文 | 董文欣（中國民生銀行研究院研究員）
一、上週（8月6日至8月10日）貨幣市場和債券市場利率走勢
流動性跟蹤：為對沖政府債券發行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行週一、週二分別開展1200億和500億7天逆回購操作，利率與上週持平；同時，上週共有1300億逆回購到期，央行通過公開市場逆回購淨投放資金400億元。隨著月末財政逐步支出，流動性延續寬鬆，央行週三、週四暫停公開市場淨投放。央行週五開展1490億元1年期MLF操作，利率3.30%，與上期持平，以對沖政府債發行繳款、逆回購到期等因素的影響，加強貨幣政策與財政政策的協調配合。
貨幣市場利率漲跌互現。存款類機構質押式回購加權平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分別變動-21BP、-7BP、2BP、38BP至2.37%、2.58%、2.66%、2.90%；銀行間質押式回購加權平均利率R001、R007、R014、R1M分別變動-22BP、-13BP、14BP、21BP至 2.41%、2.57%、2.88%、2.89%；各期限上海銀行間同業拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分別變動-19BP、-4BP、9BP至2.39%、2.61%、2.74%。
債券市場利率漲跌互現。上週1Y、3Y、5Y、10Y期國債到期收益率分別變動-5BP、1BP、2BP、-2BP收至2.84%、3.29%、3.41%、3.63%。1Y、3Y、5Y、10Y期國開債到期收益率分別變動-15BP、-2BP、-2BP、0BP，收於3.07%、3.71%、3.92%、4.21%。信用債方面，1Y、3Y、5Y期AAA級中短期票據收益率分別變動-9BP、0BP、6BP至3.64%、4.15%、4.46%；1Y、3Y、5Y期AA級中短期票據收益率分別變動-14BP、-5BP、6BP至4.32%、4.95%、5.51%。
二、
貨幣市場利率多數下行，資金面相對寬鬆上週前半段受繳稅及地方債供給放量等因素影響，資金面有所收緊，央行兩次開展7天逆回購操作共計1700億元，以維護流動性合理充裕；下半段隨著財政支出增多，疊加週五央行開展MLF操作，資金面邊際轉松。上週五央行開展1490億MLF操作或出於以下考慮，一是對沖政府債券發行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，延續“鎖短放長”的操作思路，補充流動性以維持資金面繼續寬鬆；二是“加強貨幣政策與財政政策的協調配合”，應對地方政府專項債加速發行對流動性的擾動，為後續財政發力騰挪空間；三是本次發行規模較上次明顯縮小，結合央行副行長朱鶴新週二在記者會上的表態以及8月27號還將有1000億國庫現金定存操作來看，本次MLF操作有穩定市場預期之意。
三、多措並舉推動地方債的發行和認購
財政部方面，多次發文推動地方債發行。 繼5月8日下發《關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見》後，財政部8月14日發佈《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》（財庫72號文），再次督促加快地方政府專項債券的發行和使用進度，預計8-10月將是地方債發行高峰；同時，為進一步完善地方政府債券發行方式，進而提高債券發行效率，財政部推行地方政府債券公開承銷制度，並於8月20日印發了《地方政府債券公開承銷發行業務流程》。
央行方面，呵護市場流動性意圖明顯。當前銀行體系流動性呈現合理充裕，央行有意加大中長期流動性投放力度，市場對貨幣政策的預期較為穩定，利好地方債發行和認購。具體而言，央行前期定向降準及1年期MLF的投放表明貨幣政策寬鬆取向，以短期限流動性投放為主的操作顯示央行對流動性環境保持謹慎，而後期則面臨更多的中長期流動性投放。預計隨著8、9月份地方債發行高峰到來，央行將加大公開市場操作力度來維穩資金面，保障流動性合理充裕。
財經媒體方面，密切關注地方債發行。財聯社8月15日稱財政部繼要求地方政府加快專項債券發行工作後，亦要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個基點，該發行利率方面的指導有利於吸引非銀機構參與交易，進而提高市場活躍度。中國證券報報道稱，為配合財庫72號文所提及的加快地方政府債發行，商業銀行地方債風險權重或從20%調降至零（尚未確認）。綜上所述，近期政策多管齊下，通過督促地方政府專項債加快發行、政策指導提升發行利率以及降低風險權重等方式協力推動地方債的發行和認購，預期央行將適時通過公開市場操作對沖地方政府債集中發行的影響，以熨平市場利率的過度波動。從債券市場內部結構看，地方債發行或在一定程度上對信用債產生擠出效果，上週信用債收益率的明顯抬升也從側面印證了這一點。
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