總主筆：申雨田
一般來說，隨著美元加息，新興市場為了維持和美國的合理利差，也會跟著加息。而當資本不斷迴流美國時，隨著美元走強，一旦新興市場國家無法再出現加息是，常常被捲入一場拋售潮，比如最近弱勢的新西蘭，也比如現在我們所要說的土耳其。
截止到當前來看，土耳其目前的通脹水平已經觸及15.85%的水平了，該數字創下2003年以來的新高，如下圖所示：
而該國通脹為何居高不下？因為能源無法獨立的國家，常常在經濟搖搖欲墜的時候，國際資本外逃，那麼當土耳其貨幣深度貶值（過去一年間兌美元貶值44%）和國際油價暴漲同時到來的時候，通脹的勢頭就會起來，畢竟原油的進口份額佔著整個土耳其進口很大的一塊。
而如果進口價格過高，只要出口向好，其實一國的經濟體依然可以保持貿易盈餘，進一步保持貨幣強勢，很多新興經濟體，包括中國，對出口依存度一直相對較高。但事實上，除了那些產業升級成功的國家，很多新興經濟體由於產業水平發展滯後、能源獨立程度低等原因，其進口規模更大，導致大部分時期經常賬戶保持逆差，而且，在當前全球需求萎縮的大背景下，這些國家以初級產品為主的出口需求遭遇了更大沖擊，導致經常賬戶逆差進一步惡化，這就對資本外逃的緩衝能力非常有限。
而在此之下，整個土耳其和美國開始了新的一輪貿易戰，8月3日，美國貿易代表辦公室（USTR）宣佈重新審理對土耳其的特惠免稅待遇（GSP），涉及商品價值約16.6億美元。土耳其里拉一度跌破5.11。出口不振，美元創匯下滑，這本來就削弱土耳其的匯率，而偏偏原油價格增加，這就很容易造成輸入型通脹。而土耳其對外貿易長期處於逆差狀態，2017年底，土耳其貿易赤字達到768億美元，佔其對外貿易總額的近20%，GDP的5.5%。
隨著土耳其國內的通脹壓力持續高企，名義工資水平只能被迫上升，這些都進一步削弱土耳其企業的生產與競爭優勢，特別是外向型經濟結構下的進出口部門，最低工資水平的連續上漲其實對企業造成了直接打擊。
而與此同時，土耳其因為通脹不斷的侵蝕消費者的購買力，土耳其國內的消費開始受到重挫。
如果一國的企業競爭力被削弱，消費受到通脹的抑制，投資環境惡化，那麼國際資本逃離這就很容易理解了。而為了挽留國際資本的同時抑制通脹，土耳其央行在今年6月24日打響“里拉保衛戰”，宣佈將基準利率從8%提升到17.75%，但這並沒有什麼作用，因為雖然名義利率為17.75%，看似很高，但通脹卻高達15.85%，最終，實際利率卻只有正的1.9%，難以抑制通脹預期和土耳其里拉的貶值預期，尤其是在全球都在預期美聯儲持續加息的情況之下，土耳其和美國的實際利差卻在不斷縮小，這就使得國際資本用腳投票，紛紛加速外逃。
一般情況來講，如果一國的外債比例過高，該國家更易發生資本外逃。考慮到過去十年全球主要央行極度寬鬆，流動性氾濫之時，新興經濟體們由於更高的經濟增速和回報率，國際資本大多以外債的形式流入土耳其，之時借錢容易還錢難，一國外債比例過高不但不利於獲取國際資本的再融資，更何況是在土耳其貨幣大幅貶值的背景下，外債，尤其是美元債的還款難度更加步履維艱。根據土耳其財政部數據，2018年第一季度，土耳其外債總額達到4667億美元。根據世界銀行的統計，土耳其2017年的GDP僅為8495億美元，相當於外債佔GDP的55%左右！
而隨著資本外流，疊加經常帳赤字，國際收支惡化，最終的結果就是土耳其的外匯儲備一直下滑。
高通脹、高外債、高貿易逆差，患上“三高”的經濟體，一般來說它的貨幣都是極度脆弱的，一有風吹草動，匯率市場就更容易杯弓蛇影，本幣就非常容易貶值，土耳其已經成為當前一個活生生的案例。
而在這樣的背景下，央行夾在這個位置之下，除了尷尬，也只能無奈。因為經濟的穩定首先需要幣值的穩定，匯率的穩定，而這就需要需要國際資本的大規模流入，因而不得不被迫把政策利率抬的非常高，但基準利率的上揚，又會變相增加企業的融資成本與運營成本，最終卻不斷壓低該國潛在GDP。
總之，長期的貿易赤字、高通脹和外債恐嚇下的貨幣貶值，土耳其內部的經濟狀況相當嚴峻。
只是雪上加霜的是，因為土耳其里拉在一年之內暴跌44%，歐洲央行開始對歐元區裡一些銀行的土耳其風險敞口感到擔憂。據傳，西班牙對外銀行、意大利裕信銀行和法國巴黎銀行的風險敞口已變得尤為突出。而這些機構並沒有對土耳其里拉的匯率下滑做好足夠的對沖。不僅如此，據稱土耳其最大的外債持有者貝萊德的風險敞口為25億美元，其次是暗戀，私人壽險公司Anadolu HayatEmeklilik，高盛和匯豐。
在資本外逃，通脹高攀的背景下，土耳其的經濟體嚴重受創，商業環境的惡化使得該國的企業債傳導至銀行債，而銀行債便傳導到主權債，而主權債便最終傳導到歐洲央行和別國機構（例如貝萊德）和別國主權債。這個債務鏈條幾乎就是是一個典型的螺旋形債務危機的傳導機制。
為何今天事發之後，美元爆漲？因為在當下，美國加息在短期內是最為確定的，而市場卻在擔憂歐元區會不會因為英國硬脫歐和歐洲內部的豬隊友（例如意大利和土耳其）所拖累而不得不繼續維繫寬鬆的貨幣政策。因此，當歐元區因為豬隊友的一再拖累而不得不寬鬆，與此同時美國卻不斷地緊縮貨幣政策之時，貨幣政策上這一鬆（歐元區）一緊（美國），美元便開始上揚，而非美暴跌。
雖然美元在漲，考慮到美國本土2季度GDP很可能是今年經濟增長的頂峰，目前的強勢美元未必和未來的美國經濟基本面相匹配。
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