大師兄
手把手教你做投資
7牛市是如何形成的
你好！你一定聽過這句話：“站在風口上，豬都會飛。”其實，在股市中也是這樣：牛市來了，傻瓜都能賺錢。所以，大家都很想知道，牛市究竟什麼時候會來。今天，我就來跟你來聊聊這個話題。
一、牛市的三駕馬車
通過前面的課程，我們已經瞭解了股利貼現模型（DDM）。當時我就告訴大家，這是我們研究股票內在價值最重要的模型，沒有之一。
通過DDM，我們知道，所有上市公司的股價都受三個因素影響，包括：企業盈利、無風險利率和風險溢價率。
所有這些上市公司所構成的股票市場，當然也是受這三個因素驅動的。
所以，我要告訴你的第一個結論是：牛市的形成，需要企業盈利、無風險利率、風險溢價率這三駕馬車來驅動。
下面我來給你分別介紹這三駕馬車：
（1）企業盈利，主要受到供給和需求兩個方面的影響。其中，需求是外因，受經濟週期影響。一般來說，經濟越好，需求就越大一些，企業盈利就越容易一些。供給是內因，主要取決於企業本身的創新能力、資本投入和人力情況等。
（2）無風險利率：影響無風險利率的因素包括內生和外生兩個方面。內生性是指在這個利率水平上，投資的意願和儲蓄的意願是一致的；外生性是指，無風險利率還受一國的貨幣政策影響。
（3）風險溢價率：主要受投資者的風險偏好影響。當投資者風險偏好強，比較樂觀時，對風險溢價率的要求就會降低；當投資者風險偏好弱，比較保守時，對風險溢價率的要求就會提高。投資者的風險偏好主要受資本市場、政治體制和經濟體制改革等因素的影響。
這三駕馬車並不是完全割裂的，很多時候往往會相互影響。比如企業盈利變好，人們就會變得更加樂觀。無風險利率下降，市場流動性變好時，也會對企業盈利產生積極影響。
二、牛市的四大規律
我們用這三駕馬車對美國、德國、英國、日本、香港和臺灣地區以及中國A股的牛市行情進行了回顧，我們發現了以下四個規律。
（1）幾乎所有國家和地區的牛市都是以低利率開頭的。所以，無風險利率處於低位或者持續下行是牛市啟動的先決條件。
（2）企業盈利改善和投資者風險偏好變強是兩個可選條件。這意味著，只要其中一個條件成立，再結合低利率或利率下行這個先決條件，就可能會迎來牛市。
（3）企業盈利改善並不一定是由宏觀經濟增長帶來的。有時候，雖然經濟增速下滑，但由於行業的集中度提升，龍頭企業的盈利也會出現改善。今年A股的結構性牛市，其實就這個邏輯在起作用。另外，改革創新同樣也可以改善企業盈利，歷史上，美國、德國、英國和臺灣都發生過類似的事情。
（4）如果市場的風險偏好變強，往往是因為政治環境、經濟環境、資本市場制度發生了重大變革，讓人們對未來經濟發展產生了樂觀的預期。
覆盤全球各國的牛市是怎樣形成的，是一件非常有意思的事情，但是今天這一節課是講不完的。下面，我來給你講講中國的幾輪牛市。
三、中國的五輪牛市
自從1990年12月份，上海證券交易所成立以來，A 股至今一共經歷了五輪不同規模的牛市。
（1）第一輪牛市
上交所剛成立時，一共只掛牌了8只股票，俗稱老八股。當時，股票交易所剛剛成立，決策層希望通過活躍股市來讓更多的人瞭解股票。所以，這輪牛市的啟動主要是因為，重大制度改革所帶來的市場風險偏好的提升。
（2）第二輪牛市
{!-- PGC_COLUMN --}1996 年開啟的第二輪牛市，與企業盈利的關聯度不大。當時，經濟增速放緩，企業盈利狀況持續惡化，直到1998年東南亞金融危機後才有所改善。
所以，當時行情的啟動主要依賴於另外兩個因素：一方面是因為政府為了刺激經濟而連續降息降準，導致了無風險利率的持續下行；另一方面是因為滬深兩地政府持續唱多股市，加上12 道金牌的整風運動淨化了市場風氣，這都抬升了市場的風險偏好。
在這裡，我要多說一句，本屆證監會也在通過嚴監管來淨化市場風氣，很多股民表示不解，甚至責怪管理層插手太多。實際上，從長遠來看，整風運動都有正本清源的效果，有助於牛市的形成。
（3）第三輪牛市
2005年開啟的第三輪牛市，是A 股至今為止最引人矚目的一輪牛市行情。這輪行情中創下6124點的高峰，至今都沒有被超越過。
2005到2007 年這段時間，央行採取穩健的貨幣政策，無風險利率維持在低位。
GDP 同比從2004 年4 季度的8.9%上升到2007 年2 季度的15%。企業盈利隨之大幅改善。甚至，到2007 年3 月份，央行連續7次上調基準利率抑制經濟過熱，A股淨利潤增速仍然從2005年的-5.8%上升到2007年的65.3%。所以，企業盈利的改善是推動這輪行情最主要的因素。
當然，這輪行情還離不開一個重要的制度改革——股權分置改革。這場改革被稱為中國資本市場上最具重要意義的改革，徹底解決了A股上流通股和非流通股分裂的歷史遺留問題，奠定了A股的市場化基礎。這場改革，激發了市場活力。抬升了市場的風險偏好。
所以，這輪牛市之所以漲幅巨大，是三駕馬車同時發力的結果。
（4）第四輪牛市
2008 年10 月，A股的第四輪牛市正式開啟。
這輪行情的背景是，受美國次貸危機的影響，2008 年四季度，中國經濟增速大幅跳水。為了擺脫經濟困境，央行在3個月不到的時間裡連續五次降息，一年期的貸款基準利率由7.47%大幅降到5.31%，頻率之高、力度之大，歷史罕見。
在一系列積極的貨幣和財政政策的刺激下，中國經濟從2009 年二季度開始觸底回升，到09年年底，已經接近危機前的增長水平。隨之而來的是，企業盈利也大幅改善。
當然，由於政策刺激、貨幣寬鬆、企業盈利改善，也共同推動了人們的風險偏好提升。
所以，這輪行情的驅動力主要是由無風險利率的下降以及企業盈利的改善帶來的。
（5）第五輪牛市
關於第五輪牛市的劃分方法，大家是有爭議的。很多人都認為，這一輪牛市是從2014年7月份開始的。實際上，早在2012年12份，創業板就已經走出了一波結構性的大牛市。到了2014年，才開啟了全面牛市。
我們先來說說2014年7月份之前的創業板牛市。當時的背景是，中國經濟經過強刺激後增速開始放緩。與此同時，央行也開始逐步退出寬鬆的貨幣政策，無風險利率不斷提升。
這段時間，中國移動互利網浪潮席捲全國。以創業板為代表的新興產業，盈利情況明顯好於以傳統產業為主的主板，這是創業板結構性牛市啟動的基礎。
在此期間，政府對於新興產業的不斷支持，也提升了人們對創業板的風險偏好。
2014年7月份開啟的全面牛市，讓很多人記憶猶新。很多股民都是因為這輪牛市才開始接觸股票的。
這輪行情發展過程中，中國的經濟增速面臨較大的下行壓力，企業盈利並沒有出現明顯改善。
為了刺激經濟，2014年底開始，央行重新開啟了放水之路，降準降息政策密集出臺。
這段時間，關於一帶一路、金融創新、國企改革等政策大大提升了市場的風險偏好，尤其是“中國夢”的提出，讓市場對“國家牛市”深信不疑。
所以，很多分析師對這輪牛市的定義是“槓桿牛”和“改革牛”。
以上就是我對於中國A股五輪牛市的一個回顧。通過回顧，不知道你是否也發現了以下兩個特點：
（1）股市並不完全是經濟的晴雨表。無論經濟好壞，都有可能出現牛市。
（2）在不同階段，企業盈利、無風險利率和風險偏好這三駕馬車對牛市的影響權重是不同的。
四、彼得·林奇的雞尾酒定律
聽完上面的總結，你可能會覺得判斷牛市是否真的挺麻煩，不僅要學會基本面分析，資金面分析，還要會情緒面的分析。有沒有簡單的方法呢？
當然是有的！
在中國，股民們有自己判斷牛市的方法，不知道是誰總結了這麼一個規律：行情總是在絕望中誕生，在猶豫中上漲，在自信中膨脹，在瘋狂中滅亡。
在美國，著名投資大師彼得·林奇也提出過一個“雞尾酒定律”。他發現，在行情的不同階段，他在雞尾酒會上的受重視程度是不一樣的。
在第1階段，股市環境惡劣，大盤跌跌不休。在酒會上人們聊天氣、大選、甚至聊治牙，就是沒有人和彼得·林奇聊股票。這一般預示著市場即將反彈。
在第2階段，開始有少數人搭理彼得·林奇，但只是隨便交流幾句後，就又會去聊天氣、大選和治牙。此時，股市已從底部上漲了15%，但很少有人注意。
在第3階段，彼得·林奇成了雞尾酒會的焦點，人們的話題都是關於股票的。人們都希望從林奇那裡得到一些投資建議，人們的眼睛裡閃耀著興奮的光芒。此時，股市上漲了30%左右。
在第4階段，彼得·林奇依然是酒會的中心，只是人們不再尋求他的建議，開始積極地向他推薦股票。這時候，很多人都賺了錢，所有人都覺得自己是股神。與此同時，股市正在加速趕頂，不斷髮出下跌信號。
故事聽到這裡，你覺得上面的這兩種方法究竟是否可行呢？
彼得·林奇自己再三聲明：關於這個雞尾酒會的定律，如果你覺得有用，那就用吧。但是他絕對不會憑藉這個定律來預測市場的。
在我看來，你可以把這些規律作為一種補充，一種參考，但是千萬不能刻舟求劍。
課堂小結
我們來總結下今天的課程。很多人都知道只有牛市來了，賺錢才會更容易。但是怎麼判斷牛市有沒有來呢？我們的方法還是之前提到的DDM。通過這個模型，我們知道了，驅動牛市的三駕馬車分別是：企業盈利，無風險利率和風險偏好。
通過回顧全球股市的牛市，我們發現：無風險利率處於低位或者持續下行是牛市啟動的先決條件，而企業盈利改善和投資者風險偏好變強是兩個可選條件。
通過覆盤A股的五輪牛市，我們也發現了：股市並不完全是經濟的晴雨表，在不同階段，影響牛市的主要因素是不一樣的。
最後，我還給你介紹了兩種觀察牛市的小技巧。當然，你只可以拿它們作為參考，千萬不可以刻舟求劍。
課後思考
今天，留給你的問題是：你是否可以用DDM來分析下，2018年是否會有牛市？請你給我留言，我們下節課再見！
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