埃斯頓（002747）
收入大幅增長，毛利率有所提升。2018H1公司實現收入7.25億元 （+72.87%）,其中自動化核心部件及運動控制系統收入3.70億元 （+47.76%）,收入佔比51.09%；工業機器人及智能製造系統收入3.55億 元（+110.17%）,佔比48.91%。由於公司高端運動控制產品開始放量、機 器人業務規模效應顯現，2018H1毛利率達到36.15%,同比提高2.37個 百分點。公司利潤增幅低於收入增幅，主要是管理費用（+88.47%）、財務 費用（+470.20%）增加，以及政府補貼減少（-73.42%）所致。管理費用增加 與公司研發投入增加（+101.94%）相關，財務費用增加主要由公司貸款增加 所致，政府補助存在非持續性，此不利因素未來有望消除。我們判斷，隨 著公司規模的擴大，費用佔比有望下降，未來公司利潤增長能夠逐步追趕 上收入增長。
核心部件增長超預期，運動控制解決方案拓展順利。2018H1公司自動化核心部件及運動控制系統增長47.76%,超出我們預期。其中，公司核心 部件業務中的數控系統規模增長明顯，主要受益於金屬成形機床數控化升 級換代需求的提升。收購TRIO之後，公司的運動控制系統在3C電子制 造設備、包裝機械及新能源鋰電池等領域中得到客戶的廣泛認可，收入規 模同比增長85.25%。我們判斷，隨著公司高端通用伺服系統領先地位的 進一步鞏固，專用機器人控制系統、集成式交流伺服驅動系統、高功率密 度伺服電機等新品進入市場，自動化核心部件及運動控制系統收入有望保 持快速增長。
機器人規模效應初顯，本體及集成業務雙線發展。2018H1公司工業機器人及智能製造系統收入呈翻倍增長（+110.17%）,並且規模效應初顯，毛利率33.07%,同比提高7.02 個百分點。除傳統通用機器人和光伏、折彎專用機器人外，公司針對3C、PCB、汽車零部件開發了 新型專用機器人，並實現了批量銷售。此外，公司機器人集成業務經過多年發展，經驗、技術、團 隊逐步成熟，收購M.A.i之後，集成能力進一步提升，已承攬多個大型智能製造系統工程項目。我們 判斷，公司機器人本體及集成業務雙線發展，未來成長動力十足。
研發投入維持高位，行業地位不斷鞏固。2018H1公司研發投入7917.79萬元（+101.94%）,收入佔 比10.92%。公司研發投入收入連續多年保持高位，技術得以不斷提升，目前公司覆蓋從核心部件、 工業機器人到機器人集成應用的全產業鏈，構建了技術、成本、服務的全方位競爭優勢，並獲得國 內外機器人、運動控制系統等領域的多項大獎，行業地位不斷鞏固。
盈利預測與投資建議：維持公司盈利預測，預計2018-2020年公司歸母淨利潤分別為1.60億元/2.44 億元/3.62億元，EPS分別為0.19元/0.29元/0.43元，對應的市盈率分別為65倍/43倍/29倍。工業機器人龍頭進軍世界品牌，高端運動控制系統佈局成形，業績持續向好，維持‘‘推薦”評級。
風險提示：（1）下游需求不景氣的風險；若宏觀經濟出現嚴重滑坡，則各行業的設備投資增速將會放 緩，公司工業機器人銷量增速有下滑的風險。（2）市場競爭加劇風險；中國目前是全球最重要的機器 人市場，國內本體商快速崛起，海外知名機器人企業紛紛加大本土化經營力度，如果未來國內機器 人市場競爭加居lj,產品價格和毛利率將受到衝擊，影響公司盈利能力。（3）外延發展風險；公司近幾 年展開一系列的兼併收購活動，如果收購標的和本公司未能較好地融合，導致雙方合作的項目進展 及持續經營情況不及預期，將會影響公司業績。
本文源自證券市場紅週刊
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