在拓展之中,未來汽車內飾革有較大的增長空間;電子產品包裝用革、球類用革等產品也有很大的增長潛力。
5.佈局國外市場、產品升級將鞏固公司競爭力。2017年公司先後收購安利俄羅斯51%股權、在越南設立安利富科材料(持股60%),開啟國際化步伐。安利俄羅斯擁有一條200萬米的合成革生產線;安利富科材料擬新建2條幹法2條溼法生產線合計1200萬米/年合成革產能,預計2019年底可以建成投產。公司計劃新增水性及無溶劑型生態功能性聚氨酯合成革產能850萬米/年,將提升產品檔次和競爭力,預計將於2018年完成建設。
6.盈利預測與評級。公司產品具有批量化、定製化的特點,與下游客戶合作關係穩固,產品毛利率相對穩定(正常情況下維持在20%以上)。原材料持續上漲、匯率波動等對盈利有一定影響,預計不利影響因素消除後,公司盈利將恢復至正常水平。我們預計2018-2020年公司實現每股收益分別為0.15元、0.36元和0.43元,目前公司處於經營底部,看好公司未來發展前景,給予“增持”評級。
風險提示:原材料價格持續上漲、天然氣供應緊張導致停產、匯率波動等。
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