投資有兩件事情你永遠不知道：
第一個明天發生什麼你不知道。
第二個各類資產的相關性你不知道。
但投資有三件事你永遠會知道：
第一個從長期來看會打敗現金。
第二是任何一類資產你把它的風險調整到差不多的程度上，它們回報都差不多。
第三在任何一個經濟環境出現的情況下，總有一類資產會打敗其他資產。
“博雅大講堂”摘錄於2018北京大學全球金融論壇分享嘉賓，橋水基金中國區總裁王沿的發言內容，“聰明投資者”經授權轉載。
全天候的投資策略 Alpha & Beta
Bridgewater很有意思，我們有這樣一個小冊子，這在網上有一百多個copy，然後瑞·達利歐(Ray Dalio)自己就決定寫本書好了。
這本書(《原則》）我們策劃了兩年多，我是這本書的審校，裡面講到了我們整個橋水的文化。
一句話來說就是：“ Radical transparent, radical truth. ” 今天是這樣，這還有個瑞(Ray Dalio)簽字的書，如果有提問的環節你們誰問題問得好我就把這本書送給你們。
我們是做Alpha的，Beta和Alpha很不一樣的事情，其實這個市場的規模足夠大，你不用引用巴菲特、芒格這都是過去的事情。
你都講歷史、講數據，未來你們應該說的是有可能是王亞偉、有可能是王國斌、有可能是葉慶均，原因就是市場足夠大，從概率上來說一萬個基金經理一定會有一兩個、三四個非常好的。
過去的40年、50年，80歲以上的人，我覺得巴菲特非常出色、索羅斯非常出色、朱利安·羅伯遜非常出色。
60-70歲的人，JMO的總裁、瑞·達利歐，有幾個非常出色，但是能夠掙到Alpha，就是超過市場回報的人，有點像得奧林匹克金牌。
但是有一個東西你不需要奧林匹克金牌，就是它的Beta，所謂市場的回報。比如一百年到兩百年，道瓊斯指數，這個投資回報扣除通脹因素的話可能6%-8%市場的回報。
它一定會打敗cash，原因很簡單，因為打不敗cash的話，沒有人會把錢交給你投資，這個是資本市場的本質。
所以我講的全天候的投資原則講的是Beta。我們雖然是做Alpha的，但講的是Beta。這個很有意思，這個有點像下圍棋，我也花了很多時間瞭解這個東西，這是我們自己的東西。
其實做投資就是兩個辦法，一個辦法是你買了不動，這個稱為Beta。
我自己1998年買過一些東西，不動的話，實際上是最有效的，因為一萬個基金經理裡面你很難找到一兩個能打敗市場的人，真的非常難。
還有一個是你不斷的根據自己的判斷買來買去，這個我們稱之為Alpha，非常非常難。
那麼Beta的東西有一個問題，因為市場的回報，首先各種回報流的相關性非常接近，不斷的讓你的下浮率也就是0.2、0.3。Alpha就非常不一樣了，這是你自己的判斷，是你自己的想法，很不一樣。
Bridgewater
Bridgewater是個很有意思的公司，Bridgewater特別像Apple，它不斷的創新，不斷的creative,它不期待自己的回報，它總是不斷的改進，全世界沒有這麼管錢的，只有Bridgewater一家。
他就是把β和Alpha分開，他認為這兩個東西非常不一樣。一般來說你把錢交給別人來管，他會告訴你：你給我一百塊錢，我這裡有各種各樣的產品，你放到裡面，放多少。
Bridgewater的辦法是這樣，我們認為全部的回報
首先是沒有風險的回報;
第二是市場的回報；
第三是Alpha（就是超過市場的回報）
這三個加一起是你的全部回報，這是一個普適原則，這個後面我們有很強的邏輯。
但是Beta和Alpha非常不一樣，最好分開管理。主要原因是驅動價格後面強大的邏輯是risk。
Beta的Risk是market，另外從長期來看，請大家一定記住，Beta一定會打敗現金。你們回去自己考慮這個道理，Alpha真的不一定，大部分人是給你虧錢的，或者是打不敗市場。
下一個原則，從長期來說，按照風險調整之後的回報，Beta應該是低的，如果你找到好的Alpha的manager，他們會給你帶來好的回報，你可以看看中國的做A股的前五名，過去十年他的回報怎麼樣，你總能找到兩三個人非常好。
另外回到我剛才講的，各類資產之間的相關性非常高，Beta就是這樣，但是如果找到好的Alpha的東西，我將來去光華講課，我會告訴你他們之間的相關性很低，所以這非常珍貴，但是很難，Beta你也不用思考。
比如說瑞(Ray Dalio)自己是Alpha大師，這本書（《原則》）是他寫的，已經幾十年了，證明他是對的，但是他把自己家裡的錢，全部放到Beta裡面。
這是很有意思的事，因為他說他走了以後，找不到好的Alpha的manager管理，不如把這些錢放在Beta裡面。
我們往下看，這個是我們一些基本的原則，我們其實回到一個最古老的說法，就是條條大路通羅馬。
其實正確的投資跟錯誤的投資大概都一樣，你可以用各種各樣的方式犯錯，但是一定是用各種各樣的方法來做投資，我們不認為我們這個方法放之四海而皆準，但是我們覺得背後的邏輯非常強。
資產配置原則
我們是做資產配置的，我們把投資組合做好。那麼第一個要考慮得事情是，我們做資產配置的時候我們不考慮Capital，我們考慮Risk，因為是Risk來驅動價格的變化。
因為我們是給機構投資的，我們大概管理1700億左右，只有350個客戶，全部是機構投資者。
還有機構的管錢的問題，機構的大部分的Risk全部是在Beta，因為它沒有辦法，它這麼大的規模不會總是在Alpha裡面，總是買來買去，不可能這樣。
那單一資產，比如說國斌他們講，他們都是做單一資產的，但我們覺得單一資產我們做不了，我們覺得單一資產非常危險。
任何一個大的機構公司，比如說10年以後，北大的基金會足夠大，它肯定會做這樣的配置。
你看超過50%以上的有可能在Equity，也可能在Bond，其他的買點房地產，買點通脹掛鉤的產品，買點另類投資（可能我們被併到另類投資），買點大宗商品。
但是你可以看到，大部分的Risk，實際上是在Equity裡面。
假如我把100塊錢放進去，如果50塊錢放在Equity裡面，50塊錢放在其他裡面，超過90%以上的相關性都在Equity裡面，Equity漲它也跟著漲，Equity跌它也跟著跌，這是我們最不願意看到的情況。
這張圖是說你在虧錢的時候會怎麼樣，如果你把50塊錢均衡的配置放在Bond裡面，50塊錢均衡的配置放在股票裡面，我們自己做的測算，從1970年到現在，基本上你的回撤都是受Equity影響。
我一直在講單一資產為什麼很明顯，你做一個基金經理，為什麼有的人一年就受不了了，而我這是20年的時間。
這是日本的股票，1990年-2010年，20年，兩個標準差在那麼大範圍之內不斷的虧錢，但是20年虧錢所有人都走光了，你們也承受不了，所以一定不要買單一資產。
當然這是我們的想法，如果你確實是一個Equity的高手。因為日本的股市是這樣，不是說20年一直很低，如果你每次都是低點買進去，高點賣出來，毫無問題的，但是單一資產非常危險。
你看看美國的股票，2000年-2009年大概怎麼回事，你再看看美國的Bond，1965-1980年，長達15年-20年，一類資產不給你機會翻身，任何一個基金經理都受不了，所以我們為什麼做資產配置。
我剛才講的東西你們都可以忘了，但是這個被瑞(Ray Dalio)稱之為投資界的聖盃，你可以在網上查到這個東西。
簡單的說，最左邊這個縱向的東西是我們認為的風險，越往上走風險越高，往下走風險越低。
下面是你可以挑各種各樣的資產配置起來，買一種是股票，買兩種是Bond，買三種加上大宗商品，第五種外匯，加起來，右邊第一格可以按照風險調整之後的回報大概怎麼樣，最右邊那一欄，縱向的是任何一年裡面你能虧錢的概率是多少。
如果你只買一種資產，因為你沒有辦法把它分散風險，所以你的風險可能在10%左右。然後你的下浮率大概可能是0.25左右，我現在講的Beta，任何一個年代虧錢可能性在40%左右。
如果你能挑到兩個資產，這兩個之間相關性在60%，你可以降低一些風險，同時會提高風險調整之後的回報，這個原理就是說很多下面做職業的，他知道越高越高，也會適當的降低一下你任何一個年代虧錢的可能性或者概率。
再往下如果你能找到十到十五個淺綠色的區域，這些資產之間的相關性是在20%或者更低，基本你就贏了。
但是這個很難在哪，我們是基於邏輯理性嘗試，我們不是做量化的，如果你能基於基本的邏輯考慮到這個問題，你知道相關性是市場變動之後發生的情況，但是我們會有自己的想法，怎麼把相關性配置得好，我們會做不同的方向，這樣的話我能找到六個到十個，已經非常出色了。
如果它們相關性低或者負相關性，基本你就贏了。你看黃線，把風險極大的降低，虧錢的可能性降低到26%。
你如果能找到15個綠線，你虧錢的可能性也很低。這個是需要記住的東西，也可能你在我們的網站上能查到，但是這個是非常收益的東西，看起來也很簡單。
比如說你在北京買一個房子，在廣州也買一個房子，他們之間的相關性0.9基本沒有什麼用，但是你在廣州買一個房子又在倫敦買一個房子，相關性很低，但是你組合起來看，如果相關性很低的話你可以高枕無憂，你可以不做Alpha的想法。
回到一個最基本的事情，這個圖表不是我們發明的，也就是高風險高回報，風險40%，回報也是越來越高。
第一是私募基金，第二是新興市場，越往下看，什麼東西風險最低？現金最低，同時回報也最低。
但是有一個很有意思的事，如果你能把這些所有各類的資產，你能用一種辦法把它調到當中這個位置，調到這樣的水平之下，各類資產在風險調整之後，它們的回報大概差不多，這是基本一個原理。
又回到一個問題，我不想告訴你精確的事實，我想告訴你一般規律。你如果把風險調得差不多的話怎麼調？
我就少放一點錢，下面加槓桿，很多人覺得加槓桿是壞的，其實不是。槓桿有點像鋸子，要是蓋房子的話它是很好的工具，要是拿來砍樹的話是很壞的工具。
你調整Bond業務的久期，把它的Risk調到同樣的水平，你能看到剛才我說的各類資產，Risk差不多的時候，它的回報一定差不多，這個發明極為重要。
將來你可以用這樣的東西來組建一個組合，根據任何環境出現的時候，它總有一類的資產表現會比較好。
這就是我們基本的投資組合，當中的東西告訴你市場的預期，我們把自己的投資組合分成四個分的組合，我們把適合增長高預期的放在一個地方，增長低於預期的放在一個地方，通脹高於預期的放在一個地方，通脹低於預期的放在一個地方，這個原理很簡單。
資產是靠什麼驅動的？資產的驅動是靠市場在期待，比如說中興，大家都認為每股5塊錢，突然出現一個芯片問題可能就每股2塊錢或者跌得更慘。
為什麼？是因為市場的預期跟實際的變化當中有個突然的變化。股票本身結構的問題，實際發生的情況高於市場預期的情況下，股票會漲得非常好。通脹在高於預期的情況下，Gold會漲得非常好。
投資原則
總之我做一個四個非常均衡的東西，根據環境，為什麼會根據環境？
因為做投資有兩件事你永遠不知道：
第一個明天發生什麼你不知道；
第二個各類資產的相關性你不知道。
但投資有三件事你永遠會知道：
第一個從長期來說會打敗現金；
第二是任何一類資產你把它的風險調整到差不多的程度上，它們回報都差不多；
第三在任何一個經濟環境出現的情況下，總有一類資產會打敗其他資產。
你們就把這個基本原理記下來，有什麼問題我們再來討論。
這是我們22年下來的東西，非常有效。我們會做到Sharper Ration做到0.6%，Risk是10%，回報是6，這已經非常了不起。
後給大家簡單說一下我的體會，有幾件事很有意思。
第一個你不要變得很聰明，你就學會怎麼避免愚蠢，避免愚蠢是很重要。因為你要學的聰明的話，其實是很難很難的事。我們的行話，就是不懂得東西不要去碰。
第二你知道的事情可能重要，但是你不知道的事情更重要。Bridgewater比較牛的地方在於，我們這裡的系統，在應對你不知道的事情的時候，會比一般人要好得多。
第三就是對市場還是保持謙卑，保持一個基本的謙卑，這個是非常非常重要的。
謝謝大家！
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