調研背景
自16年PTA供應端進入新格局以來，17年下半年聚酯行業也進入新週期。下游景氣度不斷提升，上游產能增速放緩，PTA產業鏈庫存不斷去化，帶動價格一路攀升，不到兩個月漲幅超過40%。火熱行情是否還將繼續？下游企業是否真的如傳言開始牴觸上游？三季度價格還將如何演繹？讓我們帶著問題，一起進入調研中來。
本次調研活動由潮訊財經聯合美爾雅期貨共同舉辦，深入江浙地區PTA生產商及下游貿易企業，瞭解PTA供應新格局下生產企業及貿易商新模式，展望即將到來的旺季行情。
調研路線
寧波——江陰——海寧——蕭山
調研第一天，我們將生產商、貿易商匯聚的舟山港口作為起點，走訪兩家生產商及一家大型貿易商，旨在從中上游的角度瞭解市場格局的變化及行業焦點。
產能矛盾是根本，工廠角色發生轉變
從寧波一家PTA生產商的角度來看，PTA經歷發展的這幾年，逐步通過淘汰落後產能來達到自身產能出清的目的。從去年下半年開始，行業的矛盾轉化為中長期的產能矛盾，而不僅僅產量或者開工率等短期的矛盾。工廠表示，PTA在前幾年大虧，這兩年沒有大的PTA項目上馬，產能的增加非常有限；而PTA下游需求從去年進入景氣週期，今年聚酯新增接近500萬噸左右的產能，未來還將有計劃的150萬噸產能要釋放，這將造成PTA-PET產能的不平衡，從而導致中期的供需緊平衡。
另一家大型PTA生產商表示，自己工廠今年的兩次檢修其中一次小修疊加一次大修都是通過當時的利潤情況來調節的。PTA中間環節介入少，行業很透明，付款週期短，是一個相對健康的產業。工廠在逆境中，為了生存角色也發生了一些轉變，企業通過換個臺頭做代加工廠，也能使自己逐步脫離前兩年的虧損困境。
從利潤環節看下游容忍程度
浙江一家PTA工廠通過專業的歷史數據及表格，從利潤環節為我們仔細剖析了市場所關注的下游焦點問題。從PX環節來看，PX與石腦油的利潤在300美元左右時，工廠可以保底，如果不算折舊的話，250美元可以生存。前期PX環節利潤一直不多，而PX現在的加工成本有600，相對提高了一倍。而未來這個利潤也還將進行重新分配。在大煉化時代，PX產能投放集中，恆力的PX項目今年10月份建好，浙石化中PX項目預計12月份建好，未來中長期PX的利潤將會逐步讓渡。
從PTA環節來看，工廠認為，今年1月份貨比較緊張，銷售情況比較好；2月份進入聚酯需求淡季，聚酯開工率不高，但PTA停產不多，PTA變成累庫存；4-6月份進入累庫存階段，價格在5700元左右，企業虧錢；當前8月份聚酯產銷很好，有1600元/噸的淨利潤，8月賺的錢可以把前期虧的補回來，因此企業三年時間迎來利潤的大幅增厚期，相對也不容易。
從關鍵的聚酯利潤環節來看，當前除了POY盈利之外，其他產品在原材料大幅拉漲的階段有所虧損，那麼下游是不是已經開始牴觸？一家工廠表示，雖然當前利潤水平差，但2017年開始聚酯行業利潤非常好，17年高的時候POY利潤700-800元/噸，現在是PTA下游產品利潤有一部分分配給了PTA。而且聚酯的容忍程度不如預想的那麼弱，他們控制自身庫存，部分產品惜售。雖然處於虧損狀態，但考慮到要保證能抵消變動成本、停工後重新開工成本這兩方面因素，工廠還得開工。
上游到下游傳導還在順暢期
從產業鏈以往的狀態來看，行業特性使得生產商能夠相對順暢地將上游成本的抬升傳導至中下游，而下游對上游的議價能力較弱，多數只能通過先被動接受、再逐步向終端轉嫁的模式，聯合降負來抵抗上游的時間週期比較長。此次PX在人民幣貶值疊加自身快速去庫存後帶來的價格上行很快傳導至PTA，加上PTA及聚酯的庫存都在歷史低位，因此漲價的熱潮也迅速到來。正反饋當前仍然是相對順暢的，聚酯環節還在對產品進行跟漲，因此還沒到下游真正負反饋的時候。而且相比正反饋，負反饋的時間週期要長很多。
高利潤催生裝置重啟是否能改變平衡表？
PTA高利潤環境下，前期長期停車裝置復產後是否會改變供需平衡表狀態，加速庫存累積？一家大型貿易商告訴我們，一方面騰龍及福海創的重啟已經反映在前期的預期中，市場都能看得到這個問題；另一方面，類似於揚子石化和佳龍這些裝置，能重新開工的就那麼幾套裝置，都是已經確定9、10月份要開的，但是後期需要檢修的裝置也不少，因此不會對於庫存累積進程有大幅的改變。
從聚酯開工來看，當前聚酯開工仍在90%以上的水平，且產能還將會有增加，會抵消PTA復產的這部分產能。
從貿易商角度看跨期價差
貿易商表示，跨期價差創下五年之最，更多是PTA期現從contango結構轉變為back結構的體現。09在往年一直是倉單重壓的一個合約，在這個合約上倉單將會集中註銷，不能再向後轉，09合約上承擔的賣保量非常大；而今年期現結構轉變，09合約仍舊是貼水現貨的局面，因此也使得臨近交割下09不斷走高，現在PTA的格局，遠月與近月差1400，在明年1月之前，庫存仍然不會增加太多，整體保持緊平衡狀態，因此近強遠弱的格局仍將持續，短期價差難以收斂。
閱讀更多 潮訊網 的文章
