上週四，青島市股權與創業投資行業協會
特邀上海勁邦資本合夥人王榮進先生
作“新能源汽車產業鏈投資分析”主題分享。
內容包括新能源汽車行業概覽、解決痛點、
梳理細分產業鏈、投資邏輯以及
探討發展趨勢和展望。
小創去現場學習過後，
今天把最全的乾貨整理給大家。
嘉賓介紹
王榮進，博士在讀，CFA Candidate，專注於新能源汽車產業鏈投資。十年公募基金從業經歷，三年私募基金投資管理經驗。
現任上海勁邦資本合夥人，曾就職於關業全球基金管理有限公司 （Morning Star排名行業前三、規模2000億左右）。
中國電車人聯合會理事、清華大學電動車百人會第5期、中南大學新能源總裁班第6期、清華啟迪商學院創業導師，曾投資科列技術、安達科技、金力股份、天力鋰能、智鑄科技、美林大數據等相關公司。
新能源汽車產業概覽
新能源汽車全球公認趨勢
新能源汽車成為全球經濟新的增長點已成為行業共識,也被認為是未來最佳投資領域之一。
全球各國政府和企業紛紛向新能源汽車領域轉型,並出臺相關政策或者投入項目。
新能源汽車發展熱潮，知名車企紛紛轉向新能源汽車，行業巨頭指明未來發展方向。
新能源汽車是汽車產業近一百多年來面臨的重大產業發革，其帶來的影響深遠。
汽車產業規模數以萬億計，對經濟的帶動僅次於房地產。
燃油車逐漸被禁售
歐美等發達國家紛紛推出禁售燃油車時間表。
2017年9月初，工信部副部長辛國斌在2017中國汽車產業發展（泰達）國際論壇上透露，中國已經開始研究制定禁售傳統燃油汽車時間表。
國產自主品牌長安汽車已經公開表示 2025年全面停售傳統燃油車。
新能源汽車技術路徑
新能源汽車技術路徑多樣，目前確定性較高的還是以鋰電池為驅動系統的技術路線，5-10年內將會是主流。
☘關於氫燃料電池 FCEV：
氫燃料電池車受制於以下幾個主要因素：
1、產業技術落差太大。整體跟加拿大相比落後8-10年。國內一般只能做少量非核心零部件。
2、成本高企，度電成本比鋰電池高10倍以上，短期看不到大幅下降的空間。
3、基礎設施的制約。
加氫站的成本在1500萬以上，重新建立一個基於氫的能源網絡顯然部太可能。
諸多因素決定了氫燃料電池只會在特定場景下有其應用價值，短期不會成為主流。
☘關於固態電池：
1、固態電池具有高安全性、高能量密度、循環次數高、相對較輕扥特點，長期而言可能是個機會。
2、界面阻抗大（電解質跟材料界面是固-固狀態，不利於鋰離子傳輸）、快充難度大（高阻抗、低導電率導致內阻大）、成本高等問題尚待解決。
3、從凝膠電解質(如PEO)發展到半固態電池，再逐步發展到全固態電池。
4、對隔膜和電解液的帶來威脅。
總體而言，固態電池整體還處在VC階段，清晰度很低。
新能源汽車產業鏈概覽
新能源汽車解決的三大痛點
緩解能源危機
截至2017年3月底，全國機動車保有量首次突破3億輛， 其中汽車達2億輛，僅次於美國。
但從人均保有量看，跟發達國家相比還有較大增長潛力。
中國目前的原油對外依存度達60%，預計2020年前後中國原油對外依存度或超過70%。而新能源汽車的發展，可以降低石油消耗，將有效緩解能源危機。
實現中國汽車產業彎道超車
當燃油車時代的“以市場換技術”成為遺憾後，隨著新能源汽車產業的快速發展，政府希望改發傳統汽車行業大而不強的局面，推動本土汽車業在該領域實現“彎道超車”。
傳統燃油車領域我國跟國外技術差距較大，但在新能源汽車方面，我國和發達國家是接近於同一起跑線。
以比亞迪、宇通等等為代表的新能源汽車已經出口到歐美日等市場、CATL向國際知名整車廠供應電池，充分體現國內相關企業的國際競爭力，未來將出現全球細分龍頭。
解決燃油車帶來環保問題
汽車是空氣汙染物的主要貢獻者，通過對全國各大城市 PM2.5的來源分析，機動車造成的汙染佔大氣汙染的25%， 給民眾健康帶來嚴重影響，環保問題顯得迫在眉睫。
細分產業鏈梳理及投資邏輯
產業鏈投資邏輯
當行業發展初期時，上、中游產業鏈會率先受益，短中期投資機會更為突出；
當市場被激活、消費者從認知到接受後，中、下游相關公司業績會釋放；
當行業發展到成熟階段時，後服務市場出現，投資機會凸顯。
上游材料、零部件企業率先受益，相關公司業績增長明顯，短期重點投資領域，但粗線條投資機會較少，挖掘細分領域。
在此基礎上，
不同的細分產業鏈有不同的投資方向。
具體可分為以下幾個領域：
上游資源
鋰資源供給相對集中，礦山、鹽湖提鋰將維持較高盈利，擁有礦山、鹽湖等資源型企業將有較高投資價值；單純加工型企業在行業波動時議價能力差、抗風險能力弱，投資價值相對低。
鋰雲母出貨量可能會高於市場預期；受制於基礎設施、滷水濃度、氣候環境等因素，鹽湖提鋰出貨量可能會低於市場預期。
正極材料
正極材料是電芯四大核心材料之一，佔電芯成本40%左右。
前驅體的製備是正極材料的核心競爭力，具備高鎳前驅體制備的公司投資價值相對高些。
負極材料
負極材料投資機會關注行業龍頭活硅碳負極有一定技術優勢的公司。
目前碳素材料為主，人造石墨、天然石墨向高比容量、高充放電效率、高循環性能和較低成本的方向發展。
石墨化佔負極成本40%左右，細分龍頭有一定價值。
負極材料的研發成為投資重點，如硅碳Si/C負極或其他合金材料。
隔膜
隔膜是鋰電材料當中技術壁壘較高的材料，毛利率維持在50%左右，短、中期重點關注溼法隔膜和無紡布隔膜領域的投資機會，長期需關注固態電池的影響。
電解液
關注動力電池的新型溶劑、新型鋰鹽、添加劑及配都有較強研發能力的企業，總體投資機會不大。
部分輔材
除了電池的四大材料外，部分壁壘較高的輔助劣材料也有一定投資機會，如作為碳納米管導電劑、鋁塑膜等。
電芯
國內動力電池企業大規模擴產，除了部分行業龍頭外，其他電池企業投資風險較大。
電機
現階段主要有三類市場參與者：電機生產企業、汽車零部件供應商、整車企業內部配套。國內整體技術水平與國外相比仍有不少差距，未來參與國際競爭壓力較大。
傳統電機企業具備產能和經驗豐富優勢，可以較快切入電機車電機領域，加劇行業競爭格局。加上資金消耗較大，創業團隊在該領域生存不易。
少量擁有核心技術和研發能力的電機企業具有投資價值。
電機控制器
電機控制器相對於電機而言資產較輕，算法、高精度、高效率成為其核心競爭力。
在算法、控制軟件的高精度、系統效率擁有優勢的公司、團隊值得關注。
BMS及Pack
BMS屬於高技術門檻、輕資產，相對投資價值較大。
隨著Pack包跟整車底盤趨於一體化融合設計，Pack出現往整車廠轉移的趨勢。總體而言投資機會不大，在電池熱管理、電池包安全細分領域可能存在投資機會。
核心電氣部件
電氣部件進入整車廠需要經歷多個環節測試，週期要半年 以上時間。一旦配套指定車型，在產品週期內不會輕易更換，相對而言粘度高。
進入一線整車廠、電池廠供應商有一定投資機會。
設備
鋰電池生產線較多環節實現了國產化，但整體自動化程度、精度、可靠性跟日韓相比略差，一些工藝先進裝備還需要進口。
隔膜設備目前基本依賴進口，國產化尚待時日。正極燒結線的核心設備高端窯爐進口為主，面臨進口替代的機會。
電池梯級利用及回收
自2018年開始新能源汽車動力電池進入大規模退役階段。
磷酸鐵鋰電池由於循環次數高、安全性好更適合做梯級利用；三元電池由於鈷、鎳、錳含量較多，有較高的拆解回收價值。
梯級利用更多基於應用場景的多樣化、分散化，而非標準化、規模化，整車廠作為回收渠道更合適。
整車廠
目前新能源汽車斱面存在兩大主要參與者：傳統整車廠、新興互聯網造車。互聯網公司和傳統車企的深度合作、發揮雙方各自的優勢可能是互聯網造車可行方案。
關注新關造車企業中具有強大汽車產業資源整合能力、資金支撐實力、互聯網基因的公司。
智能網聯
智能網聯汽車=單車智能化+車聯網，智能網聯涉及汽車電子眾多領域。
上游芯片設計技術壁壘較高、下游虧聯網應用輕資產運營，這兩者附加值較高值得重點關注。
智能網聯涉及技術體系
充電樁
充電樁作為基礎設施短期投資巨大、盈利困難，這決定現階段以政府投資為主導、民營資本為補充的形式，等市場規模較大，盈利清晰，民企積極參與。
充電樁領域魚龍混雜，在高額補貼的驅勱下，大部分廠商沒有耐心做好產品。可靠性弱、標準混亂不統一等問題，導致從投資端入手。
而電樁運營目前只有在特定區域、使用率高才可能盈利，短期投資價值不大。
共享、租賃
電動車共享成為政府、電動車企業推廣新能源汽車的重要手段，共享運營分兩種模式：
一種是具備車企背景，主要採取重資產運營，如北汽集團GreenGo綠狗租車、EVCARD；
另外一種是互聯網型企業，以輕資產運營為主，如一度用車、壹壹租車等。
後者可能會催生新的商業模式， 更值得關注。
新能源汽車發展趨勢及展望
行業即將進入快速發展階段
“雙積分”制度將迫使傳統燃油車企業向新能源汽車轉型， 補充意見進一步強化政策力度，市場發展空間不容置疑。
新能源汽車市場滲透率目前到2%左右，突破3%會進入快速發展階段，新能源汽車有望從政策驅動發成需求驅動。
新能源汽車的“四化”趨勢
工信部、發改委、科技部印發關於《汽車產業中長期發展規劃》，提出汽車產業的十大發展目標，強調路線上要以新能源汽車和智能網聯汽車為突破口。新能源汽車電動化、智能化、網聯化、共享化趨勢日漸明顯。
貫穿十年以上的投資機會
汽車產業正處於“雲、管、端”的演發過程中，汽車從工具向服務轉發，從而衍生出眾多新的商業模式，催生出相關投資機會。
上個世紀，汽車替代馬車只用了18年時間，而隨後 100多年汽車行業模式沒有太大發化。在移動互聯網、物聯網IOT、AI的大背景下，未來汽車行業將迎來巨大發化。
新能源汽車是貫穿十年以上的投資機會，是值得投資者好好把握行業發展的重大機遇。
活動主辦方介紹：
青島市股權與創業投資行業協會成立於2014年，會員為青島業界主流的股權及創業投資機構及基金託管銀行、股權交易所，會計律師事務所、律所等行業中介機構。
協會成立以來, 結合行業發展的趨勢，參與搭建“青島市創業投資公共服務平臺”，吸引投資基金、創業咖啡、中介組織、眾創空間等集中入駐辦公，提供政策發佈、融資指導、專題對接、項目路演等一站式服務。
創刊《青島創業投資》，打造本地最具價值的股權與創業投資雜誌；廣泛開展國內、國際交流合作，先後赴臺、赴美以及國內眾多地區進行考察。
開辦“青島創投學院”，培養專業投資人才；成立首家投資引領型孵化平臺“青島VC眾創空間”, 推動優質項目的引進、培育、投資孵化一條龍服務;聯合打造“青島金融研究院”，為創新創業服務助力。
每年舉辦青島“藍色之星”創新高成長企業評選活動，累計幫助企業獲得股權融資逾6億元。
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