作為香港電訊行業主要運營商之一，李嘉誠旗下的和記電訊香港（00215）率先向投資者遞交了中考成績單。
2018年7月25日，和記電訊香港發佈半年度未經審核的業績公告，顯示該公司收入40.21億港元，同比增長29%，EBITDA實現6.01億港元，同比下滑7%，股東淨利潤1.98億港元，同比增長77%，每股中期股息3.1港仙，同比下滑21%。
和記電訊香港2018年上半年收入增長主要是硬件收入的貢獻，硬件收益21.78億港元，同比增長達86%，而此次淨利潤增長一方面除了硬件收入大幅增長外，還包括固網的出售收入獲得的現金款項及其利息收入和資產折舊減少的因素。
整體上看，該公司業績還算蠻不錯的，但投資者並不領情，26日該公司股價低開3.4%，截至收盤仍跌3.09%，27日波幅縮窄，成交量銳減，投資者對該公司的投資熱情非常低。為什麼會出現這種狀況呢？
下面，我們具體看看該公司的中期業績情況。
一、具體業務收益分析
和記電訊香港收入分錄主要有兩大類，即客戶服務收益和硬件收益，其中客戶服務收益包括本地服務和漫遊服務收益，硬件收益包括組合銷售和淨手機銷售收益。
以各項細分收入分錄看，客戶服務收益18.43億元，同比下滑5%，收入佔比為45.83%，下滑11.23個百分點，其中本地服務收益下滑7%，而漫遊服務收益增長6%；硬件收益21.78億港元，同比增長86%，收入佔比54.17%，超越客戶服務收益，其中淨手機銷售同比增長達121%。
休閒漫遊服務業務是該公司2017年第二季度開始的，2018年上半年漫遊收益佔服務收益的19%，香港漫遊服務增長9%，抵消澳門漫遊服務的跌幅，仍實現正向增長6%。本地服務板塊，由於競爭加劇，導致付費用戶減少，後繳總ARPU為222港元，下跌4%，後繳淨AMPU為172港元，同比下滑7%。
香港漫遊服務收益增加，很大程度上取決於赴港旅遊的人數增加，2018年第一季度，整體訪港旅遊人數達1561萬人次，同比增長9.6%，其中內地旅客達1218萬人次，同比增12.6%。而根據香港旅遊發展局消息，2018年預計將有超過6000萬遊客湧入香港旅遊，香港漫遊服務費還是具有一定的市場增長空間的。
客戶數據上，2018年上半年，和記電訊香港客戶總人數增加146名至341.4萬名，其中預繳客戶191.5萬名，佔比56%，同比增長7%，後繳客戶149.9萬名，佔比44%，同比增長1%。可見平均繳費的用戶還是增加的，但由於同行競爭，平均每戶繳費意願就降下來了。
而在手機板塊，實際上全球智能手機行業已經接近飽和，2018年第一季度全球智能手機出貨量3.84億部，同比增長1.3%，2018上半年國內手機市場出貨量1.96億部，同比下降17.8%。在全球智能手機銷量不振的情況下，和記電訊香港仍能實現手機銷售的逆勢增長。
智通財經APP從和記電訊香港官網瞭解到，該公司主要銷售的手機有四大品牌，分別是小米品牌、華為品牌、蘋果品牌和三星品牌，這四大品牌均是全球最暢銷的手機品牌。而小米（01810）2018年7月份已在香港上市，成為香港新新上市制度的第一隻獨角獸。
從手機銷量數據看，2018年第一季度，蘋果智能手機銷量恢復增長，銷量5400萬部，市場同比增長4%，份額已增長至14.06%；華為銷量4050萬部，同比增長18.3%，市場份額10.55%；小米銷量2850萬部，同比增長124%，市場份額7.42%。全球智能手機雖增速緩慢，但呈現強者愈強的趨勢，市場佔領份額大的，不斷吞併已有的其他同行的市場。
和記電訊香港的硬件手機銷售主要分為組合銷售和淨硬件銷售模式，就組合銷售來說，主要為組合流量數據對手機的整體銷售。以該公司組合銷售的小米8為例，預繳費用4780港元的機型，月繳最低需要298元，合約有26個月和30個月，本地流量數據提供4GB、10GB、12GB以及20GB四種。
不過組合銷售效果並不是很好，根據該公司2018年半年報，手機硬件組合銷售收益為3.39億港元，佔比硬件銷售僅為15.56%。2018年下半年，有機構預計蘋果銷量增長將超30%，而小米以及華為銷量也會繼續保持強勢，如此該公司硬件收入有可能保持高增長。
二、擁有較強的財務實力
2018年上半年，和記電訊香港股東淨利潤實現高增長主要還是2017年10月份出售了固網業務，2017年上半年，固網業務淨利潤為2.12億港元，扣除這部分利潤，持續性業務淨利潤1.12億港元，2018年上半年淨利潤實現了77%的高增長。當然主要還是硬件部分的收入貢獻，該公司持續業務每股收益4.11港仙，同比（扣除固網）增長77.2%。
在資本開支上，該公司也有一些變化，2018年上半年資本開支2.82億元，同比增長43.15%，佔比收入7%，而資本開支部分基本用於香港的頻譜投資，主要有900兆赫、1800兆赫、2100兆赫、2300兆赫以及2600兆赫頻段的投資。該公司專注於以提升網絡質素，以及增加 4.5G 流動網絡的容量。
值得注意的是，和記電訊香港在2018年1月份，一下就還清了銀行借款39億港元的款項，導致2018年上半年總負債降66%至22.49億港元，流動負債降69%至19.17億港元，資產負債率為12.27%，流動比率5.4倍，賬上現金達94.91億港元。這麼低的負債，這麼高的現金流，下半年估計會有大的投資變動。
此外，該公司於2018年1月1日進行了會計變更，採納國際財務報告準則第9號金融工具及國際財務報告準則第15號客戶合約之收益，對摺舊及攤銷影響較大，若按國際財務報告準則第15號計算，金額為3.81億港元，影響金額上升了0.9億港元。不過由於2017年加速折舊因素，折舊及攤銷金額同比仍下滑了6.4%。
三、高估值限制市值增長空間
香港電訊、數碼通電訊以及和記電訊香港均是香港本地電訊服務的運營商，香港電訊目前市值為781億港元，PE（TTM）值為15倍，數碼通電訊目前市值90.4億港元，PE（TTM）14.6倍，而和記電訊香港目前市值為135.9億港元，PE（TTM）為34.3倍。相對來說，和記電訊香港估值要比同行要高很多。
在收入規模上，和記電訊和數碼通電訊差不多，但在盈利能力上，從往年的年報數據來看，和記電訊的毛利率整體要比數碼通電訊高，不過該公司出售固網業務後，毛利就下來了，2018年上半年毛利率為46.4%，同比下滑了16.5個百分點。而數碼通電訊2018財年上半年毛利率為62.3%。
綜上看來，從各項指標來看，和記電訊香港2018年上半年收入和淨利潤增長較為可靠，大部分債務已還清，沒有多少負債，手頭現金充足。該公司未來的收入看點，一是香港的漫遊服務收入，這受益於訪港遊客的增加，二是手機硬件收入，該公司銷售暢銷品牌，而蘋果、華為及小米下半年預期較為明朗，這為該公司帶來很大收入貢獻。
不過，從估值上看，和記電訊香港估值要比同行的香港電訊和數碼通電訊要高，即使業績存在亮點，高估值也一定程度限制了該公司市值增長的空間。
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