投資觀點：下修博弈難，發行博弈或有良機。 隨著近期A股市場出現反彈，部分企業提出下修預案，促進轉股意願。從最近發佈下修預案的公司來看，背後的原因不盡相同，投資者很難提前參與。從時間上來看，各類發佈下修的轉債中有已經進入轉股期的，也有剛剛上市不到1個月的。目前符合下修條件的企業數量較多，但在時間節點和具體個券把握上難度較大。與此同時，我們發現近期發行的轉債中，發行公告日當天正股上漲的概率較大，建議對於後市表現和即將發行轉債的公司給予一定關注。
轉債市場回顧：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額99.89億元。指數方面，上週轉債指數下跌0.48%，滬深300上漲0.81%。平價升，債底升。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升1.65元至80.09元，加權平均轉股溢價率下降3.13%至35.97%。轉債的債底上升0.63元至90.00元，加權平均純債溢價率下降1.00個百分點至14.91%。
1. 轉債投資觀點：下修博弈難，發行博弈或有良機
下修預案頻出，但很難提前參與。由於前期市場持續調整，轉債市場中已經有相當一部分企業符合下修條件。隨著近期A股市場出現反彈，部分企業提出下修預案，促進轉股意願。從轉債價格表現來看，一般下修公告的第二天都會高開，因此市場對於此類的關注度也在逐步提升。從最近發佈下修預案的公司來看，背後的原因不盡相同，投資者很難提前參與。從時間上來看，各類發佈下修的轉債中有已經進入轉股期的，也有剛剛上市不到1個月的。目前符合下修條件的企業數量較多，但在時間節點和具體個券把握上難度較大。
轉債發行加速，發行公告當天正股上漲概率較大。18年7月份以來，新發行了11只轉債。從統計結果來看，發行公告日當天正股上漲概率為72.73%，發行公告日第二天正股上漲概率為36.36%，網上申購日當天正股上漲概率為50%。轉債發行公告當日正股上漲概率較大，但持續時間較短，往往第二天就出現下跌情況，因此對於短線資金而言或許有一定博弈機會，適合快進快出。目前權益市場整體表現並不強勢，後續如果波動加大可能會對正股走勢有較大影響，轉債的發行博弈上也可能會出現不一樣的結果。我們建議對於後市表現和即將發行轉債的公司給予一定關注。
目前轉債發行預案已經獲得證監會核准的公司包括大千生態、長久物流、東音股份、顧家家居、中科曙光、嶺南股份、吳江銀行、科森科技、藍盾股份。
2. 行情回顧：成交量上升，走勢弱於正股
正股市場：滬指反彈。上週，上證綜指上漲1.57%，收於2873.59點。創業板指下跌0.93%，收於1594.57點。
分行業來看，行業板塊大多上漲。其中建築、鋼鐵和建材漲幅最大，分別為7.68%、7.42%和5.54%；醫藥、電子和餐飲旅遊跌幅最大，分別為-3.12%、-0.88%和-0.82%。其餘板塊大多集中在0%~5%之間。
轉債市場：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額99.89億元。指數方面，上週轉債指數下跌0.48%，滬深300上漲0.81%。
上週有3家新券申購，2家新券上市，下週將迎來凱中轉債申購，以及海瀾轉債和安井轉債上市。截至週五，市場共有88只存量轉債。上週換手率有所上升，其中換手率較高的券為康泰轉債、萬信轉債、景旺轉債，換手率分別為165%、125%、58%，其餘個券換手率不超過50%。
上週共有41只轉債強於正股：其中轉債漲的同時正股下跌的有眾興轉債、小康轉債、金農轉債、嘉澳轉債、星源轉債、江銀轉債、藍思轉債、無錫轉債、常熟轉債、15國資EB、雙環轉債、16皖新EB、特一轉債、再升轉債、景旺轉債；轉債與正股同時上漲的有海印轉債、寧行轉債、久立轉2、東財轉債、亞太轉債、萬信轉債、三力轉債、艾華轉債、敖東轉債；其餘個券正股與轉債同時下跌。上週再升轉債抗跌性最強，正股下跌4.98%，而轉債上漲0.33%。
分析指標：平價升，債底升。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升1.65元至80.09元，加權平均轉股溢價率下降3.13%至35.97%。轉債的債底上升0.63元至90.00元，加權平均純債溢價率下降1.00個百分點至14.91%。
3. 可轉債及可交債上市發行進度
上週共有21家公司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況，其中3家公司發佈可轉債董事會預案，7家公司可轉債方案獲股東大會通過，4家公司可轉債方案獲發審委通過，4家公司可轉債方案獲證監會核准，2家公司發佈可交債董事會預案，1家公司可交債預案獲證監會核准。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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