8月8日，水井坊收報52.55元，較61.38元要約收購價仍有8.83元價差。一般而言，股價都是向要約收購價靠近，如今距離要約到期僅剩兩個交易日，仍然存在16.80%的套利空間。截至8月8日，已有9156.68萬股預受要約，佔計劃要約總數的92.37%。就目前而言，水井坊股東對這場套利並不熱衷。或許，預受要約的投資者在後兩個交易日將大幅增加。
8月7日晚間，水井坊發佈《要約收購第三次提示公告》，要約收購距離期滿僅剩3個交易日（8月8日、8月9日和8月10日），在這3個交易日，股東接受要約條件後將不得撤回。
此次要約收購為上市公司Grand Metropolitan International Holdings Limited發起，旨在提高實控人Diageo plc（帝亞吉歐）對上市公司的持股比例，鞏固控股權。帝亞吉歐旗下公司原本持有1.94億股水井坊股份，此次其以62元的價格，向上市公司股東發起部分要約收購。在扣除0.62元分紅後，要約收購價調整為61.38元。
而截至8月8日收盤，水井坊報收52.55元。若投資者一次價格買入，較61.38元的要約收購價，仍有16.80%的套利空間。
不過，若接受要約的股份超過需求，則按比例分配。如此以來，套利就成了一個概率遊戲，未被接受要約的股份，則很有可能承受復牌後下跌的風險。
低風險套利
近期大盤走勢持續萎靡，8月8日三大股指再度全線下跌，其中上證指數下跌1.27%。在市場弱勢的背景下，水井坊短期16.80%的套利空間，還是頗具誘惑力。一般而言，溢價要約收購公佈後，股價都要向要約價靠近，從而降低套利空間，而水井坊距離要約到期僅剩兩個交易日，還有接近17%的套利空間則並不多見。
2018年6月25日晚間，水井坊發佈《重大事項提示性公告》，公司實控人帝亞吉歐擬以要約收購的方式，將持股比例從39.71%提升至最多不超過60%。要約價為62元，較提升性公告之日前30個交易日加權平均價格算術平均值溢價24.97%，較6月25日收盤價溢價22.63%。
帝亞吉歐要約收購的消息傳出後，水井坊股價立馬受到提振。6月26日，上市公司股價直接漲停；6月27日公司股價也一度暴漲，最高價報59.49元。若以最高價計算，距離62元要約收購價僅有4.22%的套利空間。
可見消息公佈之初，上市公司股價確實是向要約收購價靠近的。然而6月底，以貴州茅臺為首的白酒板塊持續低迷，股價接連下跌，水井坊似乎也受到影響，股價持續走低。
7月10日，水井坊發佈《要約收購報告書》，擬以要約收購方式，向除水井坊集團及 Diageo Highlands Holding B.V.以外的其他股東發出收購其所持公司部分股份的要約。收購數量為9912.78萬股，股份比例為20.29%。有效期為7月13日至8月11日，由於8月2日上市公司將派發0.62元現金紅利，除息調整後要約收購價為61.38元。
有趣的是，同樣的走勢再度上演。7月11日，上市公司股價一度上漲6.36%，最終收報56.07元，上漲4%。然而此後近一個月時間，水井坊股價一路下跌。
投資者的擔憂
事實上，帝亞吉歐上次全面要約收購就以失敗而終，投資者似乎是在擔憂此次部分要約收購無疾而終，導致股價未能像上次一樣遭爆炒。由於帝亞吉歐的外資身份，此次部分要約收購除了需要證監會核准外，還需商務部審核，就令部分投資者心存疑慮。
此外，由於這次是部分要約收購，若實際被帝亞吉歐接受的要約股數大大低於預受數量，在要約完成後，投資者有可能拋售部分手中的超額股票，從而導致股價下行。因此，未被接受的預受股份，將承擔股價下跌帶來的風險。
據悉，帝亞吉歐是全球最大的烈性酒生產商，業務橫跨蒸餾酒、葡萄酒、啤酒三大品類。該公司的成長史，就是一部併購史，外延併購是帝亞吉歐做大做強的核心方式。20年來帝亞吉歐收購了全球約30家酒類公司，擁有300個高端酒類品牌。
在中國，帝亞吉歐也是唯一一家擁有中高端白酒品牌的外資。2007年2月，帝亞吉歐買入成都盈盛持有的全興集團43%的股權，從而間接持股水井坊。2008年下半年，帝亞吉歐再次買入全興工會持有的全興集團6%的股權。2009年3日，再度買入4%的股權，持有全興集團股份達到53%，從而間接控股水井坊，由於帝亞吉歐的外資身份，此次交易幾經審核後，一直到2011年6月才獲得商務部批准。
此外，上述控股行為也觸發全面要約條款，於是2012年3月，帝亞吉歐被動對水井坊發起全面要約收購。收購價為21.45元，若收購完成，帝亞吉歐將最多支付63億元。由於接受要約股份數太少，最終全面要約收購宣告失敗。
與上次不同，此次部分要約收購，帝亞吉歐是屬於有備而來的主動收購，且高溢價收購更具可操作性。由於水井坊本身已是外資控股，不涉及實際控制人變更，並不需要商務部反壟斷審查。
而根據《收購報告書》顯示，若預受要約股份的數量少於或等於本次預定數，則帝亞吉歐將收購全部預受要約的股份。也就是說，只要股東願意接受要約，在9912.78萬股範圍內，有多少要多少。可以看出，帝亞吉歐看好國內中高端白酒市場以及水井坊未來發展，對此次要約收購勢在必得。
截至8月8日，已有9156.68萬股預受要約，佔計劃要約總數的92.37%。而當天預受要約2720.04萬股，照此趨勢，帝亞吉歐完成部分要約收購似乎不成問題。
預受要約數量的增多，也增加了未被接受的風險。不過，華創證券統計了近5年來A股標的公司部分要約後股價變化情況，後一日、後一週和後半月股價下跌的概率分別為76%、82%和76%，而半月內平均最大回撤為6.4%，平均回撤為1.8%。
由此可見，買入水井坊似乎是一場低風險套利，預受要約被接受，可以轉16.80%離場，而未被接受，參考華創證券統計的歷史數據，半月內平均回撤也在可承受範圍之內。
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