講好的happy ending，怎麼說變就變？！
繼8月13日晚，宣佈155億元收購新麗傳媒後，閱文集團股價放量暴跌。截至 8月 15日 52.6港元/股收盤，首次跌破發行價。2 日內，累計跌幅達 22.19%，蒸發 136 億港元（約合人民幣 120億元），一度觸及 51.5港元/股的新低位。
回想9個月前，閱文登陸港股風光無限，發行價 55港元/股，遭市場瘋搶，上市當日，股價一度突破110港元，最終收漲86.18%，報價102.4港元，公司總市值高達928億港元。如今市值僅剩477，幾近腰斬。
新麗傳媒負債率70%
2014年以來，新麗傳媒兩度衝擊IPO未果。今年 3月份，光線傳媒將其持有的新麗傳媒 27.64% 股權轉讓予騰訊。據此粗略計算，新麗傳媒估值 120億元。彼時，新麗方面就透露出，放棄IPO的想法。
8月13日，閱文集團拋出全資收購計劃，給新麗傳媒的估值為155億元，半年的時間裡，新麗傳媒估值上漲近30%。
根據公告，此次收購將以現金及股份的形式進行，其中閱文集團將以股份的形式，向騰訊支付對價52.9億元；以50%現金結合50%股份的形式，向新麗傳媒管理層支付對價102.1億元。
從財務方面來看，新麗傳媒2017年、2016年除稅後純利分別為3.76億元、1.6億元。截至2017年底，新麗傳媒的資產總值及資產淨值分別為41.18億元及12.99億元。
而根據今年3月份，光線傳媒披露的內容來看，新麗傳媒的資產負債率近70%，而這一數據在2016年、2015年、2014年分別62.03%、52.35%和54.15%。
流動性是新麗傳媒當下的一大難題，根據招股書，2016年底公司貨幣資金餘額僅為2.78億元。而公司賬目上有合計金額1.55億元的三筆長期借款，將於2018年8月份至12月份陸續到期。
在招股書中，新麗傳媒表示，造成公司資產負債率偏高的主要原因為公司在快速擴張中依靠債權融資解決營運資金缺口。公司的債權融資主要方式是銀行借款，並於2012年成功發行中小企業私募債。儘管公司的負債結構本身較為均衡、合理，但長時間較高的資產負債率及單一的債權融資方式對公司經營安全形成了負面影響，不利於公司業務規模持續擴張。
此次交易完成後，新麗傳媒創始人曹華益將通過旗下公司持有閱文集團2.24%的股權，新麗傳媒其他股東將共持有閱文集團1.45%的股權，而騰訊對閱文集團的持股將進一步增加至54.34%。
機構下調閱文目標價
同日，閱文集團還披露了2018年未經審計的中期業績：上半年，公司實現收入22.83億元，同比增長18.6 %；實現經營盈利5.67 億元，同比增長142.2 %；實現盈利5.04億元，同比增長136.2%。收入的主要來源是在線閱讀。
閱文集團認為，通過收購新麗傳媒，可以釋放公司龐大文學內容庫的潛在價值，通過向下拓展改編價值鏈及獲得更多對改編過程的控制權取得顯著優勢，以及提高公司平臺上作家的價值定位。
但是，8月14日，仍有部分機構下調了對閱文集團的目標價。其中，交銀國際發表報告，根據閱文集團10年期貼現現金流，下調目標價6.7%，由75元降至70元，評級維持“中性”。
該行認為，閱文2018年上半年每月付費用戶低於預期，而將新用戶轉化成付費用戶亦需要1-3季的時間，同時因內容成本提高，下調其2018及2019年盈利預測19%。不過，長遠而言，公司或受惠於其IP運營業務，縱使現時相關業務收入佔比仍然較少。
實際上，此次收購計劃披露後，當即就有評論稱，這是一場三贏的生意，恭喜騰訊。可是，市場似乎並不買賬。
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