前段時間，小米宣佈將在香港上市。關於小米的估值，流傳著從650億美元到1000億美元的多個版本。決定小米估值的關鍵究竟是什麼？我們應該怎樣看待一家公司的估值呢？北京師範大學金融研究中心主任鍾偉寫文章討論了這個問題。他曾在證券企業和商業銀行擔任過首席經濟學家，也瞭解銀行、科技等行業。鍾偉認為，思考這個問題有三個維度：估值方法、定位和未來。只有把這三件事弄清楚了，我們才能理解，該怎麼對一家創新型企業進行估值。
首先是估值方法。對一家企業的估值方法有很多。比如，你把它定位成什麼行業類型的企業？你怎麼看這家企業所處行業競爭的激烈程度？你怎麼看這家企業的業績彈性以及它的天花板？等等。但並不是所有的估值方法都適用於一些創新型上市企業。如果這些企業處於一個新的、沒有邊界的或者邊界不明確的行業領域，傳統的估值方法就會有侷限性，甚至不適用。比如阿里巴巴、亞馬遜這樣的企業，傳統的估值方法就解釋不了。而對愛奇藝等還沒有達到盈虧平衡點的企業來說，估值可能更困難。鍾偉用上市銀行來舉例說明。如果我們只看到了銀行的守舊，沒有互聯網企業靈活；或者只看到銀行競爭激烈，受到最嚴厲的監管等不利因素，就會對銀行的估值產生懷疑，並且對銀行有不好的印象。
但反過來我們也能看到好的一面。比如，如果我們看到銀行未來的行業集中度勢必會提高，那麼排前面的大銀行在未來的市場份額可能會進一步提升。再比如，雖然銀行目前受到最嚴厲的監管，但如果那些處於監管薄弱環節的機構，像保險或者其他非銀行金融機構，受到的監管也增強了的話，其實對銀行的負面影響是最小的。從這些角度來看，我們可能會對大銀行的未來估值產生不一樣的理解。以上就是估值方法的部分。也就是說，小米值多少錢，要先看人們用什麼方式對小米去進行估值。第二是定位。一家企業現在和未來的定位是什麼，在很大程度上影響了它的估值是否理性。 
從宏觀上來看，企業的定位大概有兩種，一種是在物理世界的，一種是在數字世界的。鍾偉認為，人類迄今為止絕大部分的創造性活動、生產性活動、服務型活動、政府公共性活動都在一個真實的物理世界。而在未來，我們的重心會轉向數字經濟。處於數字經濟這個維度的企業，才是一個面對未來的企業，估值會好得多；而如果企業處於物理世界這個維度，估值可能會弱一些，因為物理世界的產品和服務，都需要被深度數字化。數字經濟實際上是什麼呢？是我們線下的、真實物理世界的一個由數據構成的鏡像世界。這是一個完全對稱於物理世界的、數字驅動的世界。也就是說，物理世界更多地充當了一個系統的傳感器，而數字世界充當了對物理世界的控制器。鍾偉認為，小米現在的主要定位是數字經濟領域，較少部分佈局於傳統的物理世界領域。而數字經濟領域是現在幾乎中國所有的創新型企業都在的領域。第三個要考慮的問題是未來。鍾偉提到了巴菲特的投資理念。巴菲特穿越週期的方法，是在不利的經濟週期時，對他看好的企業增加投資。因為巴菲特看到的企業並不是他眼中目前的企業，而是穿越週期的未來的企業。這種投資方法很難，因為一家企業的現狀，我們都能看見，而企業在未來能不能長成一個巨人，才是估值困難的關鍵。所以，我們不僅要了解一家企業有沒有清晰的定位，還要看這家企業有沒有穩健的戰略能推動企業的成長，這就是我們討論小米估值的前提。也就是說，要理解估值，必須先看定位。
怎麼去理解小米的定位呢？鍾偉把小米的產品線梳理為三類：第一類是跟手機相關的移動智能終端業務；第二類是跟互聯網相關的服務；第三類是小米的家庭智能終端業務。鍾偉認為，當我們看小米的手機系列產品的時候，也應該看到小米在手機芯片、操作系統方面做出的努力。手機要想不完全受制於人，就要有自己的備用方案。在這方面，小米有自己的手機操作系統，也有自己的手機處理器。所以小米在手機領域表現出很強的可能性。同時，小米的手機的年輕化和國際化做得也不錯，國內的年輕人相對來說比較喜歡小米，小米在全球市場也很受歡迎，在印度、歐洲市場都取得了不錯的成績。在家庭智能終端業務這方面，鍾偉認為，很難充分描述這個領域。
目前來看，智能家居和家電就是傳統產品的深度數字化和智能化。未來我們生活的各個方面都可能被高度數字化和智能化，可以遠程控制，跟人互動。因為人類對於舒適的智能生活的追求沒有止境，所以這個市場有很大空間，會不斷地湧現新的產品和服務。根據小米招股書的材料，小米已經投資或孵化近百家企業，連接了超過1億臺智能設備（不含手機和筆記本電腦）。當然，我們還不清楚小米能不能在未來的家庭生活中推出更好的產品，在全球範圍內，小米及其他類似企業也還沒有走到這個階段。最後是小米的互聯網業務。小米的大量的互聯網服務，早已走出了小米手機用戶、MIUI用戶的範疇。舉個例子，“小米運動”是一款健康管理類的App，用來管理小米手環、小米體重秤等產品，它的千萬級月活用戶，有一半來自蘋果iOS系統。所以，光是健康管理這個細分領域，基於智能硬件和健康管理App的結合，就有不小的想象空間。但是，鍾偉認為，怎麼對小米估值還是比較困難的。原因在於，雖然當我們看到BAT等傳統互聯網企業時，會覺得中國互聯網有了一些清晰的邊界，但中國互聯網更多的是不清晰、不固定的邊界，隨時可能出現顛覆性創新，比如大數據和人工智能的結合，或者未來區塊鏈的介入，都可能改變互聯網獨角獸企業的格局。
當然，也有企業會犯錯，做著做著可能會讓消費者、投資者失望，但這正是一個無邊界成長型市場的魅力。對互聯網企業進行估值，鍾偉比較欣賞的一種理論叫做複雜網絡系統（complex networks）。這個理論指出，真正在互聯網領域具有價值的企業，佔據了幾個關鍵性的節點，這些節點是繞不過去的、不可或缺的。如果一個企業定位在這樣的節點上，在未來的估值就會好很多。PC時代的微軟就是這樣的企業。反之，有一些企業，雖然是互聯網企業，但它已經有了非常清晰的對標企業。然後，這些互聯網企業提供的產品和服務，要麼是錦上添花的，要麼是可有可無的。這種企業在未來的複雜網絡世界當中，就不是不可或缺的，估值可能相對不那麼好。鍾偉認為外賣、共享單車就是這樣的企業，首先是它們的場景很小，不太可能有大的關鍵數據，其次是太容易被模仿和複製，也不處於關鍵性節點，估值很快就能看到天花板。鍾偉認為，小米的未來現在還沒辦法下定論。
但是從小米的產品線來看，如果小米以互聯網服務為基礎，用移動智能終端和家庭智能終端將消費者的現實生活和數字生活連接起來之後，小米就有可能佔據一個關鍵性的節點。
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