曾大舉在海外併購的三胞集團，終於也到了爆雷時刻。
7月23日至今，三胞集團先是債券大跌後停牌，然後被曝出融資資管計劃公開違約、被法院列入執行人名單，信用等級下調，陷入流動性危機。
三胞集團是江蘇南京的明星企業，旗下多家上市公司，近年來資本運作頗為頻繁。三胞集團的核心是投資控股，自2014年起，其先後在國外收購英國百貨公司HoF、美國零售品牌Brookstone、生物醫藥公司Dendreon等公司；三胞集團在國內還先後收購拉手網、麥考林、樂語通訊等公司。
三胞集團的危機在今年6月已有先兆。三胞集團旗下上市公司南京新百（600682.SH）自6月21日起，連續8個交易日跌停，股價慘遭腰斬。另一家核心上市公司宏圖高科（600122.SH）自6月15日起則以重大重組名義停牌。
三胞集團持有宏圖高科21.46%、南京新百27.32%的股權，為實際控制人。為了增強市場信心，三胞集團實控人（持股97.5%）袁亞非今年2月還向市場承諾半年內將增持宏圖高科，結果到了7月增持也還沒有進展。
由於資金緊張，三胞旗下本就瀕臨關門的拉手網在7月中旬被曝正在清退剩餘的100多位員工。
危機關頭，三胞集團連續拉銀行和政府站臺背書。6月底時，三胞集團搞了一個“6家銀行160億聯合授信”簽約；7月4日，江蘇當地政府和監管部門又開會協調銀行授信，稱三胞槓桿擴張過於激進，但企業本身經營沒問題。
直到7月中旬，三胞集團仍然向市場回應稱自己無異常。但此後三胞集團的流動性危機已經遮掩不住，終於在7月底隨著債券停牌正式揭開。
合併報表顯示，三胞集團2017年淨利13億，去年底總資產880億，手頭現金160億；而三胞集團今年一季末總債務達391億。
但少數股東權益在三胞集團的佔比非常高，2017年高達80%以上。母公司口徑報表顯示，三胞集團2017年淨利3.3億，去年底總資產195億，手頭現金僅15億；而三胞集團一季末總債務達141億，今年4-12月到期債務70億。
鵬元資信的信用評級報告則顯示，三胞集團今年一季末有息負債達到413億，其中短期有息負債為209億。
公開信息顯示，三胞集團債券總餘額為84.73億元，其中短融餘額17億元，企業債為67.73億元。兩隻債券將於2018年到期，分別是18三胞SCP001、18三胞SCP002，涉及債券餘額17億元。此外，三胞集團目前存續的16三胞02等5期共計16億的私募債務均面臨投資者在今年行使回售選擇權的可能。
目前，三胞集團持有的宏圖高科、南京新百的股權已幾乎全部質押。無論從哪個口徑看，三胞集團目前債務負擔都相當重，財務槓桿用到了極致。
7月25日，中誠信下調三胞集團信用評級時稱，三胞集團近年來債務規模持續增長，2018年4-12月，三胞集團將需償還到期債務共計70.62億元，“當前面臨的流動性風險較大，並存在進一步加大的可能。”
合併報表顯示，至去年底三胞集團短期借款為105億、長期借款為135億，應付債券61億。其中借款最多的金融機構包括：中信信託約34億（Dendreon併購貸款）、大連銀行約15億、中國銀行澳門支行4.25億美元、工商銀行倫敦分行8334萬英鎊、渤海銀行9億。中信信託和大連銀行的借款年利率均在7%以上。
瘋狂併購
江蘇商人袁亞非年輕時從政，於90年代做IT產品經銷商起家於南京珠江路——當地著名的IT賣場一條街。2000年後又靠宏圖三胞電子賣場揚名。
接觸過袁亞非的人士稱，其早年江湖草莽氣質甚重，在業內以言論頻頻“放炮”著稱，近年隨著財富權勢增長對外變得低調收斂。
90年代發家的IT經銷商是中國商界的一支重要力量，典型如南京珠江路的袁亞非、北京中關村的陸正耀等人，在原始積累後藉助資本力量實現了財富的飛躍。
剛過40歲，袁亞非就在2005年入主南京當地上市公司宏圖高科，三胞集團成為宏圖高科的第一大股東。2011年，袁亞非的三胞集團又入主南京新百。2015年，袁亞非再次入主香港殼股萬威國際（0167.HK）——目前宏圖高科持有萬威國際50.42%股權。
宏圖三胞最早是三胞集團、宏圖高科等合資組建，是袁亞非此後資本運作的重要起點，其後於2007年以18億元賣給上市公司，至今仍是宏圖高科主要的營收來源。但3c電子賣場近十年來受到電商平臺的逐步擠壓，經營日衰，宏圖三胞的老店去年關了120多家，整體處於收縮轉型之中。
三胞集團作為投資控股型公司的大擴張是從2014年開始。這一年央行大放水，中國企業大收購、跨國併購的高潮開始出現。
當年，三胞集團一口氣收購了麥考林、英國老牌百貨HoF、連鎖零售公司Brookstone、樂語、拉手網、以色列養老服務公司Natali。其中，入主HoF耗資4.5億英鎊，收購破產的Brookstone耗資1.73億美元，收購麥考林耗資3900萬美元、收購Natali耗資7000萬美元。
2017年6月，三胞集團從陷入危機的加拿大醫藥巨頭Valeant 手中以8.19億美元收購了Dendreon，該公司的核心產品是一種治療晚期前列腺癌的藥物Provenge。
媒體報道稱，三胞集團近年來國內國外各種收購耗資累計超過300億。
除了傳統的電子商貿、百貨零售業務外，三胞集團還通過併購大舉進入大健康、金融等行業。三胞集團官網顯示，目前三胞產業已形成三胞健康、三胞消費、三胞科技（含金融科技）三大板塊。
其中，三胞健康收購了臍帶血幹細胞存儲、基因檢測、細胞免疫治療、養老服務、醫療機構等一大批公司，三胞消費包括旗下3C連鎖、商業百貨等資產，三胞科技則包括天下金服、廣州金鵬等。
這些併購使用了大量併購貸款和其他形式的借款、融資，使三胞集團的債務負擔迅速攀升。同時，大量併購活動導致商譽負擔沉重。2017年末三胞集團合併總資產880億，其中商譽竟超過160億。
值得注意的是，三胞集團的收購標的大多為不良資產，思路有些類似於國外的“禿鷲資本”，即收購不良資產後整合後獲利。
但三胞集團並不以運營整合見長，其資本財技主要是收購後快速將資產賣給上市公司，一方面抬高上市公司利潤和股價，做市值管理，另一方面維持其對上市公司的控制權，再以上市公司為三胞系及關聯公司增信，或展開進一步的資本運作。
然而，這種資本操作在流動性氾濫時期尚且問題不大，在去槓桿的2018年就徹底暴露風險。宏圖高科、南京新百股價自去年以來進入下跌通道，今年更是加速下跌，讓三胞集團質押的股價風險陡升。
債務何解
為了解決流動性危機，袁亞非已提出了100億資產瘦身計劃，計劃出售部分資產和股權以償債。目前三胞集團尚持有幸福人壽、南京證券、紫金信託等公司的股權，以及其他可出售金融資產共數十億。
為了降低債務，南京新百則計劃將HoF的51%股權出售給香港上市的南京鞋企千百度（1028.HK），而後者的實際控制人陳奕熙是袁亞非的妹夫，即三胞集團的關聯人。宏圖高科2017年財報則顯示，其為陳奕熙控制的鴻國實業提供擔保。
事實上，伴隨著三胞集團流動性危機，和三胞集團關係密切的千百度在7月份已連續大跌，7月25日甚至一度股價狂瀉7成。7月26日千百度公告稱，其收購重組HoF的計劃由於遭到債權人起訴，交易將推遲。
三胞集團控制的香港上市公司萬威國際（IDT INT’L）近日也是股價大跌，目前市值僅剩2.4億港元。
宏圖高科、南京新百分別宣佈收購三胞集團旗下資產，其中南京新百約60億收購三胞集團全資持有的世鼎生物（原Dendreon）已在7月19日公告獲得證監會批覆，宏圖高科則被猜測將收購三胞科技和金融服務業務，同時置出宏圖三胞等零售資產。
只是在三胞債務危機當頭、上市公司控制權岌岌可危時，上述資本運作是否還能繼續仍是未知數。
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