8月11日，業界知名新媒體《環球老虎財經》對外發布一篇標題為《“力挺”財務造假公司Folli Follie，復星國際投後管理罕見“失格”？》的深度調研文章，引起了中訪網和各大財經媒體、社會公眾的關注。
據 《環球老虎財經》撰文：以投後管理著稱，被投資者成為中國版“伯克希爾哈撒韋”的復星國際，最近在其希臘投資版圖Folli Follie上遭遇“財務造假”。更啼笑皆非的是，在已然遭遇空頭襲擊的基礎上，復星竟然增持力挺。如今，Folli Follie已經被希臘證監會定性為財務造假，向來順風順水的復星國際，如今也不得不通弄訴諸監管討回損失。
從3.8萬創業到總資產超過5300億總資產，復星國際投資王國在過去25年中，以驚人的速度完成了模式複製與版圖擴張。然而，投資向來順風順水的復星國際，最近卻遇到了點麻煩事。
近日，希臘證監局宣佈，復星國際一項海外投資，於希臘交易所上市的希臘珠寶配件零售商Folli Follie存在財務造假和操縱市場的行為，要求Folli Follie立即整改並繳納500萬美元的罰款。雖然處罰力度相對公司體量有限，但對其投資標的向來無甚負面的復星來說，卻算是一個滑鐵盧。
今年6月，美國對沖基金Quintessential Capital Management發佈了一份針對Folli Follie的做空報告，稱其存在銷售點數量造假的情況，特別是最重要的亞洲市場。緊接著，Folli Follie被希臘證監會停牌，並更換多個董事會成員。
目前，尚不清楚Folli Follie亞洲數據造假是否與復星有關。
目前復星國際直接持有Folli Follie 16.37股份，並在其董事會擁有一個席位。做空報告出現後，希臘證監會要求一系列財報數據和經營資料進行審核後，要求Folli Follie出示相關文件證明2450萬歐元的現金儲備金額，但後者未出示證明，遂判定其的確存在數據造假、操縱市場的行為。然而復星國際作為其亞洲股東，為了力挺Folli Follie，還在做空報告公開之後“倒行逆施”進行增持。
有意思的是，當年斥資投資之時，復星國際董事長郭廣昌曾笑言，收購Folli Follie的緣由是因為她的夫人——在上海電視臺擔任主持人的王津元喜歡這一品牌。
力挺財務造假企業
根據Folli Follie官方資料，該公司創立與1982年，主要以銷售首飾、腕錶和配飾品牌為主業，定位則為尋求性價比的中高端客戶。
在做空報告中，Quintessential Capital Management 發現該公司實際銷售網點數量與報表披露情況不符合。根據 Folli Follie 2016年財報，該集團銷售網點數量為630個，但經調查，前者實際擁有數量為289個，其不到報表披露數量的一半。
有意思的是，Quintessential Capital Management還發現，Folli Follie在上海虹橋機場3號航站樓設有銷售點——然而虹橋機場並不存在3號航站樓。
2011年5月，復星國際出資8458.8萬歐元，收購Folli Follie 9.5%股權，隨後在當年通過旗下保險公司復星保德信增持至13.9%。
而在做空事件之後，復星國際曾發佈公告稱，公司已經向 Folli Follie發函問詢，敦促相關方儘快澄清事實。復星國際還對股票進行了增持，由此對Folli Follie的持股比例從13.9%增加至16.37%。
而今，在坐實公司財務造假之後，復星國際對此回應稱：復星已經關注到希臘證監會昨日發佈的對Folli Follie公司及若干高管的相關處罰聲明。自事件發生以來，復星已聘請外部律師，同時組織了內部專家團隊緊密跟蹤和處理此事，積極保護復星及關聯方和股東的利益。復星將持續關注此事的進展，督促相關方儘快提供說明，並積極尋求各渠道的協助，妥善解決此事。
復星並表示，如若查實財務造假，復星有權向司法部門與監管部門提起申訴並尋求補償。
資料顯示，至2011年復星進入以後，Folli Follie尚未進行過擴股，且僅在2015年以約每股0.1元派息。
根據當時復星8458萬歐元出資情況，收購單價約為13.3歐元。而在 Folli Follie 遭遇做空之後，目前股價在停牌前僅為4.8元，復星累計浮虧約在2億。考慮時間正在繼續發酵，以及復星方面在事發後進一步增持，復星的累計虧損約在5億人民幣上下。折價的復星國際
復星旗下重要投資佈局出現風險，不由讓人懷疑復星國際自我標榜的投後管理，以及對海外資產的瞭解程度上，略有欠缺。
一直以來，復星以其投資佈局，讓很多人覺得，復星是一隻最大的“私募股權基金”，一些人說它是中國版的伯克希爾哈撒韋，有些人則認為復星龐大業態，令人捉摸不透。
2017年，港股上市公司大量採用新的國際會計準則IFRS提升估值水平。復星國際曾希望藉助會計變更，充分體現資產公允價值較高且在其市值之上，不過香港二級市場則未對復星估值進行如實反饋。
目前，復星國際港股所有者權益累計1364億元，港股每股淨資產13.55元，對應股價13.76元，其PB僅為1.01。 考慮到復星國際大部分長期股權投資仍然以成本計算，復星國際的多元化折價狀態較為嚴重。
2018年，復星國際CFO王燦曾在接受記者採訪時表示，希望投資者更多得以PE（市盈率）估值法衡量復星國際所取得的成就，因復星利潤增長較快。
2017年年報中，為重新梳理復星集團旗下資產並建立C2M的“復星生態”，復星國際在內部將復星旗下資產分為“健康生態”，“快樂生態”和“富足生態”，其或試圖解釋復星投資邏輯與綜合管理協同目標，其或意在彌合復星多年以來的多元化折價問題。
而此次“東窗事發”的Folli Follie，實則為復星目前快樂生態旗下資產。
根據復星國際2017年研報，Folli Follie為復星國際集團於2011年投入的公司，截止2017年年底，復星國際直接持有 Folli Follie 10%股份。
值得一提的是復星旗下的“富足”板塊——其往往以PE子基金的形式存在，其呈現為國內融資，國外投資的總體思路。而在這種模式下，截至最新財報，復星集團以僅1364億淨資產，操盤5337億總資產，淨資產負債率291%。
復星“富足”板塊主要分為保險金融、房地產以及其他投資相關內容。截止2017年12月底，復星國際控股共控股4家保險公司，參股內資保險公司永安保險。
上述Folli Follie除了由復星國際持有10%之外，復星國際旗下復星保德信保險公司間接持Folli Follie有3.89%，兩者合計控股該公司13.89%股權。
除此之外，復星的金融板塊，包括了兩傢俬人銀行集團，與螞蟻金服合資建立了浙江網商銀行、具有香港保薦人資格的復星恆利證券。
另外，復星國際以復星醫藥為醫藥領域投資切入口，並憑此獨立形成醫藥型PE。除其內部孵化的醫藥獨角獸“復宏漢霖”之外，復星醫藥還曾設立多項醫藥VC基金並建立醫藥資產孵化平臺。
不過，今年以來，國內港股、H股均經歷了以及歐洲股市均經歷了系統性回調。復星國際的PE式管理，也遭遇了垂直打擊。
目前，復星國內板塊，除金融板塊之外在國內中大部分實現了上市，而在國外的上市公司佈局多以時尚消費類為主。
2018年至今，復星上市公司板塊出現了集體回調，復星國際所重倉的復星醫藥、三元股份、豫園股份和海南礦業、今年以來分別下跌22.2%，15.6%，26%和37.74%，歸屬復星國際公允市值變動近百億。（作者：趙雲帆）
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