金證券記者 張賀
股市不好，股民關燈吃麵配榨菜。這是流傳已久的一句笑話，很難解釋涪陵榨菜（002507）為什麼股價暴漲、屢創歷史新高。
7月16日，涪陵榨菜再次創出29.98元的歷史最高價，收於29.77元，總市值近235億元。自2018年3月29日，公司宣佈重組失敗復牌後，股價已經上漲近80%，而自2017年6月2日最低價9.93元以來，公司股價漲幅更是達到不可思議的200%。
連續提價導致機構劇烈分歧
“茅臺的上漲我還能稍微理解一點，畢竟產能有限、奇貨可居，加上囤貨導致價格不斷上漲，有投資屬性，炒的是所謂消費升級的概念。但榨菜說實話我不大能理解，既不值錢，行業壁壘也不高，雖然價格也一直在漲，炒的是所謂消費降級的概念。一個升級，一個降級，今年兩家消費品公司股價都創出歷史新高，實在是很無語。”北京一知名券商分析師對《金證券》記者感嘆，雖然做的是發掘公司價值的工作，但實際上包括自己在內的很多分析師只能在股價上漲後再找基本面的理由。
股價大漲後，理由還是很好找的。一公募基金人士表示，判斷一家消費品公司是否成功的重要標誌就是看其產品是否能持續提價。2016年7月，涪陵榨菜以“原料和勞動力上漲”為由，將11個單品的價格提高8%-12%；2017年2月，以“緩解成本壓力”為由上調了9個單品的產品到岸價格，提價幅度為15-17%不等；2017年四季度，公司將脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜88g降至80g，但售價不變，變相提價10%-16.7%。上述公募負責人認為，公司即使產品再次提價，也不影響消費者的決策。此外，之前的幾次提價，擴大了公司的市場佔有率（從2015年的14.9%提升至去年末的20%），還直接帶動了收入和利潤的高增長，2017年收入同比增長35%，利潤同比增長61%。從這個意義上說，“涪陵就是榨菜中的茅臺”。
有趣的是，去年涪陵榨菜產品連續提價後，不少券商下調了公司的評級，包括上述基金在內的不少機構也從公司中撤離。
《金證券》記者注意到，同花順iFinD數據顯示，今年一季度華泰柏瑞健康生活、華泰柏瑞盛世中國、富蘭克林國海中小盤減持了公司股票，興全合宜靈活配置、匯添富6月紅添利定期開放債基成為公司新進股東。
今年一季報顯示，目前多家基金持有涪陵榨菜，持股比例佔公司流通市值的9.18%、總股本的8.97%，一季度末基金合計減持公司4214.3萬股。目前該股持有機構數量為51家，較去年四季度末的158家大幅減少。前十大股東累計持有4.78億股，佔總股本比為60.61%，較去年底增加1100.01萬股，持股高度集中。
併購重組屢屢失敗讓機構揪心
除了擔心涪陵榨菜連續提價導致消費者流失外，公司併購重組屢屢失敗也讓機構揪心。
深圳一家大型私募負責人對《金證券》記者說，隨著現代人對健康的追求越來越高，會逐步減少高鹽的榨菜攝入，而涪陵榨菜產品單一的問題十分明顯，一直是在下飯菜領域橫向拓展，並未朝縱深領域大幅跨進；另一方面，涪陵榨菜上市後有資本驅動條件植入互聯網基因，但卻沒有打開這個流量入口。如果不能儘快改善，對後期估值影響比較大。
涪陵榨菜年報顯示，去年榨菜共貢獻了12.84億元，佔總營收比重的84.48%；近年來開發的其他產品如海帶絲、蘿蔔產品的營收僅1.07億元，佔營收比重僅7.02%。
過度依賴單一產品的風險，涪陵榨菜早已意識到，因此多次試圖通過併購擴張打破天花板，可惜的是，在2015年以1.3億元收購了四川惠通食業有限公司之後，其此後三次收購再也沒能成功過。
2016年，涪陵榨菜計劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”；2017年，涪陵榨菜表示要收購一家東北大醬企業；2017年末，涪陵榨菜稱要收購四川味之濃和四川恆星100%股權，兩者主要經營豆瓣醬等調味品。以上三次收購計劃全部以失敗告終。
據悉，涪陵榨菜2015年還針對85後消費群體在天貓、京東等電商渠道推出休閒零食“瘋狂的田園”，包括牛肉乾、豆腐乾等產品。但目前，天貓和京東的烏江旗艦店內，並沒有“瘋狂的田園”及其產品，客服表示“現在沒有的哦”。
《金證券》記者注意到，在去年11月的管理層換屆會議上，涪陵榨菜負責人強調，榨菜、泡菜、醬均為公司未來發展方向，涪陵榨菜定位於大的調味品產業，公司注重內在發展的同時，也一直在尋找併購機會，進行外延式發展。
百億烏江和周斌全的“野心”
“涪陵榨菜能漲這麼高，和百億烏江的計劃有關，涪陵國資和周斌全在其中起到關鍵作用。”四川當地投資人士對《金證券》記者透露，百億烏江的提法一出，就有很多資金聞風而動，也就是那時開始傳聞公司有“強莊運作”。
記者注意到，“百億烏江”的提法最早出現在2017年1月17日涪陵榨菜董事長周斌全的新年賀詞中。公司此後表示，2017年是繼續轉型升級的重要之年，是確定行業絕對領導者地位關鍵之年，是實現百億烏江（營收）的開局之年。周斌全曾表示，百億烏江是公司中長期的規劃，實現時間至少5到10年。
涪陵榨菜財報顯示，2017年公司營業總收入為15.20億元，銷售淨利率為27.24%；今年一季度公司營收為5.07億元，銷售淨利率為22.64%。
“今年營收應該可以站上20億元關口，如果真能五年實現百億大關，並且還能保持這麼高的利潤率，複合增長率會非常驚人，資金為之瘋狂也是有道理的。”但四川當地投資人士也表示，單打獨鬥是無法實現百億目標的，後面必須得用兼併、收購或聯營等擴張手段。
在採訪中，多位四川投資人士對周斌全讚不絕口，稱其不僅有野心，而且有能力、有魄力。
公開資料顯示，1963年出生的周斌全歷任涪陵地委組織部幹部科主任幹事、政法委綜治辦主任、涪陵市政府流通體制改革辦公室副主任。早在1997年，周斌全就在涪陵另一家上市公司涪陵建陶 (000688)任投資銀行部經理、集團董事兼副總經理等職務，此後朝華科技重組涪陵建陶。2000年，周斌全離開了風頭正勁的朝華科技，調任涪陵榨菜集團總經理，上任第一年就讓銷售收入只有一個億卻虧損500萬的公司扭虧為盈。2010年11月，在上任十年後，周斌全帶領的涪陵榨菜登陸A股市場。2010年當年底，涪陵榨菜的總市值為42億元；2018年7月16日，涪陵榨菜的總市值為235億元。
涪陵榨菜是國有企業，實際控制人是當地國資委。公司2013年6月曾公告，涪陵區國資委將所持有的涪陵榨菜35.57%股份無償劃轉給了涪陵國投，劃轉完成後涪陵國投持有公司40.45%股份，但涪陵國資本身持有涪陵國投100%股權，所以上市公司實際控制人的地位不變。
《金證券》記者注意到，由於看好涪陵榨菜的發展，控股股東涪陵國投此前連續四次自願追加股份鎖定期，每次追加期限均為12個月，股份的最終解禁日為2017年9月30日。目前，涪陵國投持有公司3.13億股，以當年的持股成本計算，可謂賺得盆滿缽滿。目前，還沒有出現涪陵國投的減持信息。
雖然此前有不同程度的減持，但目前涪陵榨菜主要高管均有持股。以7月16日收盤價計算，董事長周斌全持有涪陵榨菜1325.40萬股，市值3.95億元，比2000年上市收盤第一天多了2.55億元；總經理趙平持有173.03萬股，市值5151萬元；副總經理袁國勝持有17.82萬股，市值530.5萬元；董事會秘書韋永生持有 6.25萬股，市值186.15萬元。
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