一些砥礪奮進、滿懷雄心的企業，
但卻常常被忽視。
多年以來，港股市場是典型的離岸市場，資金大多以外資為主。他們對香港的上市公司沒有任何感情，又因為語言和地理障礙，投資者對很多市值較低的公司也是走馬觀花，並未深耕。
因此，港股市場存在大片未被開發的生地，諸多“小然而美”的公司蘊藏其中。它們是各自細分市場的龍頭，公司成長性非常不錯，但成交量稀疏，估值較低，總藏在燈火闌珊處，少引人矚目。
這是非主權型離岸市場的悲哀，但恰恰也有機會。港股不是永久飛地，南下資金源源不斷的流入，必將最終接管港股定價話語權，港股也將從離岸市場逐步轉化為主權市場。
外資其實對中國崛起懷著強烈不信任，甚至能說是恐懼，但又怕失去巨大的賺錢機會，所以表現極度糾結和波動。
30年前河東，30年後河西，2016年12月5日，深港通開通之後，港股市場已經發生翻天覆地的變化。
“地產三劍客”的崛起直接給習慣於唱空中資民營地產股的外資基金一記響亮的耳光。在這個估值體系碰撞、融合、吸收的大時代，先大後小，質素優良的大市值公司，率先在南下資金的推動下開始重估，目前仍在進行中。
我們相信，隨之而來的，小而美公司的價值也必將再發現和再重估。目前，進入深港通需要50億市值，成交量流通比例門檻，這些小而美公司可能尚有一段時間會被低估。價值或許會遲到，但永遠不會缺席！
以下跟大家談談一家港股上市的醫藥類公司 —— 東陽光藥（1558.HK）。
△圖片來源：富途；截止11月24日東陽光藥股價日K線圖
1
抗流感化藥龍頭，短期國內難覓對手
目前，公司是國內兒童流行性感冒的用藥細分領域龍頭。
可威顆粒劑（以下簡稱“可威”）是公司的獨家劑型。
在2026年以前，國內沒有競爭對手生產這種針對兒童流感的顆粒製劑。受益於兒童用藥需求的放量，其銷售額的增速遠高於膠囊劑，2013~2016年複合增長率高達154%，膠囊劑的年複合增長率為73%。
東陽光藥於上半年在福建省棄標，後來因實際需求較大，又在福建重新投標，並在今年7月份增補進入福建省醫保目錄，價格只較國家平均價格稍低1.5元。
福建為可威銷量最高的四個省份之一，今年上半年東陽光藥退標後，可威銷量同比下跌30%。
因此，重新復標後將對東陽光藥的可威銷量帶來積極影響。且可威是公司收入的主要來源，預測估計全年可威營收同比增長仍可高達30%以上。
△圖片來源：中泰國際研報；主要產品收入佔比（百萬人民幣）
● 兒童流感的危害
據世界衛生組織（WHO）2012年發佈的流行病學週刊統計報道，流感全球發病率成人約為5~10%，而流感在兒童中的發病率則大約為成人的3倍左右，約為20%~30%。
而由於流感導致的每年300萬~500萬的重症病例中，約有25~50萬的死亡病例，流感的相關治療如今也在醫學界受到相當程度的重視。
同時，由於流感在兒童群體中表現出的高發病率及其可能引起如：肺炎、腦炎、心肌炎、支氣管炎等重症疾病的特徵，世衛組織（WHO）及我國衛生與計劃生育委員會（NHFPC）均發佈了相關的流感治療指南。
在相關指南中，推薦並強調一旦確診或疑似患流感時，不論基礎疾病、流感疫苗免疫狀態及流感病情嚴重程度，都應儘早開始抗病毒的治療。
目前，世界衛生組織（WHO）及美國疾病預防控制中心（CDC）均推薦神經氨酸酶抑制劑作為流感抗病毒藥物的一線治療藥物！
其中，神經氨酸酶抑制劑磷酸奧司他韋被美國FDA、CDC、美國兒科學會批准用於14天以下嬰幼兒的流感及3個月~1歲嬰兒流感的化學預防，是預防季節性和流感大流行性最廣泛儲存的抗病毒藥物。
可威在國內市場份額佔有優勢地位，市場認可度較高。根據2015年的數據，可威在國內的市場份額達到76.23%。
△圖片來源：中泰國際；2015年主要奧司他韋（可威）生產商中國市場佔有率
● 公司的其他主要在售醫藥製品
用於高尿酸血癥的爾同舒，銷售近年來維持在20%以上，預計將繼續快速增長。原因是由於應酬與工作壓力等原因，高尿酸血癥患者不斷增加，不治療可能引發痛風，因此藥物需求較廣。
近年來，公司整體營收和利潤增長都維持較高增速。
2
藥企獎賞機制已徹底改變，估值體系創新為王
10月1日，中央辦辦公廳、國務院辦公廳印發《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》。食品藥品監管總局發佈《〈中華人民共和國藥品管理法〉修正案（草案徵求意見稿）》與《藥品註冊管理辦法（修訂稿）》，這是中國醫藥發展史上的里程碑文件。
在創新藥品上市後，鼓勵醫療機構優先採購、使用創新藥，創新藥及時按規定納入基本醫保支付範圍，同時還提出各地可及時將療效明確、價格合理的新藥納入公立醫院藥品集中採購範圍。有效推廣創新藥的臨床應用，使創新藥儘早惠澤百姓。
本次藥品管理法修正案草案和註冊管理辦法修訂稿，針對國內創新藥研發端激勵不足、臨床試驗產能受限、臨床和上市申報審批時間過長等多方面困境，為創新藥提供了諸多實際的利好。
從另一個角度來看，隨著分類管理逐步推行，國內創新藥的標準將會提高。過去創新層次較低的Me-Too，甚至是Me-Worse藥將受到衝擊，而真正有能力做到全球性創新級別的企業將集中享受政策紅利。
隨著創新藥政策環境逐步與歐美接軌，A股、H股資金來源的國際化和創新藥標的日益增加，在二級市場上未來創新藥估值體系將有望實現從PEG向Pipeline轉變。
東陽光集團旗下的東陽光藥研究院，專利申請排名全國第一，遠超恆瑞醫藥（600276.SH）。
東陽光藥於2005年成立了研究總院，下設兩大研究院、六個所；研究院的研發理念歐美化，科研人才全球化，研發和檢測設備國際一流。
遺憾的是，公司研究院並未納入東陽光藥上市公司體系，但東陽光藥擁有集團公司下屬研究院研發成果優先購買權。
公司在研管線豐富。目前，東陽光藥研究院在研新藥項目有50個，已經進入人體臨床的有7個，正在審評的有5個，2017年計劃申報的有7個，2018年將會有19個新藥處於臨床階段。
以後，每年將有3個以上新藥項目相繼完成臨床前研究，進行中國、美國的雙向申報，進入人體臨床。
△圖片來源：方正證券研究所；研究員關注領域和在研藥物
集團研究院擁有5萬㎡規範實驗室，20臺液質聯用儀器、2臺核磁共振、400臺高效液相色譜和40多臺氣相色譜，以及XRD衍射儀、拉曼光譜儀、在線晶型粒徑分析儀等多種世界最先進、最配套的檢測儀器。
建立了OpenLab等實驗室信息化管理系統，擁有SciFinder、Reaxys、Cortellis、Derwent等國際最先進的數據庫資源。
（1）抗丙肝新藥
由3個專家、2名博士、8名碩士歷經15個月， 結構設計360個、分子對接800次、計算化學運算1,000次，篩選出260個化合物。再通過27步反應合成，體外活性達pM（皮摩爾）級別，對國內主要基因型的丙肝都有藥效。
它和花了110億美元購買分子式的美國吉利德科學（GILD.US）生產的索非布韋是一個檔次上的化合物，現正在2 / 3期臨床，預計2019年前後在中國上市。全球大約有1.7億丙肝病人，中國大約有3,000~6,000萬丙肝患者，市場龐大。
同時，為加快該產品的臨床進程，東陽光藥還與太景醫藥開展了依米他韋+伏拉瑞韋聯合用藥的研究，並於10月30日訂立在中國共同設立合營公司的協議。
合作初期，東陽光藥佔51%，太景藥業無形資產的方式佔49%。2017年3月27日公告稱，又收購太景醫藥所持合營公司東莞東陽光太景醫藥研發有限責任公司9%股權。
股權轉讓完成後，該公司及太景醫藥分別持有合營公司60%及40%的股權。
（2）抗乙肝新藥
化合物和靶點都為全球首創，現正在2 / 3期人體交叉臨床，預計2021年前後在中國上市，有望成為世界上第一支可能根治乙肝的藥物。
全球約有4億人攜帶乙肝病毒，中國約有1.5~3億人攜帶乙肝病毒，市場比抗丙肝藥更加龐大。
（3）抗腫瘤藥
共有12個母核，幾十種適應症，特別在抗肺癌、血癌、胰腺癌方面有獨到的造詣，抗肺癌化合物形成了系列化產品。
抗血癌化合物靶點和化合物都為全世界原創；抗胰腺癌藥可能是世界上藥效良好、毒性最低的。2015年1月，一次性獲得了國家藥監局1、2、3期臨床的空前大批件。特別是和中科院高能物理所合作的BNCT項目，可能是將來人類戰勝腫瘤最有潛力兩大技術之一。
（4）抗纖維化新藥
公司的抗纖維化新藥，其活性是日本目前治療纖維化最好藥物吡非尼酮的200倍，是一個抗肝硬化、肺纖維化、腎纖維化均有效的化合物，現今正在美國進行人體臨床。
該化合物可能在腦梗、心梗領域也有很好的預防效果，也許會給心血管治療帶來劃時代的意義。
（5）神經系統新藥
公司正在全速推進3個神經系統領域的新型化合物。經動物實驗表明，該藥物對治療老年痴呆症、抑鬱症、失眠效果良好，2017年左右進入人體臨床。
（6）胰島素蛋白藥生物
蛋白藥重組人胰島素、甘精胰島素、門冬胰島素、德谷胰島素基因重組全部由東陽光藥自身完成，全世界治療糖尿病最好的6個胰島素品種，都能生產的企業不會超過10家。而東陽光藥是其中之一，且原料藥產品質量位居前列。
我國胰島素整體潛在市場880億，其中三代胰島素市場超400億。國內甘精胰島素僅有賽諾菲、甘李藥業進行了申報，東陽光藥長期潛力樂觀。
● 公司研究院實施獨特的激勵機制
研究院有40多名外籍和海歸專家，100餘名博士，1,000餘名碩士，共有1,600餘名研發人員，更能持續發展的是擁有30餘名國際級的化學結構創造師。
目前，公司擁有五位中組部“千人計劃”，一位科技部“青年領軍人才”。從而形成了特有的“海內精英主導、海歸專家指導、海外顧問引導”的研發模式。
在分配上，公司設立了項目股權，每個研發人員按職責、工作量、貢獻大小都擁有相應的項目成功後的分紅權利，底薪、預分紅款、正式分紅款、科技獎勵條例確保了東陽光藥的研發是一個利益共同體。
3
研究院如何支持上市公司，研發費用從何未來？
由於公司的藥品研究院未納入東陽光藥上市公司體系，如何支持上市公司不斷推出重磅創新藥？鉅額藥品研發費用從何而出？這些疑問困惑著市場。
△圖片來源：公司官網；東陽光集團主要三大產業
目前，藥品研究院完全依賴大股東的默默支持，每年投入接近8億元人民幣左右在藥品研發上。推測公司通過冬蟲夏草產業的所得盈利部分，來支持公司藥品研發的鉅額費用，另外部分來自於政府補貼。
近年來，國內外鋁市場低迷、鋁箔製造業產能過剩、過度競爭，上市公司東陽光科（600673.SH）淨利潤不太多。可以看到東陽光科在2016年前，包括鋁箔在內的行業並沒有賺到太多錢。
直至在2017年開始，在國內供給側改革去產能下，鋁箔行業開始大幅好轉。但是盈利很難支持東陽光藥研究院的研發費用。
而從2007年始，東陽光藥集團投入數億研發資金，組織專家團隊進行冬蟲夏草產業化生態撫育技術攻關。2008年，東陽光成功培育出第一根鮮冬蟲夏草。
東陽光藥集團經過近10年的努力，成功實現冬蟲夏草的生態撫育技術併產業化，成功推出鮮冬蟲夏草產品及冬蟲夏草護膚系列。2017年產量估計在2016年的基礎上翻番。
東陽光集團公司已在湖北建設了2期工廠，3期工廠正在規劃建設中，未來利用獨創的規模化生態撫育技術，模擬青藏高原冬蟲夏草產區環境，可以全年不間斷供應新鮮的冬蟲夏草，估計可以實現較大規模冬蟲夏草鮮草的年產量。
冬蟲夏草在國內被譽為“百補之王”，每克在180~300元人民幣之間，價格堪比黃金。沒有更多公開資料披露東陽光藥鮮冬蟲夏草營收及盈利，但盈利估計數十億元人民幣左右。
所以合理的推測，同屬集團公司旗下產業，大股東也許使用冬蟲夏草產業經營所得盈利支持東陽光藥研究院所需費用。
● 公司在股權架構下的資本市場動作
2016年12月，公司直接控股股東宜昌東陽光藥業股份有限公司，向廣東東陽光科技控股股份有限公司轉讓其於本公司的全部權益，公司約49.91%內資股股權權益（或擬議認購完成後約50.04%內資股股權權益）。
此次重組方案的總交易金額約為32.2億元，交易完成後，東陽光藥將成為東陽光科控股子公司。
重組完成後，公司內資股將實現在A股市場流通，公司間接實現“A+H”，推測公司未來有藉助A股市場的資本力量進一步融集資金推動醫藥產業發展的計劃。
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公司極度被低估，積極納入港股通
公司目前已是國內兒童流行性感冒的用藥細分領域的龍頭企業，2026年以前，公司尚無對手，每年利潤增長率估計不低於30%，2018年估值PE僅為15倍左右，極度低估！
公司用冬蟲夏草產業經營所得盈利支持東陽光藥研究院的費用，在研管線又極其豐富，且皆為有潛力的重磅新藥。2019年，將是新藥品上市爆發之年，在國內醫藥政策開始創新為王的新政刺激之下，市場將重點關注。
我認為，公司目前首要任務要積極納入深港通標的，藉助南下資金打破估值偏見。
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