當前市場變化莫測，要約收購頻頻登場。8月7日，寧波中百要約收購期滿；8月8日，新華百貨要約收購開啟；8月10日，水井坊要約收購進入最後一天，8月9日公司股價收報54.06元，較61.38元要約收購價仍有7.32元的價差。於是，問題來了，這12%左右的套利是否要約？目前水井坊要約收購預約量已超標，投資者需仔細權衡得失。
部分要約收購套利“燒腦”
要約收購分全面要約和部分要約兩類，目前多為部分要約收購，發起方通常為上市公司實際控制人或無關聯第三方。
部分要約收購過程中，並非所有預受要約股份都會被收購。如果預約股份超出要約目標股數，則按比例收購，使得預受要約股東的“中標”比例下降，套利空間也就縮小了。
以剛完成要約的寧波中百為例，要約發起方為鵬渤投資，擬要約收購上市公司5.65%股份，價格為12.77元/股。8月7日（要約截止日當天），寧波中百股價最後20分鐘內拉昇5%以上，最終收報9.86元/股，但該價格與12.77元/股的要約價比，仍有近30%理論套利空間。
部分要約收購中，並非所有預受要約股份都會被收購。往往最後3個交易日，由於預受股份不得撤銷，博弈最激烈。數據顯示，最後三天，寧波中百預受要約比例依次為總股本的8.5%、11.2%、6.1%，最終共1267戶、累計8473.5萬股股份選擇了預受要約。而鵬渤投資本次目標收購1267.15萬股，也就是說，預受股東被收購的股份比例約15%。
這意味著，最後一天預受要約的股東持股中，15%股份有約30%盈利，剩餘85%股份盈虧要看復牌後公司二級市場表現。好在8月9日市場大漲，寧波中百復牌當天股票均價在10.20元，接受要約的投資者皆大歡喜。
水井坊要約收購最後一天價格可能異動
水井坊的要約收購也在印證這種博弈，這兩天預約開始放量。8月8日，已有9156.68萬股預受要約，佔計劃要約總數的92.37%；9日，當天1273戶接受預約，股份數量佔公司總股本7.39%，累計1.2768億股接受要約，已經超過要約總量。10日最後一天，公司的股價走勢和預約量將變得微妙。
此次發起收購的是公司實控人帝亞吉歐，擬通過部分要約方式增持公司20.29%股份即9912.78萬股，價格為61.38元/股，截止日為8月10日。目前帝亞吉歐通過水井坊集團持有上市公司39.71%股份。
儘管20%在部分要約收購案例中比例較高，但在大股東已鎖定40%股份的情況下，如果所有流通股東都預受要約，最終被收購的股份比例將達到1/3（20%/60%），扣除部分馬大哈或不知情股東，以剩餘50%股東接受要約收購計算，比例約40%（20%/50%）。
但與寧波中百一樣，水井坊要約套利能否實現，仍要看實際被收購股份的比例及公司復牌後股價走勢。且在8月8日、8月9日和8月10日這3個交易日，股東接受要約後不得撤回。若最後接受要約的股份超過需求，則按比例分配。因此要約套利也存在一個概率問題，畢竟未被接受要約的股份，需要承受復牌後的下跌風險。
此外，帝亞吉歐上次全面要約收購未成功，也有投資者對此次部分要約收購心存疑慮。不過，從目前預約趨勢看，此次完成部分要約收購問題不大。市場人士預計，10號進入要約收購最後一天，水井坊價格波動將明顯，投資者需相機而行。
也有業內人士表示， “如果看好公司價值，並打算長期持有，買入後不管最終配售比例是多少，只須要約部分有套利空間就行，沒必要計較剩餘股份的短期得失。”
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