最近正是各大企業放出半年財報的階段，涪陵榨菜（002507）發佈2018年半年報，公司2018年1-6月實現營業收入10.64億元，同比增長34.11%；自2018年3月29日，公司宣佈重組失敗復牌後，股價已經上漲近80%，而自2017年6月2日最低價9.93元以來，公司股價漲幅更是達到不可思議的200%。
這家曾遭遇四次併購三次失敗、品類擴張失敗和大股東減持的諸多影響，為何還出現了大翻身？這不得不讓我們深思，而背後的生意經更是讓我們不得不佩服：
它是做什麼的？
涪陵榨菜最初只涉足榨菜，2015年收購惠通食業才進入了泡菜行業，目前榨菜收入佔比84%，泡菜佔比7.5%。華南、華北、華東貢獻55%的收入，而生產基地西南片區僅佔9%，所以說榨菜向三六線城市的滲透是一種消費升級。
小身材，大能量！
上半年收入同比增長34%，淨利同比增長77.5%，按照全年60%增長率預計，18年淨利潤將達到6.6億元，看看2塊錢一包的榨菜可是個很大的生意。2015年嘗試併購，做大烏江品牌，走向全國，16年就迎來了利潤的爆發期漲了近三倍。
核心利潤率持續提高，竟然超過30%，對比海天味業也不過27%，食品飲料行業也僅有養元飲品能與之媲美。
成功的先決條件
1、消費者對價格的非敏感
榨菜的單價較低，佔消費者的支出佔比很小，按照經濟學的說法是需求價格彈性小，也就是說消費者對提價並不是很敏感。據草根調研同樣規格包裝的出廠價從2012年的0.79元/包/80克提高到2018年的1.38元/包/80克，年均複合增長9.7%，遠遠超過同期2%的CPI指數。
2、龐大的渠道網絡建設
公司銷售人員從2015年453人下降到2017年366人，而同期利潤從1.57億增長到2017年4.14億元。這歸功於營銷方式創新和優化調整，以重點產品為核心， ABC類商超為主戰場，圍繞體驗式營銷，打擊競爭對手，同時對經銷商實施“嵌入式管理”。
目前已擁有1,200多家忠實的一級經銷商客戶，在全國範圍內設有8個銷售大區、 37個辦事處組成的專業營銷團隊對經銷商進行植入式指導和管理。銷售網絡覆蓋了全國34個省市自治區， 264個地市級市場。
3、品類的擴張
涪陵榨菜最初只涉足榨菜，15年1.29億收購惠通食業才進入了泡菜行業，16年惠通食業收入1.05億元，而18年上半年就已達到1.13億元，並且毛利率從33%提升到44%。對照海天味業的多品類佈局，其拳頭產品醬油收入佔比60%，涪陵榨菜目前拳頭產品收入佔比84%，未來的坡很長。
市場空間有多大，競爭格局又如何？
根據歐睿數據，從人均消費量看，2017年我國人均消費醬醃菜0.2kg/人，相當於美國（3kg/人）的6.7%、日本（5.5kg/人）的3.6%，因此行業空間比我們想象的大多了。這也不難怪老乾媽能風靡全球，涪陵榨菜上半年出口額僅僅625萬元，它能否成為下一個老乾媽？
榨菜、泡菜行業相關企業主要集中在重慶涪陵、浙江及四川等地，行業區域性較明顯。比較有影響的品牌有烏江、惠通、銅錢橋、辣妹子、魚泉、吉香居、味聚特等。目前市場非常分散，公司的拳頭產品“烏江”品牌市佔率也僅15%左右，是第二梯隊“銅錢橋”的三倍，目前僅在廣東處於第一梯隊，其他地區渠道下沉仍是一片海闊天空。
強大的硬實力
1、現金流常年大於核心利潤
現金流大於利潤是因為公司採用的是先款後貨的結算方式，以銷定產。因此，在涪陵榨菜的賬面上根本看不到應收賬款，資產特別輕。資本支出可以看出今年又加大了產能儲備，目前的產能18萬噸，在建產能5萬噸，去年銷售13萬噸，因此還有足夠的利潤釋放空間。
2、下游預售、上游農戶合作
運營資本的結構是判斷運營模式和產業鏈競爭優勢的重要指標，可以看到運營資本常年是負數，預收款很顯然是判斷業績拐點的關鍵指標，年底是經銷商備貨的旺季。
榨菜的主要原料是青菜頭，我國青菜頭種植主要集中在重慶和浙江。青菜頭的保質期極短，如採取外購加工則運輸成本十分高昂，因此，當地企業進行生產加工具備比較優勢，這構成了榨菜天然的進入壁壘。涪陵榨菜上游採用“公司+基地+農戶”模式，與原料加工戶建立緊密聯繫，進一步降低青菜頭價格波動影響、強化成本優勢。
納食認為，不要小看涪陵榨菜，在消費升級下，還有很大空間，臉譜包裝只是我們小時候定位榨菜的翻版，但千萬不要小看了泡菜空間，僅中國年出口韓國泡菜過60億產值，未來的產值將不可估量……
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